國泰君安證券：調控再度出手 煤炭股價值發現行情開啓

　　開年至今煤價持續上漲，基本面具備上漲基礎。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現貨煤(山西產)從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價的上漲基礎在於港口煤價跌幅過快與坑口煤價倒掛，貿易商向港口拉煤積極性下降、港口庫存持續偏低；情緒催化在於印尼宣佈限制煤炭出口開啓；直接推動在於強用電量增長以及電廠補庫帶來的需求超預期，隨着經濟穩增長的政策推動，需求將更加強勁，對煤炭價格形成有效支撐。

　　發改委出手鞏固保供穩價成果，煤價將於合理區間上限運行。2 月 9 日發改委、能源局聯合召開會議，強調煤企要抓緊恢復正常生產供應，嚴格落實保供穩價政策要求，規範價格行為，並促進煤炭價格穩定運行在合理區間。我們認為煤價上漲或將暫緩，但無短期快速下跌的風險，主因：1)冷春及經濟穩增長將帶來用煤用電需求提升；2)印尼基準煤價 2 月上調至 188.4 美元/噸，換算為國內(Q5500)到港成本價已超過 1237 元/噸，高於國內煤價，進口煤供給無增量；3)採暖季後，以違規增產、高成本、臨時核增為代表的保供產能將陸續退出。

　　2022 年對煤炭股的投資不應過分糾結煤價，發掘阿爾法機會，高分紅+轉型具備更大增持空間。經歷了 2021 年煤炭市場的大起大落，政府已經有充足的手段維持煤炭價格的穩定，價格大幅超預期上漲帶來的業績高彈性行情在 2022 年將很難出現，但可以明確的點在於政府對於相對高的煤價具備容忍度，煤炭價格將在高位震盪運行，且長協價同比大幅提升，由此帶動企業的盈利中樞躍升一個台階，價值發現將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動力煤 Q5500 長協價為 725 元/噸，新的機制下高長協價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現金流-財務-利潤-分紅將出現可持續優化，隨着煤企將於 2022 年 3 月份後陸續披露年報，高長協、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理採煤沉陷區，我們判斷部分煤炭企業將利用所在地資源獲取綠電項目，轉型有望加速。

　　投資建議。當前煤炭板塊已處於預期底部，估值明顯偏低，伴隨動力煤長協基準提升、焦煤長協價預計維持高位，資源優質企業具備長期價值，轉型企業具備成長空間，板塊估值提升開啓，1)全年主線：高股息、綠電轉型、成長性煤化工，推薦：中國神華、靖遠煤電、電投能源、兗礦能源、中國旭陽集團、寶豐能源；2)推薦資源優質企業：陝西煤業、淮北礦業、中煤能源、山西焦煤、潞安環能、蘭花科創、盤江股份、平煤股份。

　　風險提示。宏觀經濟不及預期；煤炭供給維持高位。

（文章來源：國泰君安證券研究）