2022-01-12光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫對德方納米進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：業績超預期，磷酸鐵鋰盈利大幅提升》，本報告對德方納米給出買入評級，當前股價為535.01元。
德方納米(300769)
事件：2021年公司預計實現歸母淨利潤7.6億元–8.3億元，扣非歸母淨利潤7.3-8億元，同比扭虧。21Q4公司扣非歸母淨利潤5.1-5.8億元，同比扭虧，環比+381%-447%，業績大超預期。
點評：
碳酸鋰庫存收益以及磷酸鐵鋰高景氣度，帶動公司單噸淨利提升。公司業績大超預期主要由於：（1）Q4碳酸鋰價格快速上漲，公司有部分低價庫存，帶動公司單噸淨利顯著提升，預計公司磷酸鐵鋰正極Q4單噸淨利1.7萬元/噸，環比提升超1萬元/噸。（2）公司磷酸鐵鋰正極新建產能釋放，曲靖新增產能2021年中釋放，21Q4貢獻產能增量。據鑫欏鋰電數據，預計公司2021年磷酸鐵鋰正極產量9萬噸，Q4產量預計3萬噸，環比Q3提升10%+。（3）成本控制及規模效應。
公司產能佈局加速，綁定大客户共同成長。曲靖麟鐵及曲靖德方一期磷酸鐵鋰正極產能2021年逐步釋放，曲靖德方二期4萬噸/年2021年7月投產爬坡，2021年底公司產能達到12萬噸/年。考慮宜賓寧德合作的8萬噸/年、與億緯合資的10萬噸/年及後續獨立實施的5萬噸/年，截止目前公司磷酸鐵鋰正極產能總規劃達到35萬噸/年。2022年磷酸鐵鋰供需偏緊預計將延續，且公司產能規模擴大，盈利能力有望維持高位。
新型磷酸鹽系正極與補鋰劑體現公司技術迭代能力，貢獻第二增長曲線。2022年1月6日，公司公告33萬噸新型磷酸鹽系正極材料擴產計劃，總投資約75億元，取得用地後24個月內建設完成。公司繼2021年9月擴產10萬噸新型磷酸鹽系正極材料後持續加碼，新產品產業化加速，體現公司的差異化技術優勢與迭代能力。另外，公司2021年擴產的2.5萬噸補鋰劑有望於2023Q1投產。
盈利預測、估值與評級：德方納米是國內磷酸鐵鋰材料龍頭企業，液相法磷酸鐵鋰循環壽命長、成本低，產品具備差異化，是寧德時代、億緯鋰能磷酸鐵鋰正極材料核心供應商，將充分受益於汽車電動化和儲能行業的高速發展。考慮到磷酸鐵鋰行業的加速發展，公司新增產能逐步釋放，我們上調公司2021-2023年淨利潤預測為8.01/14.50/19.23億元（上調101%/78%/66%），對應PE51/28/21X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、技術路線變更風險、政策風險、競爭加劇風險。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為709.63；證券之星估值分析工具顯示，德方納米（300769）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)