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原標題 基建老當益壯，新基建朝氣蓬勃——機械設備行業深度報告
傳統基建投資力挽狂瀾對沖製造業景氣低迷：新冠疫情在全球肆虐導致外需不振，中央加大逆週期調節力度，專項債下放速度加快。2020 年一季度提前下達新增地方政府債券額度1.84 萬億元，其中專項債1.29 萬億元。鐵路裝備、空港裝備、工程機械將受益於老基建。鐵路投資保持在8000 億元高位，預計到2025 年，動車組保有量將超過5000 組，機車保有量2.6 萬輛。另一方面，機場建設是重要的基建補短板方向，將着力推動補齊民航短板。而基建發力將直接穩定工程機械需求增長。我國2020 年3 月挖掘機銷量達4.9 萬台，同比增加11.6%，創歷史新高。另外，頭部企業陸續發佈漲價通知，行業迎來量價齊升態勢。
新基建朝氣蓬勃，城軌和工業互聯網迎發展機遇：新基建包括5G基建、特高壓、城軌、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網等多個行業。在新基建的帶動下，機械裝備行業的城軌和工業互聯網將持續受益。自2018 年下半年審批重啓以來，我國城市軌道交通領域共批覆11 個城軌建設規劃，總投資額達1.2 萬億元。城軌將迎來黃金髮展期，並將顯著提升產業鏈景氣度。另一方面，我國長期以來工業自主創新能力不強，在全球產業分工中處於價值鏈的底端，隨着勞動力、原材料、燃料動力等要素成本的全面、快速上升，中國傳統比較優勢將逐步削弱。面對大而不強的問題，中國製造業要想獲得可持續發展的競爭優勢，必須向智能化轉型，依靠工業互聯網，實現協同設計、協同供應鏈、協同生產、協同服務和企業電子商務。工業互聯網離不開工業和設備的控制、數據獲取、智能互聯，將推動包括工業自動化和機器人底層核心“硬件”滲透率提升。
行業評級及重點個股：新老基建受益細分領域包括鐵路裝備、航空裝備、城軌裝備、工業自動化及工業機器人，給予以上行業“推薦”評級。重點推薦中國通號、威海廣泰、信捷電氣、埃斯頓、交控科技、科安達、康尼機電；重點關注中國中車、中集集團、三一重工、徐工機械、匯川技術。
風險提示：全球疫情控制不及預期風險；宏觀經濟景氣度不及預期的風險；國內固定資產投資低於預期風險；重點行業政策實施不及預期的風險；重點推薦公司業績不達預期風險等。
1、 基建是對沖製造業投資景氣低迷的主要手段
新冠疫情在全球肆虐導致經濟面臨較大的下滑風險，中央加大逆週期調節力度， 新老基建成為穩增長、保就業、保民生主要動力和來源。老基建主要是指傳統的“鐵公基”項目，包括鐵路、公路、機場、港口、水利設施等建設項目。
基建固定資產投資是穩增長及對沖製造業投資下滑的主要手段。而目前全球疫情肆虐下穩定的基礎設施建設成為拉動投資增長主力。從長期來看，基建投資增速與製造業固定資產投資增速呈現明顯的互補。在當前外需不景氣，國內產業升級尋找新動能過程中，基建投資作為穩增長的重要手段將得到更多重視。
加大逆週期調節力度，專項債下放速度加快。財政部 2020 年一季度已提前下達新增地方政府債券額度 18480 億元，包括一般債券 5580 億元、專項債券 12900億元。截至 4 月 15 日，全國各地發行新增地方政府債券 15691 億元，佔提前下達額度的 85%。
1.1 、 鐵路投資保持高位，城軌投資潛力大
