2022-05-05萬聯證券股份有限公司陳雯,李瀅對周大生進行研究併發布了研究報告《21年報&22年一季報點評：黃金類產品增長明顯，線下開店提速》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為13.4元。
周大生(002867)
報告關鍵要素:
2022年4月29日，公司發佈2021年年報及2022年一季報。
投資要點:
公司全年業績快速增長，22Q1表現亮眼：2021年度，公司實現營收91.55億元（同比+80.07%），歸母淨利潤12.25億元（同比+20.85%），收入利潤實現快速增長。2022Q1，公司實現營收27.54億元（同比+138.15%），歸母淨利潤2.90億元（同比+23.26%）。2021年度，公司整體毛利率為27.31%，較上年同期下降13.72個pct，主要由於黃金類銷售收入快速增長使得收入結構發生了較大變化所致；銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.61%/1.06%/0.15/-0.23%，分別同比-5.53/-0.88/-0.10/+0.23個pct。
省代模式下黃金類產品增長明顯，鑲嵌產品銷售受到抑制：（1）鑲嵌：2021年度，公司繼續加大對鑽石產品的研發，產品系列迭代出新，向系列化、年輕化方向發展。2021年度，公司鑲嵌首飾實現收入22.29億元（同比+0.90%），佔比24.34%，毛利率提升2.65個pct至29.74%；（2）素金：公司黃金板塊以爆款帶動爆系的推廣策略，陸續開發特色IP板塊、時尚板塊、兒童板塊、婚戀板塊及文化送禮板塊，致力於為公司打造具有品牌代表性的高附加值產品系列。2021年度，公司素金首飾實現收入55.65億元（同比+232.22%，主要受益於新引入的省代模式，通過展銷方式直接向加盟商批發供貨使得黃金銷售收入大幅增長），佔比60.79%，毛利率下降12.07個pct至10.59%。
線上業務增長穩健，線下加盟店開店提速：（1）線上：2021年度，公司線上業務實現收入11.48億元（同比+18.17%），毛利率為28.44%（同比-7.58個pct）。（2）線下：省代模式下拓店提速，2021年度，公司自營（線下）實現收入12.60億元（同比+74.97%），加盟業務實現收入65.22億元（同比+103.66%）。截至2021年末，終端門店數為4502家（淨增加313家，下半年拓店力度有所加快），其中自營門店238家（淨減少11家），加盟店4264家（淨增加324家）。
盈利預測與投資建議：公司作為國內黃金珠寶領先企業，近年來積極升級產品和門店形象提升品牌力。2021年三季度啓動省代模式，利用省代平台激發渠道發展活力的同時快速搶佔市場份額。我們預計，公司2022-2024年實現歸母淨利潤同比增速分別為20%/23%/21%，實現EPS分別為1.34/1.65/1.99元/股，維持“買入”評級。
風險因素：疫情反覆風險、渠道拓展不達預期風險、競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司郭海燕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.65%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.74億，根據現價換算的預測PE為9.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.37。證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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