紅星美凱龍千億市值近“腰斬”，或仍陷“債務危機”
紅星美凱龍“債務危機”還沒過去？
近日，紅星美凱龍家居發佈2021年一季報，其核心財務指標全面向好。其中營收33.41億元，同比增長30.70%，淨利潤7.22億元，同比增長83.79%，扣非淨利潤4.13億元，大增101.45％。
但此前發佈的2020年年報中，紅星美凱龍家居的業績只能用慘淡來形容。2020年，紅星美凱龍家居實現營業收入142.36億元，同比下降13.6%；歸屬於上市公司股東的淨利潤17.31億，同比下降61.37%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.62億，同比下降55.53%。
同時，截至2020年末，紅星美凱龍家居總資產為1315.48億元，總負債804.50億元，淨資產510.98億元，資產負債率61.16%。負債中短期借款和一年內到期的非流動負債分別為34.48億元、118.97億元；而在手貨幣資金僅65.11億元，已無法覆蓋短期債務，缺口約88億元。
紅星美凱龍家居的母公司紅星美凱龍控股的債務規模更大。截至2020年三季度末，紅星美凱龍控股集團債務總額達1860.8億元，超過4成的資產已被抵押，用於擔保融資，受限資產達1047.68億元。
在業績好的時候，企業在高債務下仍然能維持正常運轉。但2020年在新冠疫情衝擊下，紅星美凱龍家居門店業務受到重創，業績大幅下滑，直接導致其償債出現問題。紅星美凱龍家居及其母公司被傳出了“債務危機”甚至“出售公司”的傳聞。
3月份，紅星美凱龍進行了一系列融資活動。先是紅星美凱龍家居顯示通過股權定增融到37億元。然後是紅星美凱龍控股又通過2021年公司債券（第一期）融資30億元，刷新了2021年民營企業公司債發行規模紀錄。據其債券募集説明書，債券募集資金在扣除承銷費用等相關費用後擬全部用於償還公司債券。
3月底，紅星美凱龍控股傳出了出售其下紅星地產“賣子求生”的傳聞。隨後證實是遠洋資本戰略入股獲紅星企發18%的股權，股權轉讓對價為人民幣10.3億元。
此前，惠譽評級將紅星美凱龍的長期外幣發行人違約評級、高級無抵押評級及其2022年到期3億美元高級票據的評級從‘BBB-’下調至‘BB+’。
以上公開信息可以看出，紅星美凱龍的債務壓力確實巨大。僅僅依靠一季度的利潤收入，或根本無法緩解其資金需求。
紅星美凱龍是輕是重？
線下連鎖是典型的重資產行業，紅星美凱龍家居卻一再宣稱自己是“輕資產”模式。
從表明上看或是如此。數據顯示，截止2020年末，紅星美凱龍家居的自營商場有92家，總面積8,034,277平方米；委管商場273家，總經營面積14,021,390平方米。輕資產的委管商場數量看似多於自營商場，但其實總面積並沒有高太多。同時，紅星美凱龍家居還有多達58家自持的物業，自持物業是典型的重資產。
值得注意的是，除上市的紅星美凱龍家居外，紅星美凱龍控股旗下還有一個比家居更大的業務——商業地產及住宅開發，由紅星地產負責。
紅星地產的核心商業模式是依託兄弟公司紅星美凱龍家居的資源優勢，在家居商場附近一併獲得部分其他商住用地以開發出售。
但是紅星地產土儲主要位於三四線城市，產品去化壓力大，有信息顯示其2020年銷售金額出現了負增長。同時紅星地產的債務壓力大，截至2020年6月末，紅星企發的負債總額達877.4億，其中流動負債達725.02億，佔比高達83%。
為此，紅星美凱龍控股常常需要為紅星地產融資，還把大量紅星美凱龍家居的股權質押為紅星地產“輸血”。
本質上來講，無論是母公司紅星美凱龍控股，還是旗下的家居、地產業務板塊都屬於重資產模式，債務壓力大。
由於市場環境和監管政策的加強，房地產行業盈利能力下滑，像紅星地產這種低線城市市場佔比高的開發商更是預期不佳。
家居板塊同樣不容樂觀，由於大眾逐漸習慣線上購物，紅星美凱龍家居的線下商場業務或持續承壓。2017-2019年，紅星美凱龍家居的扣非歸母淨利依次為23.05億元、25.66億元、26.14億元，同比增速分別為11.23%、11.31%、1.85%，已經有了明顯的下滑趨勢。即使沒有疫情影響，紅星美凱龍家居2020年的淨利潤或也不高。
紅星美凱龍家居總市值一度接近千億。但截止5月20日收盤，紅星美凱龍家居A股市值373.71億元，港股市值175.73億港元，總市值約合519億元，距離最高點已經接近腰斬。
來源：財觀社的財富號