“十三五”期間我國鐵路發展成效顯著，基礎網絡初步形成。截至 2019 年底，京張高鐵、京雄城際北京大興機場段、昌贛高鐵、成貴高鐵等 51 條新線建成投產。2016 年 7 月發改委發佈《中長期鐵路網規劃》，首次明確提出“八縱八橫高速鐵路網”。此次規劃的目標是到 2020 年，一批重大標誌性項目建成投產，鐵路網規模達到 15 萬公里，其中高速鐵路 3 萬公里，覆蓋 80%以上的大城市。到 2025年，鐵路網規模達到 17.5 萬公里左右，其中高速鐵路 3.8 萬公里左右，網絡覆蓋進一步擴大，路網結構更加優化，骨幹作用更加顯著，更好發揮鐵路對經濟社會發展的保障作用。至 2030 年，基本實現內外互聯互通、區際多路暢通、省會高鐵連通、地市快速通達、縣域基本覆蓋。
2019 年全國鐵路固定資產投資超 8000 億元，投產新線為 8489 公里，高鐵為5474 公里。14 個集中連片特困地區、革命老區、少數民族地區、邊疆地區累計完成鐵路基建投資 4176 億元，佔鐵路基建投資總額的 75.9%；西部地區完成鐵路基建投資 1588 億元，佔鐵路基建投資的 28.9%。這表明我們國家鐵路發展的戰略發生了根本性的轉移，更多關注區域經濟社會發展的公平性、社會性、民族性和開發性，呈現日益向中西部重點加強的總體發展趨勢。
鐵路固定資產的高投入帶來各類車輛保有量均屢創新高。預計截至 2019 年末，鐵路車輛的動車組保有量達到 3534 組，機車擁有接近 2.2 萬台；預計到 2020年，動車組保有量將接近 4000 組，機車保有量超過 2.2 萬台；到 2025 年，動車組保有量將超過 5000 組，機車保有量 2.6 萬輛。
1.2 、 民航和機場是基建補短板重點方向
民航機場旅客週轉量逐年提升。隨着我國經濟發展進入換擋期，第三產業增速開始明顯高於第一、二產業，產業結構的調整為民航發展提供了龐大空間，對民航運輸結構帶來較大的影響，民航與經濟發展的互動性顯著增強。2019 年我國民航機場旅客週轉量和吞吐量持續提升。2019 年我國民航旅客週轉量 11705 億人
公里，吞吐量 13.52 億人次，較 2018 年增長 6.9%，增速有所放緩。分航線看， 國內航線完成 12.1 億人次，比上年增長 6.5%；國際航線完成 1.39 億人次，比上年增長 10.4%。
航班正常率僅維持在七成。從近幾年民航局發佈的《民航行業發展統計公報》數據來看，主要航空公司航班正常率近三年小幅回升，但整體僅維持在 70%左右。此外，乘客投訴數量逐年攀升，基礎設施建設跟不上國內航空消費需求增長的矛盾日益顯現。
疫情下民航客流量鋭減，貨運航空逆勢增長。2020 年是十三五規劃的收官之年， 但新冠疫情導致民航客流量鋭減。中國民航今年一季度安全生產運行數據顯示， 一季度，民航業共完成運輸總週轉量 165.2 億噸公里，旅客運輸量 7407.8 萬人次，同比分別下降 46.6%和 53.9%。一季度，民航業共保障各類飛行 85.0 萬班， 日均9341 班，日均同比下降42.09%；航班正常率為90.28%，同比提高7.23pct。 3 月份，民航業共完成運輸總週轉量 39.0 億噸公里，同比下降 63.4%；完成旅客運輸量 1513.0 萬人次，同比下降 71.7%；完成貨郵運輸量 48.4 萬噸，同比下降 23.4%。值得一提的是，全貨機貨運量逆勢增長，共完成 25.3 萬噸，較去年同期增長 28.4%。
基建補短板，中國未來有望打造世界一流貨運航空平台。目前我國全貨機只有173 架，只佔全國運輸機隊 4.5%，規模最大的順豐航空也只有 59 架，而美國FEDEX 一家就達到 618 架，主基地孟菲斯機場 2019 年貨運量 432 萬噸，排名世界第二，除港澳台外，國內進入世界貨運吞吐前十位的只有浦東機場一家，可見我國的航空貨運還有很大的提升空間。國家發展改革委任虹表示，在“十四五” 規劃中，初步考慮要繼續加快推進機場基礎設施建設，一方面要加大世界級機場羣、國際樞紐和區域樞紐的建設力度，另一方面也需要有序推進支線機場建設進程。同時，要充分挖掘我國機場現有貨運能力，並計劃加大航空貨運基礎設施的建設力度，還要促進通用航空和運輸航空協同發展。未來伴隨着中國電商物流的快速發展，中國航空物流綜合承運商將會異軍突起，參與全球競爭。
