外需拉動作用減弱 人民幣匯率保持雙向波動

近期，美元與人民幣雙雙表現強勢。6月底至今，美元指數震盪上行，大部分非美貨幣一路走低，且貶值幅度略大於美元指數上漲的幅度，人民幣匯率則相對堅挺，相對大部分主要新興市場國家貨幣升值。人民幣匯率穩定主要得益於國內整體經濟平穩有序。

美元兑人民幣匯率走勢圖

國內經濟增速有可能放緩

匯率改革以後，人民幣匯率市場化程度不斷提高，總體呈現有升有貶、雙向波動的態勢，人民幣匯率制度也越來越富有彈性，逐步成為影響貿易、資本流動以及平衡內外部經濟的指示器。

上半年我國經濟持續回暖，總體處於穩中向好的復甦過程中，儘管下半年會有一些壓力，但是整體不會面臨太大的下行壓力。

過去一年多，歐美髮達經濟體生產與消費被疫情打亂，消費需求高漲，但生產能力未能及時跟上。中國疫情防控有序推進，國內企業抓住時機，擴大生產、出口，因此，疫情後的中國經濟復甦的主要動力是工業生產、出口。

隨着疫苗接種普及，Delta變種病毒廣泛傳播也未引發大規模的恐慌情緒，歐美疫情防控初現成效，發達國家對中國工業品的需求有可能會有所減弱，外需拉動的經濟增長也有可能會出現一定的放緩跡象，三四季度國內經濟增速有所放緩是市場的一致預期。

國內經濟下行風險幾乎不存在

雖然下半年國內經濟面臨外需不足的考驗，但經濟整體下行的風險幾乎不存在。

2020年疫情期間，發達國家向居民端撒錢，刺激居民需求激增。美國通脹數據已經創出歷史新高，歐洲通脹也進入相對較高的水平，這也是前文外需強勁的另一重要因素。反觀國內貨幣政策、財政政策相對剋制，並沒有採取大水漫灌的方式，政策層面竭力維護過去幾年去槓桿的成果。中國沒有追求短期的經濟增長、更強調經濟高質量發展，為下半年貨幣、財政進一步寬鬆留足了政策空間。

正是基於政策層面仍有空間的事實，經濟增速放緩但不悲觀是一個較為可靠的結論，人民幣相對其他新興市場貨幣堅挺既是出乎意料又在情理之中。另外，國內暫時沒有開啓資本全面自由流動，美聯儲流動性收緊對人民幣的影響不會像其他經濟體一樣明顯。

美聯儲緊縮步伐加速，短期人民幣承壓

經過接近半年的醖釀，美聯儲收緊貨幣政策的條件基本已經具備，市場也基本已經接受了美聯儲將要taper的現實。本次美聯儲與市場溝通順暢是美元指數相對平穩的直接原因。12月宣佈taper具體政策、明年一季度開始實施是目前機構投資者的共識，這與7月紐約聯儲調查顯示的市場一致預期相符。今年剩下的時間裏，美元指數小幅震盪上行或是大概率事件。

總體來看，人民幣匯率雙向波動的走勢在很長一段時間仍將延續，但美聯儲收緊貨幣政策也是無法改變的，短期內人民幣匯率承壓在所難免。受中美關係擾動，人民幣也可能出現了急升急貶的現象，近期最需要關注的是全球央行會議、8月非農的短線情緒波動。投資者關注芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約(CNH)逢低做多的機會。