推薦語：明後兩年，公司作為國內一線設備供應商，有望迎來高速、高質量的業績成長。
本報告關注公司是：博眾精工(688097)
事件：
2021年前三季度，公司實現營業收入23.56億元，同比增長49.99%，歸母淨利潤0.54億元，同比下滑48.49%。
其中，第三季度實現營業收入12.24億元，同比增長11.08%，歸母淨利潤0.99億元，同比下滑66.46%。
消費電子視覺檢測設備龍頭，橫縱向業務佈局打破成長桎梏。
公司自創立以來，深耕智能製造裝備領域，主要產品包括自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件及工裝夾/治具。公司產品過往的核心應用領域為消費電子，主要包括精密組裝設備和產線、精密量測設備、精密bonding設備、精密檢測設備等，且已經全面覆蓋智能手機、平板電腦、TWS耳機、智能手錶和智能音箱，當前非手機類消費電子相關訂單及收入佔已達到一半，具備相當強的消費電子產業鏈橫向維度拓延能力。當然，公司的目光並未侷限於消費電子領域，基於自主開發的關鍵共性技術和零部件，公司已經橫向切入至新能源和半導體等快速發展的領域，且正開始逐漸發力，以新能源為例，公司已能為客户提供注液機、激光模切機、電芯配對機、塗膠機和pack自動化線，未來，新能源領域核心客户資本開支的不斷加大，該業務有望成為公司的第二成長極。
與此同時，公司過去幾年積極往產業鏈上游縱向拓展，佈局機器視覺軟硬件系統，當下已能實現3D智能相機、超高分辨率相機、光源、鏡頭、伺服驅動、直線電機、機械手臂和軟件系統等的自給，且能實現對外銷售，這有利於降低公司的製備成本，加強公司的核心競爭力。
整體而言，當下對公司的定位，不應侷限於設備集成商角色，而應當理解為專注於研發和創新的技術驅動型企業。
聚焦A客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出業務拓展陣痛期。
公司與消費電子核心客户的合作始於2010年，2017-2019年，公司對A客户及其指定的EMS廠商形成的銷售收入佔比超過70%，A產品以“製造工藝難、精度要求高、設計領先性強”著稱，能較好的推動設備供應商技術儲備及迭代能力的提升，A客户的多年合作供應，使得公司在機器視覺、機械傳動、自動化等底層技術方面的能力領先於同行業者，為公司後續的橫縱向產業鏈拓延奠定基礎，於此同時，A客户對供應商技術研發、規模量產、質量控制和快速響應等方面的能力的考較，對公司而言是天然的護城河所在。
當然，聚焦消費電子核心客户會限制公司的成長天花板，自2017年發佈iPhone X以來，直至今年，A客户多代手機（iPhone Xs/11/12/13）在外觀和內部結構等物理特性方面均未發生顯著變化，一定程度上限制了設備的迭代需求，與此同時，全球智能手機市場亦步入存量博弈階段，出貨量增速放緩，所幸，在聚焦A客户弊端逐漸顯現之際，公司積極佈局新型下游應用領域，如新能源和半導體，當下，公司正從業務拓展的陣痛期走向收穫季。
A客户有望迎來新一輪投資高峯，設備端率先受益。
正如上一段提及，2017-2021年，A客户智能手機外觀、內部結構件方面的設計改進以“小修小補”為主，且期間並未有大單品的推出，公司對A客户及相關EMS供應商的收入亦止步不前，這一現象有望出現轉機，2022年，A客户有望推出多款新的產品線，且被市場一致看好，其中部分產品有望成長至大單品，因此，A客户有望於明年開啓新一輪投資高峯期。過去幾年，公司始終及時跟進A客户需求，在其設備供應商中持續保持領先優勢，相信不會錯過A客户的新一輪投資高峯期。
新能源電池步入加速成長階段，設備端明確受益產能擴張趨勢。
國內新能源車出貨量逐漸步入加速成長期，電池廠商相繼加大了自己的擴產投入，以寧德時代為例，公司當前正定增募資不超過582億元，用於動力電池產能的擴增。據韓國市場研究機構SNE Research預測，2020年全球動力電池在電動車上的裝機量達137GWh，2025年將達到1163GWh, 2030年則為2963GWh，如考慮動力電池在儲能板塊的裝機量，2023年全球動力電池將出現供不應求的狀態。
公司在新能源領域的佈局已逐漸開始轉化為訂單，目前已有5款設備獲得訂單，截止三季度末，公司合同負債相較年初增加1.2億元，其中大部分來自於新能源電池領域（消費電子端，公司與A客户的訂單不收取預收款），後續，隨着下游客户擴產高峯期來臨，設備需求得到充分釋放，公司鋰電設備業務將迎來高成長階段。
智能充換電站設備先行者，迎來國內政策東風。
公司2018年進入充換電站領域，為率先提出換電模式的蔚來汽車提供全自動充換電站。車電分離模式適用於出租車、網約車、專線運輸車等耗電高、電池利用頻率高的場景，可以有效解決充電時間長、安全性差等新能源車的痛點問題，當下正迎來國內政策東風，2021年6月，“換電站”建設首次被寫入政府工作報告，9月，工信部印發《關於啓動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知》，決定在國內11個城市啓動新能源汽車換電模式應用試點工作，公司作為該領域的先行者，具備多款產品，未來有望率先受益換電站模式的興起和高速成長。
盈利預測與評級：
首次覆蓋，給予買入評級。公司過去幾年在產業鏈的橫縱向拓展，對業績的成長造成了一定的拖累，所幸，過往的佈局有望相繼開花結果，明後兩年，受益於A客户、國內動力電池和換電站等領域逐漸步入投資加速期，公司作為國內一線設備供應商，有望迎來高速、高質量的業績成長，我們預計2021-2023年的淨利潤分別為2.03億、4.65億和6.66億元，當前市值對應PE 89.92、39.34和27.42倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：
（1）A客户新產品推出受阻，設備需求釋放延後；
（2）國內動力電池產能步入供過於求階段，投資受阻；（3）換電站模式未被推廣，需求受到抑制。
作者1:沈錢 執業資格證書編號：S1190520120001
作者2:王凌濤 執業資格證書編號：S1190519110001
首發時間：2021.11.23
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