1.3 、 基建助力工程機械景氣週期延續
工程機械行業是我國國民經濟發展的重要支柱產業，在我國經濟建設，特別是重大工程項目建設、新型城鎮化建設中發揮着至關重要的作用。我國工程機械行業自 2011 年起持續下滑，經歷了近五年的調整。2016 下半年行業觸底反彈，除了去年同期基數過低的因素外，主要是由於下游房地產與基建復甦回暖。進入2020 年，受疫情影響國家加強逆週期調節力度，工程機械享確定性歷史機遇。
挖掘機迎曙光，3 月銷量創新高。受春節假期和疫情影響，今年 1-2 月工程機械銷量承壓。3 月以來國內重大鐵路項目、能源項目、外資項目已經基本復工，前期銷量壓力逐漸得到釋放。3 月共計銷售挖掘機械產品 4.9 萬台，同比增長 11.6%。其中，國內市場銷量 4.66 萬台，同比增長 11.2%；出口銷量 2798 台，同比增長 17.7%。從噸位結構來看，小挖需求快速增長。3 月份小挖銷量 3.16 萬台， 同比增長 18.5%。疫情影響推遲工程機械旺季，隨着復工進度持續推進，下游需求穩步上升，修復產業鏈盈利能力，預計 4 月份銷量保持高位。
裝載機與起重機仍處於低位，未來有望回暖。3 月 27 日，中國中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調節和實施力度，特別説明適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模。受春節假期因素和新冠疫情影響， 2020 年 3 月裝載機銷量 1.5 萬台，同比下降 17.2。國內市場銷量 1.2 萬台，同比下降 19.8；出口銷量 2955 台，同比下降 4.68。但 3 月銷量較 1-2 月已出現明顯回升，未來隨着下游企業開工率的提升，裝載機與起重機有望進一步回暖。
多家頭部企業發佈漲價通知，工程機械量價齊升。受海外疫情影響，工程機械零部件供應壓力增加，供應鏈成本上升。日前中聯重科、三一重工、徐工、柳工、臨工、山推、玉柴、雷沃、山河智能等企業紛紛上調了部分產品價格，小挖平均提價 10%、中大挖平均提價 5%，推土機與平地機漲價 2 萬-5 萬元不等， 起重機價格上調 5-10%。同時，國內疫情防控好轉，產業加速復產復工，出台多項逆週期調節政策來擴大內需，3 月基建地產投資增速回升，工程機械供不應求，行業旺季已至。
2、 新基建在新常態下將成為重要引擎
早在 2018 年底召開的中央經濟工作會議中就對新基建有所提及，明確了 5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等“新型基礎設施建設”的定位。隨後“加強新一代信息基礎設施建設”被列入 2019 年政府工作報告。
國家發改委在 2020 年 4 月首次明確新型基礎設施的範圍，新型基礎設施是以新發展理念為引領，以技術創新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發展需要， 提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。
新型基礎設施主要包括 3 個方面內容：
一是信息基礎設施。主要是指基於新一代信息技術演化生成的基礎設施，比如， 以 5G、物聯網、工業互聯網、衞星互聯網為代表的通信網絡基礎設施，以人工智能、雲計算、區塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。
