藥品集採“A股效應”邊際遞減： 三年三輪砸實醫藥板塊“黃金坑”？

　　本報記者 閆立良 見習記者 郭冀川

　　8月20日，第三輪國家藥品集中採購（以下簡稱“集採”）將在上海開標。此輪採購品種進一步擴大，涉及品種達56個，數量接近前兩次集採中選品種的總和。

　　伴隨第三輪集採啓動，藥品市場勢必迎來新一輪洗牌。此番集採對A股市場醫藥板塊的“衝擊”究竟有多大，再次牽動投資者目光。

　　“我國已成為全球第二大醫藥市場，但我國的仿製藥卻十分昂貴。其中原因很多，歸根結底還是我們的醫療體制讓藥企太舒服，尤其是中小藥企，靠着一兩款仿製藥就能搶一份市場蛋糕。”北京鼎臣管理諮詢有限責任公司創始人史立臣對《證券日報》記者表示，集採就是逼迫藥企走出舒適區，直面市場競爭。

　　藥品集採可以理解為公立醫院組織的一場大型藥品“團購”，明確採購量，低價者中標，通過企業間的市場化競價，起到以量換價的作用，降低採購藥品的價格。根據以往的情況來看，在每輪集採之前，醫藥股往往會出現一定幅度的調整，但隨着藥企強大韌性的不斷釋放，集採“A股效應”邊際遞減，醫藥股集採“黃金坑”正越來越小。

　　第一輪集採：

　　醫藥板塊砸出36.79%的“黃金坑”

　　“以治療乙肝的藥物恩替卡韋為例，0.5mg片劑的單片價格從25.04元降至0.62元，若一位乙肝患者一年使用365片，則一年能節約8913.3元。”這是第一輪藥品集採實施後，深圳市衞健委相關負責人算的一筆賬。

　　作為市場銷量近百億元的藥物，正大天晴是最早上市恩替卡韋仿製藥的藥企，也是首輪集採中選企業。即便目前該藥品的單片價格已經大幅下降，但仍有藥企進入。今年5月份，東陽光藥恩替卡韋仿製藥上市申請獲批。

　　東陽光藥銷售總監陳燕桂在接受《證券日報》記者採訪時表示，集採拼的是價格、質量和規模，誰能掌控從藥品產業鏈上游的原料端，到最終藥品生產出廠的規模成本，誰才能最終贏得中國仿製藥市場，並真正參與國際仿製藥競爭。

　　史立臣告訴記者，中國各類醫藥企業超過5000家，但沒有可以匹敵醫藥外企的巨頭出現，這是因為中國的醫藥體制讓藥企形成了諸侯割據狀況，每家企業都有自己的地盤。一些醫藥上市公司堪稱白馬股，業績穩定利潤逐年上升，就是靠着幾款仿製藥旱澇保收，連研發費用都省了，而集採就是終結這類醫藥公司不思進取的現狀，讓藥品的價格陽光化、市場化。

　　集採對醫藥公司施加的壓力也體現在資本市場上。2018年5月29日，通達信醫藥板塊指數（下同）創出階段性新高2290.35點，當日收於2178.76點。此後，隨着國家首次藥品集採的消息不斷髮酵，該指數一路下行。

　　2018年11月15日，上海陽光采購平台發佈《4+7城市藥品集中採購文件》，總共11個城市正式確認實施集採試點。此次國家組織藥品集採中選藥品共25個品種、32個規格，佔到全國藥品總量的20%以上。

　　雖然體量並不大，但因是開改革先河之舉，最終藥品平均降價幅度達到52%，資本市場對此反映也十分明顯。2018年12月6日，首次藥品集採的投標談判在上海舉行，當天醫藥板塊指數收於1616.20點，較5月29日下跌25.82%。此後，在19個交易日內不斷下跌，於2019年1月4日創出1322.98點的階段新低，較2018年5月29日下跌36.79%。

　　彼時，在首輪集採名單發佈後，即便是復星醫藥、恆瑞醫藥等同時具有仿製、研發實力的藥企，股價也出現了較大幅度下跌，整個醫藥板塊充滿了悲觀情緒。

　　華夏幸福研究院醫療研究員王瑞妍在接受《證券日報》記者採訪時表示，首輪集採對於市場的衝擊是巨大的。一方面，藥企沒有想到價格會被壓得那麼低；另一方面，此次採用的是獨家中標原則，有的企業沒有能夠中標，會對業績帶來很大壓力。

