盲盒火的時候，大家覺得這就是網紅紅一陣，熱度自然會下去。
泡泡瑪特上市之後，大家又認為這都是泡沫，一定會消散。
那麼，正值泡泡瑪特發佈了上市之後首份財報之時，我們得以窺見這究竟是不是“泡沫”。
據數據顯示，泡泡瑪特線下新增76家門店，共計營收25.1億，同比增長49.3%，淨利潤達5.9億元，這也就意味着，泡泡瑪特擁有着高達23.5%的淨利潤率，這個成績，打臉了嗎？
但與此同時，也不容忽視的是，泡泡瑪特早上週的3月24日就迎來10%的大跌，其背後則是自有IP的吸引力下滑的事實，或許，接下來的2021年，才是驗證泡泡瑪特究竟是不是泡沫的關鍵。
那麼，令幾千萬人上癮的盲盒遊戲究竟能火多久？
上市109天后，泡泡瑪特還能撐多久？
遠慮近憂之下，泡泡瑪特還能講什麼新故事？
且看本文分解！
波雲詭譎：收割千萬人的上癮遊戲
成立於2010年的泡泡瑪特，最初僅僅只是一家潮品零售公司，並且多年虧損，畢竟當時的同類企業多如牛毛，泡泡瑪特被淹沒在潮水之中。
一直到2015年，泡泡瑪特轉戰潮玩零售，並且在國內IP行業剛開始起步的時候，就引入了日本玩具公司Dreams的盲盒產品Sonny Angel，並且在2016年簽下了Molly的獨家授權協議。
泡泡瑪特很擅長IP運營，通過遊戲、紅人KOL種草、舉辦線下展覽店，讓Molly系列迅速走紅，有了第一桶金之後的泡泡瑪特因此名聲大噪。
除了IP運營之外，泡泡瑪特還通過快速開設線下門店，並將自動販賣機開往各大商城以及購物中心。
值得一提的是，在2016年左右的國內，正是房地產轉型的開始，臨街、步行街逐漸向大型商業中心、商業羣轉型，而這些商圈的入駐金往往較為高昂，於是間接帶動了自動販賣機的興起。
如果你去任何一個一二線城市的線下商場，除了農夫山泉，看到最多的自動販賣機必定是泡泡瑪特，同時在地鐵等交通樞紐也有泡泡瑪特的身影。
盲盒的火爆，迎合了當下出Z時代年輕人的消費趨勢，他們更傾向於為IP文創買單。
而這羣人正是從當年魔法士乾脆面集卡時代成長起來的羣體，這其中藴藏的不確定性和稀缺性，迎合了一種“賭徒心理”，盲盒成為了“薛定諤的盲盒”，拆開之後的驚喜瞬間就是他們追求的彼岸。
在一個又一個的盲盒中，有着千千萬萬的消費者為之着迷，乖乖的獻出自己的錢包。
而在背後收割的泡泡瑪特，則賺的盆滿缽滿。
在過去的幾年中，泡泡瑪特增速驚人，僅在2017年-2019年的三年中，泡泡瑪特的淨利潤從156萬增長到4.51億元。增長近300倍，其毛利率高達64.8%，成為中國最大的潮流玩具公司。
不過就在泡泡瑪特一路高歌的時候，問題也隨之而來。
崩壞：貪婪的泡泡瑪特
泡泡瑪特的瘋漲背後，也有其居高不下的投訴率。
在黑貓投訴平台中，與泡泡瑪特相關的投訴量已經累計3470條，主要集中在“商品瑕疵、商品破損”等方面。
真正引起公憤的則是在去年12月，泡泡瑪特被網友指控為二次銷售，泡泡瑪特隨之迎來大跌，更不必説，泡泡瑪特的平台投訴解決率直接為0，還因此登上過“315消費保”的黑榜。
最為危險的是，盲盒背後的“上癮性”越來越受到關注，新華社還親自下場點評泡泡瑪特的盲盒經濟要謹防其畸形發展。