二是融合基礎設施。主要是指深度應用互聯網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統基礎設施轉型升級，進而形成的融合基礎設施，比如，智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等。
三是創新基礎設施。主要是指支撐科學研究、技術開發、產品研製的具有公益屬性的基礎設施，比如，重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等。
2.1 、 智能交通領域，城軌建設迎黃金髮展期
國內城市軌道交通建設發展迅速，據中國城市軌道交通協會，我國自 1965 年開始在北京修建第一條地鐵線，2000 年之前全國城市軌道交通總里程僅為 146 公里。2000 年以來，城軌建設速度不斷加快，2001 年至 2005 年建成投運 399 公里，新增里程相比 2000 年之前增長 173%；2006 年至 2010 年建成投運 910 公里，相比之前五年增長 128%；2011 年至 2015 年建成投運 2019 公里，相比之前五年增長 122%。
截至 2018 年年底，我國大陸共 35 個城市開通運營城市軌道交通。2018 年新增運營線路 22 條，新開延伸段 14 段，城市軌道交通運營線路總長度達 5767 公里， 其中地鐵 4511 公里，佔比 78.2%。“十三五”以來，我國城市軌道交通繼續保持高速增長形勢。根據“十三五”規劃，到 2020 年，我國將新增城市軌道交通運營里程約 3000 公里，線路成網規模超過 400 公里的城市將超過 10 個。
全球城軌交通集中分佈於亞歐，我國位列首位：截至 2018 年底，全球有 72 個國家和地區的 493 座城市開通了城市軌道交通系統，里程超過 2.61 萬公里，其中地鐵、輕軌、有軌電車各佔 54%、5%和 41%。從分佈區域看，全球城軌交通主要集中在亞歐大陸的城市，佔全球的 90%。其中地鐵和輕軌主要分佈在以中國為代表的亞洲國家，有軌電車集中分佈在歐洲尤其是西歐國家。從制式看， 亞洲地鐵和輕軌里程最長，各佔全球地鐵和輕軌里程的 57%和 65%；歐洲有軌電車裏程最長，佔全球有軌電車裏程的 97%。
地鐵是最主要的城軌交通制式。截至 2018 年底，全球共有 56 個國家和地區的179 座城市開通地鐵，總里程達 14219 公里，車站數超 10631 座。分區域來看，亞洲地鐵運營里程最高，佔全球比重為 57.23%；其次是歐洲，總里程為 3569 公里，佔比 25.10%；北美洲、南美洲運營里程也超過 1000 公里，佔比分別為9.92%、7.07%。具體國家來看，截至 2018 年底，中國地鐵以 5013 公里的總運營里程排名全球第一，佔全球地鐵總里程的 35.26%；其次是美國，地鐵運營里程為 1268.7 公里，佔比 8.92%；日本排在全球第三，運營里程達 790.6 公里。
2018 年 7 月，國務院發佈《國務院辦公廳關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》，我國城軌審批正式重啓，行業迎來發展拐點。發改委陸續批覆了蘇州、重慶、長春等地的城軌規劃；2018 年下半年審批城軌規劃合計投資額達 7253 億元，里程數達 912 公里。2019 年獲得審批的項目包括成都四期，鄭州三期，西安三期。進入 2020 年，受疫情影響下經濟承壓，新基建將成為重要的穩增長手段。城軌作為新基建重點投入方向，建設規劃批覆呈現加快趨勢。發改委於 2020 年 1 月及 3 月先後批覆徐州二期及合肥三期的城軌建設規劃，總投資額分別為 536 和 798 億元。自 2018 年下半年審批重啓以來，共批覆 11 個城軌建設規劃，總投資額達 1.2 萬億元。城軌迎來黃金髮展期，並將顯著提升產業鏈景氣度。
