中信建投：維持安琪酵母(600298.SH)“買入”評級 定增加碼產能 保障主業健康持續發展

智通財經APP獲悉，中信建投研究報告，預計安琪酵母(600298.SH)2021-23年實現收入102.64/116.61/131.71億元，實現歸母淨利潤15.14/17.45/19.8億元，對應EPS為1.82/2.09/2.38元/股，維持“買入”評級。

事件：公司披露中報&非公開發行預案：報告期內，公司實現收入52.34億元，同比增長20.55%;實現歸母淨利潤8.28億元，同比增長15.14%。Q2單季，公司實現收入25.78億元，同比增長12.5%;實現歸母淨利潤3.86億元，同比下降7.19%。公司本次非公開發行擬募集不超過20億元資金，主要用於酵母、酵母製品、新型酶製劑產能項目以及補流。同時，公司擬收購山東聖琪的1.5億酵母產能，標的公司收入2.44億元，淨利潤-4109.15萬元。

中信建投主要觀點如下：

公司業務穩健發展，8項業務超額完成“雙過半”目標

公司Q2收入保持良好增長，其中，主要產品酵母及其深加工產品依舊保持10.34%增速，奶製品、製糖行業增速均超過80%，實現高速增長，此外，包裝行業也增長了12.12%。結合目標達成情況來看，公司H1內，烘焙麪食、YE食品、微生物營養等8個業務單元超額完成“雙過半”目標，且公司的酵母產品量增約12%，庫存較年初有所下降，動銷保持良性。

公司Q2主要增長來自於國內地區，佔比達到72.36%，同比增速為14.3%;國外市場同比增速為8.43%。此外，公司今年線上渠道增速較快，Q2單季增速達到127.21%，線下渠道則同比下降5.78%。

公司渠道網絡繼續加密，至H1末，公司的經銷商數量已經達到19196家，H1內淨增加925家，Q2淨增加552家，主要為國內經銷商。

去年利潤基數較高，今年仍保持較好盈利水平

公司Q2毛利率為30.4%，同比下降12.48pct，主要由於運費項目調整至成本所致。同時，公司今年產品結構變化也對毛利率造成影響。

公司各類費用下降，銷售費率下降5.09pct至6.44%，主要是運費調整;管理費率下降0.12pct至3.6%，研發費率下降0.11pct至4.37%。綜合來看，公司Q2淨利率水平為15.19%，同比下降3.6pct，主要是前期基數較高，疫情時公司高毛利的小包裝產品銷售佔比較高，今年恢復正常影響。

定增加碼產能，保障主業健康持續發展

公司堅定發展信心，通過收購&自建等多種方式擴大產能。公司擬收購山東聖琪的產能補足自身產能，山東聖琪有1.5萬噸酵母製品產能，能夠節省公司約2年的自建產能週期。同時，公司發佈定增預案，酵母綠色生產基地建設項目、酵母製品綠色製造項目、新型酶製劑綠色製造項目有望為公司分別帶來3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產品、2.5萬噸活性乾酵母、新建3500噸&搬遷年產1500噸酶製劑產能。

根據公司“十四五”計劃，公司各領域、各業務對酵母類產品需求超過50萬噸，而公司當前自有&投建的產能在2025年僅有33-34萬噸，本次定增項目將解決公司“十四五”期間的產能不足問題。展望未來，該行認為公司在全球頭部酵母廠家中具備更進一步的潛力，持續看好公司繼續提升市場份額、實現收入利潤穩健增長能力。

風險提示：食品安全風險，匯率風險，原材料成本上漲風險，行業競爭加劇，市場擴張不及預期等。