2021-10-18民生證券股份有限公司馬天詣,崔若瑜,於一銘對廣和通進行研究併發布了研究報告《業績延續高增長，車載模組龍頭冉冉升起》，本報告對廣和通給出買入評級，當前股價為47.48元。
廣和通(300638)
一、事件概述
2020年10月15日，公司發佈第三季度報告，2021年前三季度歸母淨利潤為3.23億元，同比增長44.45%，其中三季度歸母淨利潤為1.21億元，同比增長39.94%。
二、分析與判斷
營收增速亮眼，費用管控良好，盈利能力趨穩
1）收入側：公司Q1-Q3實現營收28.54億元，同比增長45.03%，Q3實現營收10.32億元，同比增長47.16%，主要源自物聯網行業高景氣及公司自身業務拓展、新品發佈的有序推進。2）成本側：毛利率維持穩定，Q1/Q2/Q3毛利率分別為25.11%/25.89%/25.05%，上游芯片等原材料漲價壓力緩解，價格向下遊傳導較為順暢；公司積極備貨保證穩定交付，截至Q3存貨9.17億元，較20年底存貨規模增加78.54%。費用管控成效顯著，Q1-Q3銷售/管理/研發費用率合計15.17%，同比下降2.47pcts，Q3三費率13.88%，同比下降4.80pcts；面臨人民幣升值壓力，公司積極開展外匯套期保值，前三季度財務費用682.79萬元，同比下降65.89%。3）利潤側：公司Q3歸母淨利潤為1.21億元，同比增長39.94%，Q1/Q2/Q3歸母淨利率分別為9.34%/12.72%/11.68%，始終保持較為穩定的盈利能力。
鋭凌+遠馳海外國內雙輪驅動，車載領域協同效應值得期待
公司收購鋭凌無線51%股權事項正穩步推進，鋭凌無線已於2020年收購Sierra全球車載模組業務，根據佐思產研數據2020年Sierra全球份額19.1%，已批量供應LG電子、馬瑞利、松下等優質Tier1及大眾、標緻雪鐵龍、菲亞特克萊斯勒等全球知名整車廠。公司國內車載運營主體廣通遠馳發展態勢良好，21H1實現營收1.01億元，現已配套比亞迪、吉利、長安、長城等優質客户。收購落地後鋭凌無線將與廣通遠馳在客户資源導入、零部件採購和外協生產上形成高度互補，協同效應值得期待，同時預計鋭凌並表將助力公司業務體量和營收規模實現跨越式增長。
三、投資建議
我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為4.30/6.19/7.99億元，對應PE倍數46x/32x/25x，選取移遠通信、移為通信、高新興為可比公司，21年平均PE估值為67X（除移為通信外均為wind一致預期）。我們認為公司傳統筆電、POS模組業務將保持穩健增長，同時加速整合Sierra資產強化車載模組佈局，並錶帶來的業績彈性顯著，公司將充分受益汽車智能網聯化浪潮實現業績快速增長。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
鋭凌無線收購整合不及預期；物聯網行業競爭加劇；車聯網行業發展不及預期