2.2 、 工業自動化是工業互聯網核心硬件支撐
中國製造正加速邁向中國智造。長期以來中國工業自主創新能力不強，在全球產業鏈分工中處於價值鏈的的底端，經濟大量依賴投資、出口拉動。隨着土地、勞動力、原材料、燃料動力等要素成本的全面、快速上升，中國傳統比較優勢將逐步削弱。當前，以新一代信息通信技術與製造業融合發展為主要特徵的新一輪科技革命和產業變革正在全球範圍內加緊孕育興起，這與我國製造業轉型升級形成歷史性交匯。面對大而不強的問題，中國製造業要想獲得可持續發展的競爭優勢，必須向智能化轉型，依靠工業互聯網，實現協同設計、協同供應鏈、協同生產、協同服務和企業電子商務。
工業互聯網是全球工業系統與高級計算、分析、感應技術以及互聯網連接融合的結果。工業互聯網通過智能機器間的連接並最終將人機連接，結合軟件和大數據分析，重構全球工業、激發生產力。工業互聯網改變了工廠的運作方式。據專家預測，未來全球經濟的 46%可受益於工業互聯網；100%工業互聯網將對能源生產產生潛在影響；44%工業互聯網對全球能源消耗產生潛在影響。智能工廠為工業互聯網的應用終端。智能工廠通過相互關聯的 IT / OT 環境，將車間決策和洞察與供應鏈的其他部分和更廣泛的企業相結合。智能工廠旨在連接、監測和控制幾乎任何地點的任何設備，提升運營生產率和盈利能力。
工業互聯網離不開工業和設備的控制、數據的獲取、智能互聯，這一切的核心硬件為工業控制和工業機器人。工控和工業機器人作為工業互聯網硬件的核心，在新基建的帶動下有望實現跨越式發展。
工業控制主要包括 PLC、伺服和編碼器。由於國內廠商進入本行業較晚且缺乏核心技術積累，我國的工控行業高端產品主要從國外進口，西門子、ABB、日本安川等國際廠商的產品佔據了國內市場的大部分份額。但可以看到的是本土領先品牌技術水平處於不斷提升的過程中，跟外資品牌之間的差距在逐漸縮小。由於本土品牌更貼近國內客户，對國內客户需求研究更加深入，具備更強的挖掘細分領域需求的能力，服務響應速度也更快，國內客户的接受程度不斷提升。2010-2018 年，國內工控行業本土企業市佔率已經從 27.1%增長至 35.7%。本土品牌在部分領域，已經具備了較強的競爭水平。如在變頻器、伺服等領域，匯川技術對外資品牌的替代正逐漸進行；在小型 PLC 領域，信捷電氣依靠優異的技術和完善的服務，也佔據了一席之地。
工業機器人是集機械、電子、控制、計算機、傳感器、人工智能等多學科先進技術於一體的自動化裝備。隨着人口紅利的逐漸下降，企業用工成本不斷上漲，工業機器人成為未來智能工廠的發展方向。目前工業機器人行業頭部聚集。ABB、發那科、庫卡和安川電機仍是工業機器人的四大家族，成為全球主要的工業機器人供貨商，佔據全球約 50%的市場份額，其中發那科的銷售佔比最高，佔比達到 17.3%。
我國工業機器人行業逐步回暖。從月度產量來看，工業機器人自 2019 年四季度已經開始復甦，儘管今年 1-2 月份疫情影響，導致一季度有所下滑，但是 3 月份產量情況良好。2020 年 3 月工業機器人產量達 1.72 萬台，同比增長 12.9%。工業機器人的下游主要為汽車行業，目前汽車景氣度下行，各廠商面臨較大的成本壓力與增長壓力，導致機器人需求放緩。但 5G 技術的逐步落地，為 3C 數碼領域帶來新的機遇。特別是疫情下，用工荒的出現打開了機器人和智能製造行業的新想象，機器替人趨勢將加速。
3、 行業評級及重點公司推薦
行業評級：新老基建受益細分領域包括鐵路裝備、航空裝備、城軌裝備、工業自動化及工業機器人，給予以上行業“推薦”評級。重點推薦中國通號、威海廣泰、信捷電氣、埃斯頓、交控科技、科安達、康尼機電；重點關注中國中車、中集集團、三一重工、徐工機械、匯川技術。
