大境股份｜從汽車業財報看行業趨勢與投資機會

2020年2月16日，全國工商聯汽車經銷商商會在汽車經銷行業開展運營情況，其中有33%的經銷商預計上半年利潤將出現虧損，13%的經銷商預計上半年利潤將同比降低50%以上。

 在主機廠取消考核、提供金融支持和刺激消費政策的相繼出台之下，4月份經銷商經營逐漸改善，但品牌差異較大。

 企業分化明顯

代理品牌高端化：

 中升——奔馳、雷克薩斯、豐田等

廣匯——增加豪華品牌佔比

經營分化：

 龐大已債務違約的，斷臂求生；中升則在穩步擴張；廣匯積極調整結構。

經營效率提升：

 經銷商存貨週轉率有所提升，尤其是中升和永達，體現了精細化管理的實施效果，廣匯由於前期的快速擴張，目前在穩定規模 調整結構 精細化管理。

中升控股售後毛利潤貢獻增強、資本開支收縮

毛利潤結構變化

 汽車行業的存量效應逐步顯現，存量市場的規模增加，未來售後業務的貢獻有望進一步提升，整體毛利潤受新車的影響將逐漸減少。

 中升控股根據經營能力、資產負債情況、資金流和未來成長空間等因素綜合決定資本開支。

廣匯汽車調整品牌結構

品牌結構調整、資本開支穩健

 全年佈局作出調整，品牌結構往豪華、高端轉移，優化效率不高資產。公司未來會在保值、穩健的前提下，適當性擴張。

二手車業務發展空間大

與海外巨頭相比，二手車業務空間巨大

 從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值税，之前二手車增值税政策是按照二手車銷售額全額的2.0%繳納，若按照平均交易價格6.27萬元估算，二手車的單車利潤將提升1000元左右，可立即增加收入並表，提高保利率，增加衍生業務收入。

 與美國相比，全美17000家4S店規模中，平均二手車交易佔比達到40%，中國4S店佔比僅有8%，目前獨立車商是中國二手車市場的主要參與者。

Autonation的二手車毛利率高於新車毛利率，在毛利潤中的佔比約為15%。

經銷商未來發展方向

精細化管理、進一步增加售後業務貢獻、突破二手車

售後市場的規模逐步擴大，經銷商最大限度地降低客户的流失率。

同時，代理品牌中豪華品牌佔比逐步提升，其單次售後保養費用遠高於中高端品牌，且豪華品牌車主對4S店的粘性較高，因此，公司的售後業務仍將繼續保持較高速增長。

與歐美國家相比，國內二手車空間巨大，二手車交易量與新車銷量的比值：美國這一指標分別為2.3，而中國目前只有0.43，遠低於發達國家。

二手車交易價格也有很大上升空間，二手車增值税率改為0.5%，未來有望繼續出台配套政策，未來我國二手車市場空間巨大。

投資要點

經銷商：存量業務佔比提升，二手車有望成為新增長點。

經銷商普遍降低資本開支，轉向提高效率、調整品牌結構。

二手車增值税率變化將極大刺激經銷商二手車業務大發展，帶來更穩定的毛利潤貢獻。

本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。