從創新高到閃崩，湯臣倍健只用了 1 個交易日 ! 6 月 24 日，端午節前一天，湯臣倍健股價最高 22.32 元，創出近一年來的新高，6 月 29 日，假期後開盤第一天突然閃崩跌停，市值蒸發 35 億元。短短 1 個交易日，實在是讓人驚歎不已。
湯臣倍健此前一直是機構眼中的優質股票，從 2019 年三季報看，公司十大流通股東中就出現匯金公司、社保基金的身影。甚至端午當天，湯臣倍健還發布了最近 3 年分紅總額高達 17.89 億的數據，“ 紅利奶牛 ” 的形象躍然紙上。
對此，有人猜測湯臣倍健的這次跌停，是受 GNC 即美國健安喜控股有限公司 破產消息的影響。然而，事情真的如此簡單？
併購敗北，商譽重雷
資料顯示，湯臣倍健創立於 1995 年 10 月，2002 年系統地將膳食營養補充劑引入中國非直銷領域。2010 年 12 月 15 日，湯臣倍健在創業板掛牌上市。
自 2010 年上市以來，湯臣倍健營收增長 11 倍有餘，年均複合增速達 37.2%，歸母淨利潤也增長近 10 倍，年均複合增速達到 34.8%，並因此確立了 A 股保健品行業龍頭的地位。
而到了 2019 年，湯臣倍健業績突然大變臉。2019 年年報顯示，公司 2019 年實現營業收入 52.62 億元，同比增長 20.94%；實現歸母淨利潤 -3.56 億元，同比下滑 135.51%，迎來了上市以來最大虧損。
“ 愛情來的太快就像龍捲風？” 去年三季報業績披露歸母淨利潤還有 11.91 億，賬上十多億的利潤怎麼説沒就沒了呢？
到底是誰成了其業績路上的絆腳石？仔細研讀湯臣倍健的年報發現，唯一可疑的對象就是湯臣倍健以 34 倍溢價收購了回來的 “ 寶貝 ”Life-Space Group Pty Ltd，也正是這一鉅額跨國收購給湯臣倍健埋下了商譽隱患。
據《每日財報》瞭解，為了達成收購，湯臣倍健沒少 “ 流血 ”，不僅付出了高額現金，還變更 5.5 億元的募資用途，以 35.6 億餘元的收購價最終 “ 喜提 ”LSG。
然而，由於《電子商務法》的實施，所收購的澳洲公司 LSG 在澳洲市場業績未達預期，計提商譽減值準備約 10.09 億元，計提無形資產減值準備約 5.62 億元並轉銷遞延所得税負債約 1.69 億元。
湯臣倍健本以為買的是塊香餑餑一下子就變成了燙手山芋。
財務不佳，高層忙減持
事實上，《每日財報》發現，LSG 的財務狀況並不好。
2016 年 -2018 年 LSG 營收 3.07 億、4.74 億、7.19 億；淨利 0.63 億、0.63 億、0.84 億，所有者權益 1.4 億，2016 年 -2018 年營收同比大幅增長，淨利潤卻幾乎沒增長，而且 2018 年 LSG 的負債就達到了 3 億，而且幾乎全是流動負債，怎麼看這家公司都很一般般。
三費對比營收更是高得不像話。當時湯臣倍健對這筆交易並沒有設置盈利補償機制，對於收購標的的核心人員也沒有約束性條款，而且該公司供應商、下游客户特別集中。
此外，2019 年也是湯臣倍健高管密集減持的一年這一切真的是巧合？據湯臣倍健 2019 年半年報顯示，湯臣倍健高層紛紛減持，總計減持超 760 萬股。
持股機構也如此，在 2019 年二季度末，湯臣倍健機構持股比例達 31.64%，但到了三季度末，該數據僅為 19.53%，機構投資者第三季度共拋售 1.07 億股。
Choice 數據顯示，2019 年以來，湯臣倍健副董事長梁水生、董事總經理林志成、董事湯暉、副總經理蔡良平、副總經理陳宏、監事蔣鋼相繼開始減持。2019 年，湯臣倍健高管曾密集減持公司股份，公司高管和個人股東累計減持 2.46 億元。
高層和機構投資者紛紛減持究竟是對年底業績虧損早有預料，還是另有原因，着實耐人尋味。
疑點重重，用腳投票
根據《每日財報》的統計，湯臣倍健 2020 年第一季度營收不佳，出現了 “ 增利不增收 ” 的局面。4 月 28 日，湯臣倍健發佈 2020 年第一季度報告顯示，實現營業總收入 14.95 億元，同比下降 4.84%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 5.35 億元，同比增長 7.46%。
6 月 25 日，湯臣倍健發佈公告稱，公司計劃向不超過 35 名特定對象發行股票，募集資金總額不超過 36.08 億元，扣除發行費用後用於珠海生產基地五期建設項目、珠海生產基地四期擴產升級項目、澳洲生產基地建設項目、營養與健康管理中心項目等。
讓人意外的是，湯臣倍健的這次定增，其中相當部分資金仍是用於澳大利亞 LSG 項目的建設。
公開資料顯示，該項目總投資額 3.9 億，建設週期為 48 個月，項目內部收益率為 20.35%，回收期預計為 7.66 年。
也就是説，儘管湯臣倍健去年因並表澳洲併購項目導致了公司虧損，公司並沒有選擇止損，而是募資近 4 億繼續加大澳洲的投入。這個拖累自己的海外項目，公司後面還要繼續投入，且投資週期漫長、投資回收期也長，這個決定的確令市場不解。
湯臣倍健也給出了自己的理由：LSG 旗下主要品牌 “Life-Space” 包括約 20 多款益生菌產品，生產基地條件較為受限且為租賃方式取得，委託加工模式存在供應鏈週期較長、營運資本要求較高、質量檢測的成本較高等問題。本項目實施後，公司將減少產品委外生產比例等。
果然這個理由牽強到不能讓人信服。此消息一出就遭到了市場質疑，35.6 億元收購的海外資產一年內就出現鉅額減值損失，當初的估值和風險評估是如何做出的，LSG 是否與湯臣倍健之間存在隱形關係，鉅額超高溢價收購怎麼迴避重大利益輸送嫌隙？併購項目導致了公司虧損，公司為什麼沒有選擇及時止損？
更為關鍵的是，二級市場上，投資者用腳進行了投票。
可以發現，國內有不少保健品企業總是容易 “ 抱病而亡 ” 和 “ 無疾而終 ”。中國保健品企業數不勝數，湯臣倍健未來走向《每日財報》也將持續關注。