3.1 、 中國通號：軌交信號龍頭，受益逆週期調節基建力度加大
公司 2019 年實現收入 416 億元，同比增長 4.08%；實現歸母淨利潤 38.2 億元，同比增長 12%；毛利率和淨利率分別為 22.9%和 10%，較去年略有波動；經營性現金流淨流入 33.7 億元，較去年的淨流出 15.9 億元實現大幅轉正，為三年以來首次，公司的經營質量得到改善。
在手訂單充足，保障業績穩定增長：受益於國家對軌道交通建設投資的穩定增長及在行業內良好的口碑，公司訂單量保持穩定增長。2019 年公司累計新籤合同總額 706.1 億元，較上年同期增加 3.4%。公司先後中標安九、魯南、連徐、贛深、玉磨、杭紹台鐵路等重點項目。在市場競爭形勢極其激烈的情況下，公司CBTC 系統先後中標昆明 5 號線、西安 9 號線、南通 1 號線、天津 4 號線、蘇州 S1 線、深圳 16 號線等重點項目，保持市場領先地位。至 2019 年年底，公司在手訂單高達 1049 億元，有力保障未來業績增長。
高鐵控制系統更新需求逐年增長：高鐵控制系統更新週期為 10 年左右，我國新增高鐵營業里程從 2009 年開始提速，故推算從 2019 年至 2023 年高鐵更新升級市場容量達 259-311 億元，2024 年後高鐵更新升級市場容量預計每年也將維持在 50 億元以上。公司作為全球軌道交通控制系統的領先企業，依靠其核心競爭力已在高鐵更新升級市場中創造了良好的先發優勢。公司已完成了京津城際系統改造項目，隨着高鐵控制系統進入更換週期，公司持續受益。
風險提示：基建及軌交投資規模及進度不及預期；行業競爭加劇致盈利能力下降風險；海外業務受疫情影響風險等。
3.2 、 威海廣泰：空港、消防、軍工三駕馬車並駕齊驅
公司 2019 年實現營收 25.5 億元，同比增長 16.7%；實現歸母淨利潤 3.32 億元，同比增長 41.3%；實現扣非歸母淨利潤 2.53 億元，同比增長 17.1%。公司非經常性損益增加，主要由於報告期收到業績承諾補償收入 3571 萬元；公司經營性現金流淨額達 6.10 億元，同比上年的 1.04 億元大幅增加，主要由於公司加大經營現金流管理，收到銷售回款較上年增加較大，同時購買商品增加票據支付比例，有效降低資金流出的速度。另一方面，公司一年期以內預收賬款由上年的 2.67億元提升至 3.95 億元，意味着公司在手訂單充足，將力促公司 2020 年業績保持持續增長。
逆週期調節將加大民航短板建設，公司空港地面設備業務受益：公司 2019 年實現空港地面設備收入 13.0 億元，同比增長 16.9%；毛利率為 35.8%，同比增長1.6pct。2019 年我國航空產業穩步發展，國內航空業完成運輸總週轉量及旅客運輸量同比分別增長 7.1%、7.9%。國內民航短板突出，逆週期調節有望加大機場建設，公司空港地面設備業務將持續受益。另一方面，民航大力推進“藍天保衞戰”，公司已獲取電動車資質 10 項，重點新產品研發 12 項，並實現純電動產品合同超 1 億元。公司樹立了民航電動化技術標杆，預計今年將有大批量電動空港設備的採購落地。
消防車保持行業領軍地位，應急救援裝備前景廣闊：公司消防車業務市佔率逐 步提升，穩居國內消防車企業的第一梯隊。隨着應急管理體系和能力建設的推進， 勢必將加強應急救援體系建設和投入，提升專業化技術裝備水平，全面提升安全生產應急救援能力。公司大力研發系列應急救援裝備，現已有 8 種型號產品，包括軍用大型運水車、大型通訊指揮車、高空救援救生通道等。另一方面，公司全資子公司威海廣泰特種車輛有限公司已擁有移動醫療車、旅居車、警用車、軍用改裝車等中高端特種專用車輛。公司有望借應急管理部救援能力建設東風，在應急救援特種車輛領域形成新的增長點。
