外匯天眼APP訊 : 上週，全球股市轉為資金淨流入，新興市場更是在連續20周流出後重回淨流入狀態。儘管疫情反覆，但全球風險情緒仍在持續改善。
全球資金上週重新淨流入海外中概股，流入港股的南下資金更是翻番，北向放緩但仍維持強勁，淨流入282億元。不過，在證監會嚴查場外配資、社保基金減持中國人保等消息影響下，連漲多日的市場在上週五降温，滬指尾盤跳水，一度跌逾2%，創業板高位震盪，北向資金大幅淨流出43.93億元，為7月以來首次淨賣出。在小幅回調、全球風險情緒仍完好的背景下，外資機構當前如何看待中國市場？
全球基本面和市場暫時脱節並非異常
一段時間以來，市場持續關注經濟基本面和股市、高收益債市場的脱節，並擔憂這種脱節不可持續。例如，國際貨幣基金組織（IMF）工作人員近期的模型顯示，在大多數主要發達經濟體的股市中，市場價格與基本面估值的差異已接近歷史最高水平。
但是，市場向來更具前瞻性，且更關注的是近期的拐點和遠期的復甦前景。“當前全球主要PMI都已經出現拐點，央行在持續擴表，而歷來擴錶速度和股市漲幅有強烈的正相關性，但事實上現在顯示股票表現仍滯後於擴錶速度，因此具有前瞻性的市場率先於經濟基本面復甦，這是可以理解的。”荷蘭大型資管機構荷寶（Robeco）亞太股票聯席主管及中國首席投資總監繆子美近日對第一財經記者表示。
所謂拐點，美銀美林的數據顯示，全球經濟驚喜指數受亞太和美國數據的帶動而反彈；成長敏感性資產的價格當前超前於EPS（每股盈利增速）近9個月。儘管如此，盈利增速拐點已現。全球盈利修正比例（Global Earnings Revision Ratio）已從4月的最低點0.2反彈至0.53；全球央行預計2020年要擴表7萬億美元，如今MSCI全球指數和新興市場指數的漲幅都落後於擴錶速度。同時，全球財富管理機構的現金配置達到巔峯位置，如果向股市輪動，則會帶來近1萬億美元的潛在資金流入。
“對全球基金管理人而言，一般都是流動性在先，基本面後來跟上，這並不值得驚訝。歷次危機，當市場觸底後的12個月內反彈幅度都較大，”繆子美表示，近期，不乏來自中東、歐洲的資金申購新興市場、中國相關主題基金，在當前情況下，中國、韓國等亞太市場被相對看好。
從具體數據來看，上週全球股票型基金在連續3周流出後轉為流入，主要得益於新興市場轉為流入影響。美股上週繼續流出，規模為26.4億美元（ 前周流出29.8億美元）；發達歐洲股市轉為流入，規模為4.4億美元（前周流出17.7億美元）。新興市場在連續20周流出後轉為流入，規模為58.9億美元（ 前周流出30.9億美元）。
另一項值得關注的指標在於，在截至6月17日的一週內，美聯儲資產負債表收縮了740億美元，這一度引發市場擔憂，甚至導致當時美元小幅走強。但事實並非表面那般。早前由於市場出現“美元荒”，美聯儲也開始與各大央行展開美元互換，以緩解美元短缺。但近期隨着風險情緒緩解和互換協議到期，交易對手方並不再急需美元流動性，因此無需展期互換協議，美聯儲自然就看似“縮表”了。
渣打G10外匯研究負責人Steve Englander對記者表示，這實則利好風險資產、利空美元。根據近幾周持續到期的互換合約數據，除非美元需求突然恢復，否則交易量和美聯儲資產負債表會進一步大幅下跌。
中國股市高估值待盈利回升消化
轉視中國，上週滬、深兩市日成交額均超出1.5萬億元，為2015年以來的最高水平。如此大的交易量表明機構投資者和散户投資者的參與度都很高。
近日，在市場持續火爆的背後，市場也出現降温信號：一是證監會嚴查場外配資，後續還將繼續公佈違規配資機構名單；二是社保基金減持中國人保，國家集成電路產業基金擬減持匯頂科技等；三是大基金減持多隻熱門科技股。
高盛認為，與歷史平均估值水平（5年平均估值12.1倍）相比，目前A股的估值（13.4）偏高，但盈利正常化將消化高估值。7月7日，高盛將滬深300的12個月目標價從4100點提升至4600點（對應13倍估值），將3個月目標價提升至5370點（+15%，對應16.6倍估值），即短期的情緒可能較長期更樂觀。
儘管市場估值有待中報季的檢驗，但繆子美表示，當前外資仍相較看好中國市場，其盈利拐點的能見度更高，消費有望在投資反彈後復甦。除了A股，滿足香港“二次上市”要求的在美中概股（ADR）近期也大幅反彈。鑑於ADR和相應港股之間是隨時可互相轉換的，因此當前機構對持有ADR的擔憂大幅下降。
她提及，與全球各國相比，中國在疫情控制和宏觀經濟復甦方面具有優勢，中國也是今年IMF預計GDP增速最高的國家。但與標準普爾500指數相比，大摩的數據顯示，中國的12個月遠期市盈率仍有40%的折讓，這是自2014年4月以來的最高水平。
不過，市場也在關注兩融資金的影響。隨着行情逐漸展開，兩融資金規模上升很快，每週增加幾百億元規模，對行情起到推波助瀾的作用。機構人士對記者表示，相對而言，兩融資金的立場不太堅定，容易受行情波動影響，關注流入的同時要隨時注意其撤退。不過，大摩認為，融資融券自2015年以來得到了很好的控制，佔A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，遠低於當年的10%。
互聯互通機制優化有助外資流入
此外，儘管今年外資淨流入量已大不如去年，但仍是備受關注的邊際力量。
7月至今的短短几個交易日，北上資金淨流入近600億元。自開通以來，北上資金累計淨買入首次突破1.1萬億元。
近期港交所宣佈，於7月10日推出SPSA集中管理（Master SPSA）服務，以便利基金經理從整體層面對可出售股份進行交易前端監控，同時保持與原有單個基金層面的SPSA一致的交易後結算過程。據第一財經記者瞭解，這一機制的推出將便利外資佈局A股，也有望為MSCI等國際指數機構進一步擴容納入A股掃清現存的四大障礙之一。
去年11月，MSCI提出了有待解決的四大問題，包括：完善風險對沖和衍生品工具的獲取，解決中國A股較短結算週期的問題，完善陸股通的交易假期安排，以及在陸股通中形成有效的綜合交易機制。SPSA集中管理服務的推出，則是為了以一種創新、獨立的方式實現外資普遍適應的綜合交易機制。
瑞銀中國全球金融市場部主管房東明近期對記者表示，這一機制至關重要。在穿透式監管下，中國境內採取實名制交易，每一個投資者的身份都需確認。而國際機構所管理的資產組合背後可能有10個、100個甚至更多賬户，在中國的實名交易體制下，就要一個個去做交易，這樣每單交易所得到的價格可能都是不同的。在海外，投資者可委託代表人（如基金經理人）在綜合交易賬户機制下下單買賣股票，成交後再分配至各投資人賬户，即用綜合交易賬户下單買賣，而交割仍迴歸至各投資人賬户進行，使客户都能得到最平等的待遇，即一次性 交易後再公平劃分到每個投資者的賬户。