5月10日，央行公佈了2020年5月金融及信貸數據。整體而言，5月貨幣政策延續了4月寬鬆基調，當月新增社融和新增貸款均顯著高於去年同期，1-5月累計值也繼續創造歷史新高，其中1-5月新增貸款已突破10萬億大關。
在筆者看來，今年政府工作報告強調“六保”、要求“引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於2019年”，考慮到當前通脹下行、有效需求不足是主要困境，貨幣政策整體寬鬆，而資源將更多向“保市場主體”尤其是緩解中小微企業困境方面傾斜，即貨幣政策的結構性調控的特徵將越發明顯。
一、貸款結構持續優化，企業融資需求顯著恢復
5月金融機構人民幣貸款新增1.48萬億元，環比有所減少；但當月央行第二階段定向降準如期實施，企業融資環境依然寬鬆，較去年同期多增3000億元。
結構來看，居民短貸當月新增2381億元、與上月大體相當，常態化防控、後疫情時期的心理陰霾等因素短期內仍將制約消費恢復的速度；中長貸新增4662億元、較4月小幅多增273億元，同5月以來房地產銷售繼續加速回暖相關。
企業方面，票據、短貸、中長貸4月分別新增1586、1211、5305億元。其中企業中長貸同比多增2781億元、依然表現亮眼，貨幣政策引導信貸資源結構調整的效果越發明顯。此外，5月以來企業生產基本回歸常態，BCI企業融資環境指數創2019年5月以來新高，當月回升3個點至45.16、顯示當前企業融資需求顯著提高。
二、財政發力，專項債接力企業債支撐社融
5月社融新增3.19萬億，同比大幅多增1.48萬億、依舊強勢，貸款和專項債發行成為雙支柱。其中，社融口徑下人民幣貸款當月新增1.55萬億；股票融資當月新增353億元；非標貢獻仍然有限，委託和信託貸款仍在收縮通道。
債券一級市場依然值得關注，5月專項債天量發行，接力企業債。企業債券融資新增連續兩月接近萬億之後，5月當月新增2971億元，主要受季節性回落和流動性邊際收緊影響。政府債券5月新增1.14萬億，其中地方政府專項債成為主力；財政部數據顯示，5月新增地方專項債發行量高達9980億元，創單月新高，新增專項債資金全部用於基礎設施和公共服務領域重大項目，有利於擴大有效投資，發揮地方債券對“六穩”“六保”的保障作用。
三、M2高增速將貫穿全年
5月M2同比增11.1%，與上月持平、仍維持在近幾年的高位。4月以來央行逆回購操作暫停持續至5月底，市場流動性邊際有一定收緊，5月R001、R007均較4月有一定上行。但5月第二階段定向降準落地，融資需求持續恢復，信貸供需雙方動力仍較為充足。結合政府工作報告的定調來看，預計M2高增速將貫穿全年。
四、貨幣政策寬鬆已至，下一步關鍵是兩會財政政策發力
一季度的供給側衝擊結束之後，二季度以來廣大中小微企業依舊面臨生存困境、居民消費恢復滯後於生產、外需衝擊也接踵而至，中國經濟當前最大的挑戰已變為總需求不足，貨幣政策保持大力度寬鬆的目的在於救助市場主體、擴大有效需求。
當前價格因素並未掣肘央行。5月CPI同比上漲2.4%、較4月回落0.9個百分點，PPI同比下降3.7%、較4月回落0.6個百分點，通脹數據明顯提示總需求不足之下的通縮風險，前期大量投放流動性並未對央行形成掣肘。
上述情況下，下一階段貨幣政策保持寬鬆的同時，將更多向“保市場主體”尤其是緩解中小微企業困境方面傾斜，結構性調控的特徵也將越發明顯。6月1日，人民銀行等八部門落實兩會要求，發佈了《關於進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》等三個文件，對中小微企業貸款延期還本付息政策再延長到明年3月底，並採取直接購買、現金激勵等多項措施鼓勵銀行大幅增加小微企業信貸供給。
當然，當前的寬鬆力度不會一直持續下去，如下半年經濟好轉、企業困境改善，貨幣政策也將迎來邊際上的調整。
（京東集團副總裁，京東數科研究院首席經濟學家、研究院院長沈建光；京東數科研究院研究員 張曉晨）