　　集採的影響開始不斷顯現。2019年3月份起，11個試點城市的公立醫院開始執行集採。在此番集採中，企業雖然通過降價換來了大範圍的銷售市場，但也出現了降價幅度過大、銷售收入受到制約的情況，一場對中標企業控制成本能力的考驗也拉開了帷幕。

　　這其中有受益者，如科倫藥業的藥品百洛特，原本該藥品銷量不高，在集採中標後，迅速覆蓋了11個重點城市的200多家三級醫院，對整體銷售增長促進明顯，2019年其銷售收入達到3.29億元，同比增長58.28%。

　　而受損者主要是原有市場份額佔比較高的企業，其中，正大天晴的恩替卡韋曾佔近半的國內市場份額，但由於在集採試點城市藥價大幅降低，該藥品在2019年銷售額鋭減。在此後的集採擴面中，廣生堂恩替卡韋中標，每粒約合人民幣0.275元，經過兩輪降價後，恩替卡韋的價格已經與普通的感冒藥價格無異。

　　王瑞妍説：“集採剛剛啓動時，市場對於藥企的適應能力心理預期不足，所以醫藥行業普遍被市場看空。集採實施後，企業積極轉型，市場發現集採的內涵不只是降低藥價，藥企也獲得了更大的市場空間，真正實現了以量換價，醫藥行業的悲觀情緒也有了極大緩和。”

　　集採擴面：

　　醫藥板塊“黃金坑”縮水至19.47%

　　2019年1月4日之後，醫藥板塊經過一段時間的調整，開始迅速上攻，在當年4月11日，醫藥板塊指數反彈至1978.40點的高點，當日收於1907.38點。但此後該指數震盪調整，於6月6日下跌至1536.08點，較4月11日下跌19.47%；7月2日反彈至1752.45點；8月6日又跌至1595.48點。

　　醫藥板塊在2019年的震盪，源於市場對藥品集採深化的反應。根據醫改政策，在當年9月份，“4+7”集採將迎來擴面，即第一輪25箇中標藥品品種，將從11個城市擴展至全國公立醫院。

　　2019年9月24日，國家醫保局主導的新一輪藥品集採擴面正式開標。結果顯示，25個品種38個品規的“4+7”試點藥品擴面採購全部成功。此次中標藥品價格與“4+7”試點中標藥品價格相比，平均降幅為25%。

　　有醫藥從業人士告訴《證券日報》記者，2019年整個醫藥行業都處於裁員狀態，業績下滑也成了業內的普遍現象。過去藥品銷售就是“薅羊毛”，高藥價背後是企業的高利潤、醫藥代表的高收入和醫生的高回扣，但集採打破了這種畸形的利益鏈，不僅醫藥代表離職轉崗，許多醫藥公司負責銷售的高管也紛紛離職。

　　以往醫院藥品招標只針對價格，不規定數量，醫院與醫生享有較高的藥品自主選擇權，集採讓醫院藥品招標集中統一，既針對價格，同時約定藥品數量，保證在一個採購年度內，中標藥品的採購量是該類藥品總使用量的60%-70%。企業有了銷量的保證，就願意以更低的價格來搶佔市場份額。

　　從集採擴面25個品種的中標結果來看，競爭格局最終決定了降價幅度。由於此次規定最多三家企業中標，因此參與投標的企業數量大於三家的，藥品價格降幅較大，平均降幅為44%；投標企業小於等於三家的，藥品價格降幅較小，平均降幅只有4%。

　　興業證券首席分析師徐佳熹指出，集採擴面放開了之前獨家中標的限制，但仍強調對於質量的標準要求和對於供應安全的保障，具備質量優勢和成本優勢的大型國產藥企贏得了市場。不管是本土藥企還是外資藥企，參與集採的意願顯著增強。

　　2019年12月29日，第二批國家藥品集採工作正式啓動。此次集採藥品覆蓋面更廣，進入集採目錄的有高血壓、糖尿病等重大慢性病用藥，以及價格比較昂貴的抗腫瘤和罕見病用藥。

