2022-01-10國盛證券有限責任公司張金洋,胡偌碧對科倫藥業進行研究併發布了研究報告《2021年整體略超預期，產品結構持續優化》，本報告對科倫藥業給出買入評級，當前股價為19.67元。
科倫藥業(002422)
科倫藥業發佈2021年業績快報。2021年全年公司實現營業收入172.29億元，同比增長4.64%，歸母淨利潤10.96億元，同比增長32.16%，歸母扣非淨利潤10.15億元，增速61.54%，實現EPS0.78元。
單獨看Q4：公司實現營業收入45.42億元，同比下降5.38%；歸母淨利潤2.48億元，同比下降24.4%；扣非淨利潤2.12億元，同比下降14.2%。
2021年下半年公司輸液回暖，仿製藥放量，產品結構持續優化。2021年全年新冠疫情仍有反覆，但公司總體業績增長勢頭強勁。主要得益於輸液板塊增速恢復，新藥板塊放量對公司整體營收推力明顯。收入端看Q1-Q4收入分別為41.51億元、40.81億元、44.54億元、45.42億元，Q2-Q4逐季向好，主要驅動因素是公司全力拓展輸液、非輸液製劑產品市場，公司非輸液製劑板塊持續放量，多個品種增速強勁，拉動公司收入和利潤增長。
分板塊來看，輸液回暖，新藥快速放量，川寧受疫情影響有暫時性停產。經營業績變動主要原因如下：
（1）2021年，儘管局部仍受疫情波動影響，公司全力拓展輸液、非輸液製劑產品市場，營業收入和利潤同比增加；（2）公司近年獲批的仿製藥持續放量，營業收入和利潤增長較快；（3）公司積極優化融資結構，平均融資利率下降，財務費用減少；（4）公司持續大力推進“創新驅動”戰略，研發費用同比增加；（5）子公司川寧生物因當地疫情影響，有部分時間暫時性停產，產生停產損失，利潤同比下降；（6）公司經營規模擴大，相應的薪酬、折舊等管理費用增加；（7）子公司博泰生物少數股東持股比例提升，少數股東損失同比大幅增加。2021年我們預計利潤拆分為大輸液13-14億利潤，原料藥3億左右利潤，新獲批仿製藥4-4.5億利潤，老普藥3億左右利潤，石四藥並表1.4億，其他利潤約1億，財務費用減少約1億、研發投入16億以上。
公司長期投資邏輯梳理：公司在困難時期依然選擇了高研發投入，從2019-2021獲批產品來看仿製藥已逐步進入收穫期。公司長期邏輯不變，大輸液產業升級，結構調整，科倫盈利能力上升。環保標準高，川寧滿產利潤好轉。仿製帶領創新，為公司未來業績高增長提供動力。
盈利預測與估值。公司2021年已逐漸從疫情影響中恢復，仿製藥成果兑現進一步推動業績實現高速增長，後續品種不斷跟進將給予公司營收持續動力，公司轉型腳步越發穩健。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為10.96億元、12.85億元、15.13億元，對應增速分別為32.2%，17.2%，17.8%，EPS分別為0.76元、0.89元、1.05元，對應PE分別為27X、23X、19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變化風險；川寧項目不達預期風險；仿製藥一致性評價進度滯後風險；新藥研發失敗風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為28.0；證券之星估值分析工具顯示，科倫藥業（002422）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)