風險提示：應急管理部建設進度不及預期；軍品合同簽訂和訂單交付時間存在不確定性，收入確認不及預期風險；行業競爭加劇致盈利能力下滑風險等。
3.3 、 交控科技：城軌信號系統龍頭地位進一步夯實
營收淨利潤快速增長，中標份額蟬聯第一：公司 2019 年實現營收 16.52 億元， 同比增長 42%。其中，信號系統項目總承包業務實現營收 15.67 億元，同比增長 42.6%；零星銷售業務營收大幅增長，維保服務業務營收小幅增長。公司銷售費用率和管理費用率同比小幅下降，綜合毛利率微降 0.27pct，總體平穩；其中信號系統項目總承包業務毛利率為 26.8%，同比增長 1.6pct。公司實現歸母淨利潤為 1.27 億元，同比增長 91.7%，盈利能力繼續得到提升。得益於充足的新籤及在執行訂單，公司經營性現金流淨流入 4.30 億元，同比增長 280%。2019年公司共中標 9 條正線線路，開拓 6 個新城市，市場佔有率為 25%，連續兩年位列第一。
國產化先行者，核心技術護城河進一步拓寬：公司是城市軌道交通信號系統建設及運營維護、互聯互通、智能運維等多個領域技術的領跑者和推動者，也是國內城軌領域第一家擁有 CBTC 自主技術的廠商，打破國外壟斷，使我國成為世界第四個掌握 CBTC 核心技術並開通運用的國家，是國家自主化互聯互通示範工程牽頭方，使我國首次實現全自主 FAO 系統工程應用。2019 年公司在原有基礎 CBTC 核心技術的基礎上，進一步升級 I-CBTC 和 FAO 技術，繼續開展VBTC 和基於新技術下的軌道交通智能化相關技術的研發工作，並進行新產品開發和產品升級，取得顯著成效。
新基建加快城軌建設：受疫情影響經濟承壓，新基建將成為重要的穩增長手段。
2020 年一季度，我國發行的地方債規模達 1.61 萬億，其中專項債發行規模達1.10 億。城市軌道交通作為新基建重點佈局方向，有望實現跨越式發展。城市軌道交通新開工里程的增加，為信號控制系統行業帶來良好的發展機遇。截至2019 年底，公司共承擔包括北京、成都、深圳、重慶、寧波、杭州、合肥等 26 個城市累計近 1930 公里的信號系統項目建設，業務覆蓋了全國大部分區域，其中已開通運行線路總計 20 條，線路總長度 772 餘公里。公司作為城軌信號系統龍頭將顯著受益新基建的加快推進。
風險提示：技術研發或產業化失敗將導致公司喪失行業領先地位；基建投資力度不及預期影響公司業績提升持續性風險；市場競爭加劇將導致盈利能力下降的風險等。
3.4 、 科安達：市場先入優勢明顯，新基建助力業績增長
先發優勢明顯，細分市場地位領先：公司為我國較早從事軌道交通雷電防護產品和信號計軸系統開發的企業，具有豐富的技術開發和項目實施經驗。目前公司的產品主要有軌道交通信號計軸系統、鐵路站場綜合防雷系統、信號監測防雷分線櫃、道岔融雪系統等產品及相關解決方案，同時為軌道交通領域客户提供工程建設和系統集成服務。在軌道交通信號控制領域，公司的計軸系統具有較強的競爭優勢，公司陸續研製完成了列車行車方向識別、直接復位、計軸監測、區間計軸、
計軸解決鐵路軌道電路分路不良等創新功能和解決方案。自 2009 年至今，已在
全國 30 多個城市超過 100 條城市軌道交通線路中得到應用，並在部分鐵路線路得到應用，在國內居於市場領先地位。在雷電綜合防護領域，公司是國內最早從事鐵路信號防雷的企業之一，在行業內率先研發出了專利產品防雷分線櫃，截至目前累計實施的站場綜合防雷系統已超過 4000 個，居於市場領先地位。
