儘管大多數美國人仍在努力避免疫情的蔓延，但是金融市場卻呈現另外一片景象，投資者紛紛湧入那些高科技股票，因為這些公司被認為受經濟災難的風險最小。巨量資金湧入使得美國最大的五隻股票在標普500的市值佔比從此前的12%飆升至25%附近，同時納指的市盈率創15年最高水平。分析人士表示，當前環境有可能出現所謂的融漲，即不想錯過股市上漲機會的投資者蜂擁進入股市——而不是經濟基本面有所改善，從而不可避免地導致股市重挫。但是這可能讓美聯儲陷入一個尷尬的境地，一方面美聯儲的刺激措施稍有放緩可能導致股市從融漲轉為“融毀”，但是持續巨量的寬鬆可能導致通脹飆升，這使得美聯儲偏離了最初的政策目標。
巨量資金湧入科技股，納指市盈率創15年新高
現在買進美國股市意味着要為標準普爾500指數成份股公司每1美元的收益支付大約23美元，這是10年來的最高水平。納斯達克指數的市盈率為34倍，是15年來的最高水平。這些數字異乎尋常地偏向於那些投資者爭相買入的大公司——美國五大股票——蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet和facebook——現在佔標普500總市值的近四分之一，而2015年這一比例約為12%。五巨頭中市盈率最低的約為30。微軟公司的市盈率為37，是20年前網絡經濟鼎盛時期以來的最高水平。儘管如此，其他一些公司也參與了這股熱潮。尚未進入標準普爾500指數的特斯拉公司的市盈率為10000倍。股市的泡沫可能將持續一段時間
這些估值都是基於已經公佈的收益。投資者願意支付這麼多，因為他們認為未來的收益會更好。但就整個市場而言，誰也無法預測未來的盈利，因為有創紀錄數量的公司認為前景太不確定，無法向投資者提供盈利預測。資產管理公司古根海姆投資公司（Guggenheim Investments）首席投資官斯科特·米納德（Scott Minerd）表示：“看起來就像我們在90年代後期經歷的泡沫。”他補充説，這並不一定是現在就出手救市的理由。美聯儲前主席格林斯潘（Alan Greenspan）當時警告過的“非理性繁榮”發生在1996年，距股市達到頂峯還不到三年。米納德表示：“泡沫的性質是它們會持續很長時間，很難預測何時結束。最終，股市可能會賺到更多的錢。”對於專業投資者來説，即使在股價高企的時候，也很難置身事外。如果他們錯過了今天的收益，他們可能會在市場轉向之前失去客户。對看漲者來説，有一些合理的方法可以證明估值的膨脹。在可預見的未來，美聯儲可能會將利率維持在極低水平，同時買入資產，以防止經濟危機蔓延至公司債、抵押貸款和美國國債市場。這些措施消除了股票價格的許多風險，減少了固定收益投資的競爭。嘉信理財(Charles Schwab Corp.)首席投資策略師利茲·安·桑德爾斯(Liz Ann Sonders)認為，這可能並不能完全解釋這一切。對她來説，當前的環境讓人想起了20世紀投資界偶像約翰·鄧普頓(John Templeton)的一個著名公式：牛市誕生於悲觀情緒之上。他們在懷疑中成長。他們因樂觀而成熟。他們死於狂喜。Sonders説:“這四句話中沒有基本的術語，沒有任何關於估值、盈利增長、GDP或零售銷售的內容。我認為沒有比這更好的描述了市場週期是如何運作的。這完全取決於投資者的心理。”部分分析師認為美股進入了“融漲”模式，短線交易者加劇了這一局面
就目前而言，這種心態是分裂的。質疑的聲音不絕於懷，尤其是在專業人士當中。QMA的首席投資策略師埃德·基恩(Ed Keon)問道：“如果你在今年早些時候説，疫情將導致全球大流行和嚴重衰退，你認為股價會保持現在的水平嗎?”QMA是PGIM Inc.旗下管理系統性定量股票和全球多元資產策略的部門。但今年美聯儲和美國國會的貨幣刺激政策也不容忽視。Keon説:“我們對承擔過多的股權風險非常謹慎。”“但鑑於正在醖釀的大量刺激措施和強勁的勢頭，我們也不願採取非常悲觀的立場。”當市場在不確定的經濟和收益數據面前走高時，最直接的原因通常是專業的動量追逐者和跟蹤定量信號的對沖基金。但他們並不是這裏唯一的玩家。佔據優勢地位的是數量龐大的短線交易員隊伍，他們利用的是一個沒有佣金的經紀人的新世界，而且可能沒有辦法支配他們的時間和可支配收入，因為許多體育和其他娛樂項目仍處於禁閉狀態。彭博資訊（Bloomberg Intelligence）分析師拉里·塔布（Larry Tabb）表示，2020年短線交易約佔美國市場交易量的18.5％。這比十年前的10％還要高，並且接近對沖基金所產生的交易量份額。7月9日，Citadel Securities執行服務主管Joe Mecane表示，在市場上最活躍的日子裏，短線交易份額可能激增至25％。這可能會導致對於那些持守古樸觀念的投資者感到更加沮喪。在股市中，基本面應該是最重要的。至少是暫時的。對富國銀行(Wells Fargo)策略師Anna Han及其同事而言，當前環境有可能出現所謂的融漲，即不想錯過股市上漲機會的投資者蜂擁進入股市——而不是經濟基本面有所改善，從而不可避免地導致股市重挫。正如她所描述的那樣:“這種繁榮，正是投資者尋求風險的行為，有點超出了自己的預期。當它出現的時候，你不確定它能持續多久。但你知道，這更像是一種不穩定因素推高股市，而不是股市的積極、鼓舞人心的舉動。”融漲的問題是，他們有一種習慣，緊隨其後的是融毀。例如，如果國會對下一輪經濟刺激計劃的行動比預期的更慢或更吝嗇，可能會引發失望情緒。或者，這可能只是市場情緒風向的突然轉變，而無法解釋。美聯儲處於一個尷尬的境地
這種情況也讓美聯儲處於尷尬的境地。央行的貨幣槓桿旨在推動和拉動就業，防止通脹過熱或過冷。股市上漲可能有助於實現這一目標，但不應成為首要目標。米納德是為美聯儲提供金融市場建議的委員會成員，他回憶了最近一次小組會議。他表示:“我不認為他們確定是否應該將其視為泡沫。”他説:“會議上有一句我覺得很有趣的話:‘我們怎麼知道這是不是泡沫?答案是:在股市崩盤之後。”