新時代策略：6月轉樂觀 三季度後很難找到利空了

　　策略觀點：6月轉樂觀

　　5月我們持續提示尾部風險，這個風險在兩會後出現了，但幅度小於我們的預期，主要是因為經濟恢復速度比我們預期的更快。雖然短期經濟的恢復並不能代表長期趨勢，但很有可能持續到至少3季度。6月我們認為可以逐步轉向樂觀。進入三季度後，除了中美關係之外，可能很難找到利空了，所以我們認為，6月出現較大尾部風險的概率在下降，如果出現小級別的調整則是進場的時點，三季度可能會有指數行情。

　　（1）經濟V形反彈，導致尾部風險低於預期。4-5月以來，中美經濟意外指數均大幅抬升，已經由之前大幅低預期的狀態快速回升到超預期的狀態，週末公佈的中國進出口數據也是繼續超預期，資本市場預期的進出口大幅下行遲遲沒有出現。我們認為，鑑於很多經濟數據短期的回升速度是V形的，而且在未來一個季度內，中國疫情二次爆發的概率極低，即使認為長期經濟問題依然很嚴重，在未來的一個季度內可能也會是偏樂觀的。

　　進出口擔心可能也可以忽略了，一方面最近兩個月進出口數據韌性較強，另一方面，隨着國內經濟的恢復，進出口數據的影響也會下降。經濟的下一次擔心可能要推遲到四季度，那時候需要關注疫情是否會二次爆發，並關注經濟恢復後的中樞水平。

　　 （2）利率的快速上行對股市影響較小。短期國內另一個變化是債券市場的劇烈波動，由於央行態度的轉變，近期利率大幅上行，特別是短期利率，1年期國債利率由4月底1.1大幅抬升到近期的2.1，上一次類似幅度的抬升還是出現在2016年-2017年底的去槓桿階段。

　　利率的上行會帶來保險和銀行等配置資金的減少，但是考慮到近期居民認購權益型基金的熱情開始快速回升，這一影響可能會被大幅對沖掉。如果由於利率或央行政策微調帶來股市的波動，則將會是6月最完美的入場點。

　　（3）短期策略：6月轉向樂觀。5月我們持續提示尾部風險，這個風險在兩會後出現了，但幅度小於我們的預期，主要是因為經濟恢復速度比我們預期的更快。雖然短期經濟的恢復並不能代表長期趨勢，但很有可能持續到至少3季度。6月我們認為可以逐步轉向樂觀。進入三季度後，除了中美關係之外，可能很難找到利空了，所以我們認為，6月出現較大尾部風險的概率在下降，如果出現小級別的調整則是進場的時點，三季度可能會有指數行情。

　　行業配置建議：3月底以來的反彈中，主要驅動力是機構投資者倉位的回補，由於對長期前景依然不明確，投資者主要增持的是長期邏輯確定的標的。利率下行和復工復產尚未對指數產生實質的影響，我們認為，從6月開始，到3季度，市場的關注點將會變為經濟恢復和資金超預期，基金髮行放量可能會成為影響板塊風格的重要變量。我們建議：消費股繼續持有，存量資金已經配置到高位，但可以期待增量資金，消費可能會階段性類似2月的半導體。其他風格中我們建議關注券商、新能源車和消費電子。

　　2

　　上週市場變化

　　上週A股大幅上漲，其中中小板指（4.83%）、深證成指（4.21%）和創業板50（4.12%）領漲。申萬一級行業中，電子（8.80%）、汽車（5.99%）和傳媒（5.19%）領漲，鋼鐵（-0.43%）、建築材料（-0.33）和農林牧漁（-0.12）和領跌。概念股中，尾氣治理指數（17.91%）、打板指數（13.30%）和共享單車指數（9.66%）領漲，海南省國資指數（-6.53%）、稀土指數（-4.73%）和海南旅遊島指數（-2.89%）領跌。