可以預見的是，盲盒經濟在未來充滿了不確定性，那麼泡泡瑪特呢？
據天眼查數據顯示，泡泡瑪特曾經的千億市值已經回落至843億港元，但仍然不影響其“潮玩第一股”的地位。
而瘋狂擴張的泡泡瑪特，更帶着一絲貪婪的意味。
泡泡瑪特看重了“小城青年”的購買力，僅在2020年，就新開76家店，且多位於二線城市並且還在不斷下沉，這在行業內未免有些激進。
與此同時，泡泡瑪特的線上渠道鋪設也在齊頭並進，自2019年底至今，泡泡吸納會員520萬，而這羣會員就貢獻了88%的銷售額。
這些收入大多來自於微信小程序和天貓店鋪，同時泡泡瑪特還在積極入駐京東等各大電商，試圖一口拿下，擴大自己的護城河，不過實事求是的説，攤子鋪的太快，對泡泡瑪特的供應鏈以及物流管理、人工管理都是一大考驗。激流之下，暗藏隱憂。
暗流湧動：泡泡瑪特的救贖
大眾對泡泡瑪特的質疑之一在於其2020年上半年僅1.41億元，卻擁有千億市值，100倍的市盈率未免有些過於誇張；
其次，我們可以看到的是，泡泡瑪特的財報中自主產品貢獻了營收的82.1%，外採和代銷僅佔17.9%；在自有產品營收之中，自有IP、獨家IP和非獨家IP分別佔總營收的32.7%、35.4%以及9.5%。
泡泡瑪特的收入來源均來自於盲盒潮玩（零售），並且過多依賴頭部IP，這些成熟IP能保持多久的生命力、新的IP能否進行復制都充滿了不穩定性。
即使拋開泡泡瑪特的不穩定性，我們也發現，在2020年，泡泡瑪特的營收也開始下滑了。據財報顯示，從2017年到2020年，泡泡瑪特的增速分別為225%、227%、49.3%，增速出現劇烈下滑。
我們可以將部分原因歸咎於疫情，導致線下店的疲軟，但泡泡瑪特依舊有發展迅猛的線上渠道（線上渠道比重從9.7%上升到了37.5%），只能説，在過去一年中，泡泡瑪特確實慢下來了。
我們依舊可以從財報中窺見泡泡瑪特的一些細節，那就是王寧（泡泡瑪特老闆）從IP零售到平台轉型的野心，而且泡泡瑪特正在反向打造新的IP，維持其營收生命力，擺脱對已有頭部IP的依賴.
要知道在2018年，僅“Molly”的營收就佔據總營收的46%，而據天眼查數據顯示，在2020年，該比重已經下降到了14.2%，泡泡瑪特大量的資金和資源向新IP和自有IP傾斜。
而王寧本人，也曾公開自己的“新故事”，即以盲盒的玩法為載體，通過概念製造、藝術經紀、互動娛樂、衍生品的開發和授權，讓手頭的IP成為潮玩。
但不論是打造一個巨型IP還是將手頭的IP變現，當前還沒有一個成熟的方法論，可能樂高和迪士尼尚能進行參考，但更多的則是像奧飛一樣，手握多個大IP（喜羊羊與灰太狼、超級飛俠）卻難以變現的尷尬。
而泡泡瑪特需要證明的則是，自己的這個盲盒玩法是否具有持久性，現有的塑造IP的模式是否能持續複製，泡泡瑪特有沒有持續打造爆款IP而不是“撿漏”的能力。
而另一方面，“盲盒玩法”的壁壘本就有限，那些手握大IP的公司可以無縫複製，例如“鄉村愛情”版盲盒，上線首日就賣出20萬個，試想一下，飯圈頂流肖戰、王一博要是出了盲盒，那場面恐怕難以想象。
當越來越多的競爭對手進入這個賽道，比拼的則是各自的IP運營能力了，泡泡瑪特，還得支稜起來才行。
數據來源：
泡泡瑪特財報、天眼查