清倉式拋售俄資產！機構：市場流動性不足，或引發信貸違約風險

因投資者紛紛拋售俄羅斯資產，市場已經出現了資金和流動性緊張的跡象。

俄羅斯作為世界第11大經濟體，通過銀行與出口大宗商品與世界金融體系有着千絲萬縷的聯繫，此外，該國還發行了約330億的以美元計價債券。而鑑於俄羅斯在吞併克里米亞地區後曾受到制裁，該國許多金融上的信息往往是不透明的，這使得違約風險的影響難以衡量。

市場上已經出現了資金和流動性緊張的跡象，其背後主要的原因是投資者紛紛拋售俄羅斯資產，同時爭相通過買入美元和歐元計價的資產避險（對美元和歐元現金的需求提高）。

在本週早些時候，有跡象顯示，歐洲債券市場出現了“抵押品緊缺”的跡象，甚至是全球流動性最強的美國國債市場也出現了一些緊缺的現象。

有人擔心，市場可能很快就會面臨更大的混亂，包括面臨支付體系崩潰所帶來的違約風險。即使市場在對付金融資產大幅縮水方面有豐富的經驗，但面臨價值歸“零”的情況並不常見。

多倫多道明銀行全球策略主管裏奇·凱利（Rich Kelly）在一份報告中寫道：

“儘管有人猜測，市場面臨的最大短期風險是資金短缺，但我們更擔心的是即將到來的信貸風險。在我們看來，市場正試圖消化由於制裁和流動性不足可能導致的信貸損失。”

注：貨幣市場的息差躍升至大範圍恐慌的水平

市場有保護債券免受違約風險的方法，其中最大的一種就是信用違約互換（CDS）。雖然這些金融衍生品可以被用作押注國家或公司債務走向的工具，但它們也可以起到保險的作用。

在違約的情況下，此類衍生品持有人將獲得一筆賠償。但市場目前是否能維持正常運作還不是一個確定的事實，而且若俄羅斯債務出現違約的情況下，面向俄羅斯債務的衍生品合同是否能提供任何保護，CDS持有人是否能得到支付，都存在一個巨大的問號。

其中最主要的問題是CDS通常包括了一個拍賣結算過程，以確定在違約事件發生後，需付多少錢給CDS持有人。若金融機構由於制裁而不能交易俄羅斯的債券，這個過程就有點站不住腳了。

在這個問題上，摩根大通分析師Trang Nguyen和Nishant Poojary表示：

“到目前為止，美國現有的制裁措施仍允許交易此前發行的俄羅斯主權債券。然而，對俄羅斯對外經濟銀行和俄羅斯聯邦外貿銀行實施的制裁可能意味着，大多數國際投資者不再允許在二級市場購買這些債券。那麼通過CDS拍賣結算的方案就會出現問題，這是由於CDS拍賣結算機制是需要二級債券市場作為價格的參考。如果由於二級市場交易受制裁所限而無法實現這一點，那麼以標準的流程進行拍賣將變得不可能。”

雖然在拍賣無法舉行的情況下，還有其他的支付機制，但它將不可避免地帶來很多不確定性。摩根大通認為，由於不同的交易會有不同的違約回收率，因此，這種其他的結算方式將“需要大量的工作來結算每一筆交易”。他們估計，在外流通的俄羅斯債券CDS達60億美元。

信用違約互換實際上是支撐回款體系的第一道防線，但如果人們已經對其有效性或支付能力產生了懷疑，那麼整個支付體系就會變得更加脆弱，更容易發生違約。

就目前而言，隨着大宗商品價格飆升，信貸違約事件發生的可能性似乎與目前高通脹的預期是矛盾的。這兩種情況的不確定性導致債券市場近幾日劇烈震盪，儘管美聯儲重申將加息，但實際利率仍大幅下跌。

注：由於烏俄戰爭刺激了通脹預期，實際利率繼續下跌

凱利表示：

“流動性不足導致信貸違約，這是市場下一個不確定階段。”

本文來源於智通財經