東北證券：華夏幸福業績穩增拿地力度提升，經營現金流邊際改善

  樂居財經訊 李禮 4月27日，東北證券發佈華夏幸福研報。

  事件：公司發佈 2019 年報，2019 年公司實現營業收入 1052.10 億元，同比增長 25.6%；實現歸母淨利潤 146.12 億元，同比增長 24.4%。

  點評：業績穩增降費增效，經營現金流邊際改善。公司業績增長持續穩健，過去五年歸母淨利潤 CAGR 達 32.1%。利潤率方面，期內實現毛利率 43.7%，同比增加 2.1pct，實現歸母淨利率 13.9%，跟 2018 年基本持平。儘管公司 2019 年全年經營性現金流淨額仍為負，但四季度單季轉正，且同比高增 3230%，經營性現金流呈現邊際改善趨勢。費用率方面，公司 2019 年銷售費用率與管理費用率分別為 1.8%和 7.6%，分別同比下降 0.4pct 和 2.0pct，降費增效成果顯著。分紅方面，公司擬每 10 股派發現金股利 15 元，以資本公積金每 10 股轉增 3 股，現金分紅比例為 31%。

  京外貢獻持續提升，拿地力度明顯加大。銷售方面，2019 年公司實現銷售金額 1432 億元，同比下降 12.0%：其中園區配套住宅銷售額 1029億元，同比下降 20.4%；產城結算收入額 368 億元，同比提升 18.7%。實現銷售面積 1184.19 萬平，同比下降 21.2%。公司京外銷售額佔比從 2018 年的 46.5%大幅提升至 57.8%，銷售面積比重由 2018 年的54.2%提升至 63.7%。公司強抓回款，銷售回款率由 2018 年同期的46.2%明顯提升至 61.4%，提升 15.3 個百分點。拿地方面，2019 年公司新增拿地建面 748 萬方，同比增長 89%，對應拿地金額 311 億元，同比增長 204%。期內公司於武漢成功落地首個全週期商業綜合體項目，總規劃計容建面達 117.29 萬方。

  積極開展多元融資，負債率有所上行。期內公司積極開展多元化融資，籌資性現金流入達 1252.13 億元，同比增長 61.7%，截至期末，公司淨負債率水平為 182.8%，同比提升 21.7pct。

  給予公司買入評級，考慮疫情影響小幅下調公司盈利預測，預計公司2020、2021、2022 年 EPS 為 5.96、7.17 和 7.97 元，對應 2020、2021、2022 年的 PE 分別為 3.5、2.9 和 2.6 倍。

  風險提示：疫情導致房地產市場超預期下行；房地產政策超預期收緊