時代商學院研究員 陳鑫鑫
【事件概述】
4月25日，和佳醫療（300273.SZ）同時披露了2020年一季度報告和2019年年報。年報顯示，和佳醫療業績表現不佳，營業收入12.18億元，同比增長1.86%；淨利潤卻下滑明顯，2019年僅為4413.51萬元，同比下降59.63%。2020年一季度，和佳醫療業績表現更差，營業收入同比下降57.89%，淨利潤上市以來首次為負，同比減少144.45%。
此外，和佳醫療的長期應收款異常龐大，佔總資產的比重超六成，與其融資租賃和醫院建設業務回款週期長有關。不過2019年其長期應收款的增長已得到控制，經營性現金流也有所改善。
【分析解讀】
一、超六成資產為長期應收款
和佳醫療主要業務包括醫療設備生產銷售、醫用工程建設（醫院建設）、醫療金融（融資租賃）等。
資料顯示，和佳醫療的醫院建設工程採取PPP模式，和佳醫療前期需墊付部分資金，此後醫院才開始逐年償還工程款（需10年左右）。融資租賃業務也同樣需要和佳醫療前期投入大筆資金。
兩大業務給和佳醫療帶來了龐大的長期應收款和一年內到期的非流動資產（基本為一年內到期的長期應收款），佔用其大量資金。
如圖表1所示，和佳醫療自2012年開展融資租賃業務、2013年涉足醫院建設業務以來，其長期應收款及一年內到期的非流動資產快速飆升，2012—2019年複合增長率達105.54%，佔總資產的比重也從2012年的2%提升至2020年一季度末的57.8%。
從構成來看，2019年末的長期應收款包含21.51億元的融資租賃款、11.34億元的醫院整體建設代墊款等。
持續的現金流出需要大量的外部融資來彌補。截至2019年末，和佳醫療的資產負債率為58.05%，總負債為37.74億元，其中包含不少有息負債，包括2.7億元的短期借款，5.55億元的長期借款，2.07億元的應付債券，7.85億元一年內到期的非流動負債，長期應付款中還包含6.82億元的固定收益投資者投入款。
二、現金流現好轉跡象
和佳醫療也意識到若應收款的增長得不到控制，或將拖垮公司的資金鍊。
在2019年年報中，和佳醫療表示，公司積極應對國家宏觀經濟下行、金融政策調整等外部環境變化，對佔用現金流較多、週期較長的融資租賃業務、醫院整體建設業務進行策略調整和結構優化，減少了融資租賃採購款、醫院整體建設代墊款的投入。同時堅定貫徹“以現金流為首、以利潤為核心”的經營方針，從源頭上擇優審慎承接項目，鼓勵發展現金流好、回款快的業務，在過程中強化項目進度管理和應收賬款催收，取得了一定成效。
從2019年的經營性現金流淨額來看，和佳醫療確實取得一定成效。該年和佳醫療經營性現金流淨額為0.12億元，相比2018年（-5.92億元）明顯改善。
具體來看，2019年和佳醫療的經營活動現金流入為21.07億元，同比增加2.26億元；經營活動現金流出為20.95億元，同比減少3.42億元。同時，和佳醫療的長期應收款也結束了連年上升的趨勢，2019年末長期應收款和一年內到期的非流動資產合計36.3億元，同比減少2.68%。
時代商學院認為，雖然和佳醫療依然面臨融資租賃、醫院建設業務帶來的資金壓力，但通過控制現金流出，增強回款，其現金流正在好轉。
三、削減研發恐危及長期發展
2019年，和佳醫療淨利潤大幅下滑的同時，研發投入也出現明顯減少。2019年其研發投入金額為6033.55萬元，同比減少20.46%。研發投入佔營收的比重也從2018年的6.34%下降到2019年的4.95%。研發人員數量更是連續兩年出現負增長，2019年其研發人員為206人，較2018年減少了40人。
和佳醫療削減研發投入及研發人員，或與控費緩解利潤下滑有關，但這種做法無疑將危及企業的長期發展，特別是醫療設備業務。而醫療設備業務具有舉足輕重的地位，和佳醫療的另外兩大業務融資租賃和醫院建設，某種程度上也是為了綁定醫院等客户，促進自身醫療設備的銷售。
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