　　今年1月21日，第二輪全國藥品集中採購中選結果正式出爐。此次集採的33個品種中32個採購成功，共100個產品中選，藥品平均降價幅度達到53%，尤其是降糖藥阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用藥降價幅度較大。

　　在2018年底第一輪“4+7”試點城市集採中標結果公佈時，A股、港股醫藥板塊市值縮水近2000億元。而第二輪集採對資本市場的影響主要出現在2019年11月20日至12月3日，醫藥板塊指數僅下跌6.89%。市場的表現説明，藥品集採帶給相關股票的“威脅”已經大幅降低。

　　集採擴面和第二輪集採結果公佈後，雖然也引發了醫藥板塊震動，但主要集中在未中標藥企上，而中標企業的股價反而走高。

　　深圳中金華創基金董事長龔濤在接受《證券日報》記者採訪時表示，集採的影響從猜測逐步走向理性，泥沙俱下的情況很難再發生了。集採最終會讓中標企業做大做強，成為這一領域的巨頭。“集採把國內仿製藥價格打了下來，那麼藥企為了生存，必須加大成本控制，只有將原料藥掌握在手中，藥企才有足夠低的成本，實現規模化生產，而一些集採競爭失利的企業，也從製劑轉為原料藥生產銷售。”

　　第三輪集採：

　　醫藥板塊“黃金坑”僅剩8.42%

　　從現在的情況看，藥品集採過程中的談判議價，反而促成了藥企的一場自我革命。經此實現蜕變的藥企，生命力愈發頑強，吸引了大量的資金入場。

　　從市場表現來看，醫藥板塊指數在今年5月底開始強勢上攻，至8月6日，該指數創出歷史新高3081.54點。而在近期大盤整體回調和第三輪集採臨近的背景下，醫藥板塊指數在8月5日至14日期間下跌8.42%。但把這個調整的原因完全歸結於第三輪集採有點勉強。

　　太平洋證券研報指出，在經歷“4+7”、集採擴面和第二輪集採後，藥企及資本市場對於政策導向已經有了充分的判斷和認知，第三輪集採所涉品種也符合此前的市場預期。

　　我國醫保用藥近3000種，集採不過是選擇了影響面較為廣泛的百餘種藥品。隨着集採常態化進行，市場也普遍預期，未來醫保用藥將大範圍納入集採目錄，這將會極大地節省醫保費用支出，將醫保費用投向新藥等領域。

　　史立臣對《證券日報》記者表示，在美國的醫保支付結構中，仿製藥只佔30%，剩下70%給了罕見病和新藥，而在中國的醫保支付結構中，70%給了仿製藥，30%給了罕見病和新藥，這種醫保費用支出的差異，導致了中國藥企研發動力不足。

　　“醫藥企業銷售費用是研發費用的十幾倍甚至幾十倍，原因之一就是醫保制度帶來的惰性，靠壟斷區域藥品供應就能舒服掙錢，藥企便沒有研發的動力，而集採就是逼着這類藥企轉型。”史立臣認為，能夠在集採中脱穎而出的企業，必定是實現醫藥產業鏈上下一體化的企業，它們能夠將產品規模化生產做到極致。

　　這樣的企業不僅能夠在集採中打敗國內外藥企，甚至未來能夠走出國門參與到國際醫藥市場競爭中去。而受到市場追捧的藥企，不僅要有仿製藥規模化生產的實力，也要具備新藥研發的能力。

　　比如恆瑞醫藥的新藥研發備受市場矚目。在第二輪全國藥品集採中，恆瑞醫藥參與的4個品種全部中標。第三輪集採中，恆瑞醫藥則有非布司他片、來曲唑片等藥品參與競標。而以恆瑞醫藥為代表的創新型藥企，在A股市場的表現依然強勢。

　　由此觀之，藥企對於集採一事已不再“聞采色變”，而集採也漸漸成為“雨後彩虹”。一是利民，藥價降了；二是利企，藥企走出舒適區，“狼性”回來了；三是利市，一方面促進藥企、藥品優勝劣汰，另一方面促進醫藥股的價值發現。而隨着第三輪集採正式啓動，特別是醫改進程進一步深入，集採“利民、利企、利市”的作用將進一步顯現。