新基建助力軌交建設，產能釋放競爭力加強：軌道交通作為國家重要的基礎設施，是當前新基建重要投資方向。各級地方政府把軌道交通建設作為穩增長的重要舉措，把城市綜合交通體系作為推動新型城鎮化建設的重要內容。受益於城市軌道交通行業快速發展，公司在手訂單充足，業績增長有良好保障。同時，公司在珠海市金灣區新建自動化生產基地，擬設各類產品的核心零部件生產線、自動
化組裝線、精密的質量檢測設備，並配套生產管理軟件，打造精益生產體系。屆時，公司在主業產能規模、核心工藝水平、產品質量水平等方面均將獲得提升， 有利於公司業績的持續增長。
風險提示：宏觀經濟和政策變化風險；軌道交通投資不及預期風險；原材料價格波動風險等。
3.5 、 康尼機電：軌交和新能源車業務前景光明
軌交市場保持市場領先，加快海內外新能源公交車門系統市場佈局：公司在城軌市場傳統劣勢區域獲得新項目；高速車市場成功進入 400km/h 高速動車和250km/h 標動平台，獲得 160km/h 集中動力動車組較大份額批量訂單；閘機扇門模塊產品新造市場獲得 1 條新線訂單；城軌連接器獲得唐山車輛廠、長春客車供應商資質，存量訂單較去年獲得明顯增長。公司自主研製的新能源公交車門系統產品在國內既有市場佔有率持續提升的基礎上，進一步加快了國內公交車的市場佈局以及海外新市場的開拓。2019 年公司境外營收同比增長38.3%，毛利率同比增長 17.6pct，公司成功獲得國內多地區銷售訂單及保加利亞、韓國等國家公交市場的出口業務訂單。
風險提示：宏觀經濟和政策變化風險；城軌建設不及預期風險；行業競爭加劇致盈利能力下降風險；股權分散，經營控制權易主風險等。
3.4 、 信捷電氣：一季度開門紅，技術升級推動競爭力提升
一季報開門紅，盈利能力提升：公司 2019 年實現營收 6.50 億元，同比增長 10.0%； 實現歸母淨利潤 1.63 億元，同比增長 10.0%；實現綜合毛利率為 40.5%，同比小幅提升 0.8pct；淨利率同比持平為 25.2%；公司經營性現金流淨額達 1.27 億 元，同比上年翻翻，財務繼續保持穩健。另外，公司 2020 年一季度實現開門紅， 營收同比增 23.2%至 1.65 億元，淨利潤同比增 51.5%至 4714 萬元。
PLC 產品橫向加強運控型及總線型，縱向拓展中型市場：公司 PLC 產品 2019 年實現收入 2.96 億元，同比增長 7.55%，在工控行業整體不景氣現狀下保持增長，市佔率持續提升，進一步鞏固國產龍頭地位；公司實現綜合毛利率為 54.6%， 顯著提升 2.8pct，前期阻容漲價導致毛利率下滑的因素已消除。公司橫向提升運動控制型及基於 EtherCAT 總線型高端 PLC，縱向已研發出基於 CODESYS 平台的 XS3 系列高性能中型PLC，繼續強化產品譜系齊全的優勢，為適應市場多變的需求和競爭環境提供保障。
伺服短板逐漸補足，解決方案提升綜合競爭力：公司推出新一代伺服 DS5 後已顯著補足驅動層產品短板，自動化一站式解決方案能力得到進一步增強。公司還針對性地研發新一代經濟型 DS5L1 系列伺服，增強在低成本市場產品競爭力； 此外，公司還針對物流行業推出低壓直流伺服驅動器 DF3 系列，以及全新設計的MS6 系列電機，伺服系統整體技術水平再上台階。公司通過強有力的國產 PLC 品牌效應拉動伺服產品銷售的策略成效顯著，公司 2019 年驅動產品實現銷售1.95 億元，同比增長 20.8%，進一步凸顯公司“一站式解決方案”核心競爭力。
風險提示：製造業景氣度不及預期；行業下行過程中競爭加劇，如不能做好成本控制，毛利率存在下滑風險；新產品及新技術研發進度低於預期風險等。
4、 重點公司盈利預測及評級
5、 風險提示
1） 全球全球疫情控制不及預期風險；
2） 宏觀經濟景氣度不及預期的風險；
3） 國內固定資產投資低於預期風險；
4） 重點行業政策實施不及預期的風險；
5） 重點推薦公司業績不達預期風險等。