值得買年報背後：直播攪亂電商導購江湖

上市之前，什麼值得買只是一個小有名氣的電商導購平台。上市之後，接連漲停的值得買一鳴驚人，一躍成為資本市場中的耀眼明星。

2019年7月15日正式登陸創業板之後，從發行價28.42元到最高股價216.4元，值得買（300785.SZ）半年時間股價暴漲7倍，從初始的20億到巔峯時期的破百億，市值也直線飆升。在近幾年森冷刺骨的資本寒冬中，值得買創造了令人眼熱的財富神話。

但上市，帶給值得買不僅僅只有好處。

上市之後10天，7月25日公司董事餘振波，及董事兼首席運營官劉小如接連離職。

上市半年後，2020年3月，疫情來襲疊加公司首席執行官兼首席營銷官那昕離職，值得買管理層一陣動盪，連帶着股價一路下滑，市值從百億高位跌落。

看起來，上市固然讓值得買名利雙收，不過同時也造成了高管動盪，傷及根本。但實際從財報來看，高管接連離職並沒有對值得買造成太大的負面影響，值得買依舊在發展穩健。

營收穩

4月15日，值得買發佈2019年年度報告，財報顯示2019年值得買實現營收6.62億元，同比增長30.43%。

儘管2019年值得買營收增速明顯下滑，但考慮到2017年以前是電商行業的爆發增長期，再加上2018年以來的宏觀經濟情況，值得買這30%以上的穩健增速還是值得肯定的。

相比起營收表現，值得買的盈利表現更加令人振奮。實現了1個億的小目標，達到1.19億元，同比增長24.35%，而2018年的利潤增速已經降到了10.99%。所以2019年值得買的這種利潤增速反彈，也確實給投資者們帶來了一點小驚喜。

分季度看，上市之後2019年第四季度，值得買的收入增長非常拔尖，達到2.57億元。就算排除掉“雙十一大促”的季節因素影響，第四季度值得買收入也實現了23%的同比增長。

從財報來看，2019年的值得買財務表現非常好，繼續着保持一貫的悶頭賺錢優良作風。

而在賺錢之後，值得買分紅非常爽利。年報中披露公司2019年度利潤分配預案為：以53,333,334股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5.5元(含税)，以資本公積金向全體股東每10股轉增5股，合計派發現金2.93億元。要知道值得買上市融資也才募集資金3.3億元，可比很多市值千億的行業巨頭大方多了。

高管離職陰霾

就目前來看，高管接連離職，不影響值得買的財務表現依舊穩健。上市之初，兩位董事包括一位首席運營官的離職，並沒有對值得買的業績帶來太大影響。

但今年3月份離職的那昕不是別人。

要知道值得買目前的商業化運營體系，股東大會、董事會、監事會等完善的法人治理體系，都是隋國棟和那昕討論之後，在那昕的指導下一手建立起來的。

沒有那昕，值得買大概率上會一直保持“小而美”的狀態，依舊是那個名不見經傳的小眾社區。

那昕自2010年至2015年擔任京東集團發展戰略部戰略投資高級總監，京東集團旗下公司京東智能副總裁。在那昕加入值得買擔任CEO之前，值得買尚未大力開展商務推廣，所以廣告費用一向較低，收入自然也不高，2014年營收5002萬元，而在那昕2015年擔任CEO之後，2015年值得買的就實現了9730萬的收入，近乎翻倍。

在那昕加入值得買後，同時還幫助值得買促成了1億元融資，這也是值得買上市之前的唯一一筆融資。

勞苦功高的那昕，近期因為“個人原因”選擇離職，難免就會讓外界產生各種猜測。很多傳言説是因為隋國棟太吝嗇，不捨得給股權，所以那昕才會負氣出走。

空穴來風，未必無因。在值得買的股權結構中，隋國棟自己單獨持股43.33%，再加上通過國脈創新持股7.5%，隋國棟持股比例超過50%，對公司的把控非常牢固。其他高管中，首席技術官劉峯持股12.47%，首席技術體驗官劉超持股7.97%，然後就沒有了。

那昕，包括之前離職的劉小如和餘振波都沒有持有值得買任何股份。

上市之後值得買的股價市值暴漲，憑藉手裏的股份，隋國棟的身價就暴漲到了30多億，陰暗一點想，值得買分紅這麼大方，可能也是隋國棟想給自己多分點錢。

這樣看起來，無論實情如何，不捨得給股份的隋國棟，吃“獨食”的吃相都太過難看了一些。

電商直播將成導購最大威脅

隋國棟本質上更像是一個“科技宅”，謹慎、固執但是信奉科技的力量。

在這種特質的推動下，值得買的發展一直非常慢，看起來非常保守，甚至有點“佛系”，但好處是從不盲目擴張，一直非常穩健。

從值得買2010年誕生，到2019上市，近10年時間內，值得買從來沒有出現過年度虧損，賬面上永遠不缺現金流，只在那昕的推動下搞過一輪融資。

也永遠鍾情於做電商導購，同樣做導購出身的蘑菇街、美麗説、乃至小紅書、新物種快手、抖音都開始做電商了，值得買依然對電商導購用情專一，愛得深沉。

上市融資項目是“基於大數據的個性化技術平台改造與升級”，融資之後到2019年末，值得買已經投資23.79%，投入7850萬着手於將自己的智能推薦模型由決策樹模型升級為深度神經網絡模型，並且大力提升智能推薦技術在前台業務端的應用力度。

2019年度，值得買研發投入共計1.07億元，較2018年同比增長48.88%。

説到底，費這麼大勁，值得買還是為了搞電商導購。不過2020疫情的爆發，讓電商直播進一步火爆，而電商直播也是當前最強大的電商導購，這對於並不擅長直播的什麼值得買來説，是一個巨大的威脅和衝擊。

在局面複雜的2020年，乃至於更加不可預測的未來，隋國棟的這種保守和固執，也許將迷失在電商直播的海洋中。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110