《基金經理投資筆記》指數化系列
選好工具，事半功倍
作者：華安基金指數與量化部
摘要：科技的大力發展利好創業板50權重股，這也是創業板50指數在2019年領跑全市場寬基指數的重要原因。筆者文中指出去年該指數經歷了三次成分股更替，集中納入多隻醫藥生物和科技龍頭。從絕對數量看，15只成分股的更替影響了指數30％的比重，一個“全新”的指數擺在我們面前。創業板50是否具備投資價值？業績表現如何？且看筆者詳細分析。
A股創業板股票2019年業績基本披露完畢，創業板50指數在過去的一年為投資者帶來了豐厚的投資回報和無數驚喜。寬基指數漲幅第一，今年的科技類指數漲幅第一……隨着創業板註冊制的落地，更多的優秀企業加入到創業板大家庭；優勝劣汰，資金向基本面紮實的龍頭集中，創業板50指數未來依舊可期。
圖：創業板50指數與寬基指數對比
數據來源：Wind， 2020/4/28
圖：2020年創業板50指數與科技類指數漲幅對比
數據來源：Wind， 2020/4/28
一、基本面業績支撐，摘得寬基指數漲幅第一
創業板市場2019年整體迎來了業績爆發期，創業板50指數2019年實現歸母淨利潤348億元，同比增長53％，兩年複合增速高達86％。
表：成分股年報歸母淨利潤情況（億元）
數據來源：Wind， 2020/4/30
年報業績增長得益於醫藥生物、傳媒、電子、計算機、電氣設備行業，它們是創業板50指數中的前五大權重行業，合計佔比超過86％，帶領指數業績上漲。科技的大力發展利好創業板50權重股，這也是創業板50指數在2019年領跑全市場寬基指數的重要原因。
表：創業板50成分股分行業年報業績情況（億元）
數據來源：Wind， 2020/4/30
2020年一季度受到新冠疫情影響，創業板上市公司一季度淨利潤同比增速為-19％，相比於2019Q1大幅下降。我們認為在疫情爆發的影響下業績承壓在意料之中，而疫情的衝擊不影響創業板科技成長的長期邏輯。一季度的龍頭效應十分顯著，創業板50作為科技綜合指數的代表，一季度同比增長6％。創業板指一季度同比增長12％，而剔除農林牧漁龍頭温氏股份後創業板指同比-8％。
表：成分股一季報歸母淨利潤情況（億元）
數據來源：Wind， 2020/4/30
二、ROE持續修復，銷售淨利率穩步提升
創業板50指數2019年的ROE為10.9％，同比增加2.8％，過去兩年實現持續修復。從杜邦分析看，ROE提升主要源於銷售淨利率的快速恢復，反映了成分股盈利能力的增強，經歷了2017、18兩年的業績壓力和減值影響，盈利能力逐步走出泥潭。
圖：創業板50指數ROE
數據來源：Wind， 2020/4/30
三、研發支出高，彰顯科技投入厚積薄發
研發支出充分反映了上市公司在科研方面的投入力度，創業板相關指數契合了科技成長性上市公司高研發投入的特點，尤其是創業板50指數研發人員佔比達到32％，研發支出佔比11％，高於創業板指和其他市場主流寬基指數。因為剔除了農林牧漁行業的温氏股份，創業板50指數的科技屬性更為聚焦和凸顯。研發支出的高佔比雖然在短期會侵蝕利潤，而換來的是長期高質量的成長回報，未來可期。
圖：研發支出和研發人員佔比
數據來源：Wind， 2020/4/30
四、商譽比重穩中有降，指數走強緩解質押風險
對於創業板來説，商譽和大股東質押一直是投資者比較擔心的問題，也是各種“爆雷”事件的導火索。由於2018年創業板大幅計提了商譽減值準備，2019年創業板商譽比重穩中有降，創業板50指數商譽佔總資產比重4.7％，同比下降1.3％，商譽佔市值比重1.6％，同比下降1.4％。同時，由過去一年多以來創業板二級市場價格表現良好，大股東質押問題也得到極大的緩解。整體來看，商譽佔比和質押比例等問題上，創業板中的偏大的龍頭公司要優於創業板整體情況。
表：商譽和股份質押情況
數據來源：Wind， 2020/4/30
注：股份質押比例=質押股份數/公司總股本；第一大股東質押比例=第一大股東質押股份數/第一大股東持股數
五、歷經三輪成分股替換，創業板50指數實現自我革新
2019年創業板50指數經歷了三次成分股更替，集中納入了多隻醫藥生物和科技龍頭。從絕對數量看，15只成分股的更替影響了指數30％的比重，似乎一個全新的指數擺在我們面前。
短短一年以來，有多隻新納入的成分股已成為創50指數前十大權重的中流砥柱，比如我們熟知的邁瑞醫療、沃森生物、泰格醫藥、康泰生物，其中邁瑞醫療超過寧德時代成為創業板50第一大權重股。
表：創業板50指數成分股納入剔除情況
數據來源：Wind，2020/4/30
表：創業板50指數前十大權重股
數據來源：Wind，2020/4/30
對比納入成分股和剔除成分股的走勢，可以看到納入成分股相較於剔除成分股長期具有明顯的優勢。指數通過成分股更替實現自我優化，為投資者獲得超過單純買入並持有個股的收益。
問渠哪得清如許，為有源頭活水來。一方面來看，一年內四隻新成分股進入前十大權重，反映了創50指數的活力充沛，善於捕捉市場熱點投資機會，在2019年就順應了醫藥生物的大年。另一方面，看未來，隨着創業板註冊制落地，會有更多優秀的成分股被吸收納入，關注科技、關注成長，投資者上車永遠不會晚。
六、指數化投資，為散户提供優質股票的上車機會
創業板除了高估值的特點，還存在高股價的特點，而對於散户投資者來説，低股價由於低投資門檻是具備吸引力的，資金需求量小、交易靈活。而創業板中的龍頭個股往往價格不低，邁瑞醫療、寧德時代、康泰生物等頭部股票都是跨過百元的“大户”，一手投資即過萬，既不利於分散化投資和定期投資，也難以進行調倉擇時。交易門檻達不到，上車談何容易？
表：創業板50成分股的高股價形成交易門檻
數據來源：Wind，2020/4/30
創業板50ETF為股票投資者提供了出色的投資體驗，二級市場交易操作與股票無異，且與股票交易佣金一致，免印花税。當前0.75元/股（2020/4/27）的價格一手也不超過100元，交易門檻低，便於定投。
指數化投資還免去了投資者費心費力的選股時間，認準創業板50，買創業板的科技龍頭，在不斷的推陳納新中，迎接未來的科技龍頭。它的包容性和業績成長性有目共睹，未來還將以嶄新的面目展現在投資者面前。
指數成分股變了，指數沒有變；創業板註冊制來了，創業板的初衷沒有變。選擇創業板50（159949），堅持指數化投資，用最低的研究門檻，最低的交易門檻，獲得最優質的投資體驗。