美科股份闖關創業板：連虧兩年靠重組轉盈，IPO前夕引入40名新股東同年估值暴增43億

近日，江蘇美科太陽能科技股份有限公司（以下簡稱“美科股份”）披露了公司創業板IPO申請首輪問詢函的回覆。

此次IPO，美科股份選擇的上市標準為“預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元”。實際上，成立僅5年的美科股份闖關創業板並不“容易”，公司也是進行了多方面大調，才得以符合上市規則。

淨利潤連虧兩年，

重組後扭虧為盈

根據招股書，美科股份的前身為美科有限，其成立於2017年，由自然人股東王祿寶、王藝澄共同出資設立。目前，美科股份實際控制人為王祿寶、吳美蓉夫婦和王藝澄、卞曉晨夫婦，合計直接或間接控制的表決權比例為62.71％，其中王藝澄系王祿寶、吳美蓉之子。

雖然目前公司主要對外銷售單晶硅片產品用於生產光伏電池及組件，但在報告期初的主營卻是多晶硅錠、多晶硅片的研發、生產和銷售。然而隨着行業發展的紅利期逐漸殆盡，一直處於虧損的美科股份也是在2020年進行資產重組後，公司才得以於2021年實現盈利。

2015年以來，隨着連續投料、金剛線切割以及PERC高效電池等一系列新工藝技術的應用和普及，單晶電池產品成本大幅下降，單晶產品市場份額由2016年的20％左右快速上升至2021年94.5％左右，實現了對多晶硅片的全面替代。

而為了擺脱繼續虧損的局面，王氏父子想到了資產重組。重組前，美科有限主要在自有獨立廠區經營切片業務，除擁有自有設備外，公司還向關聯方環太開發、大渡新材料租賃部分設備開展硅片切片業務，環太開發、大渡新材料原主要經營多晶切片和多晶鑄錠業務，受多晶市場萎縮因素影響，環太開發和大渡新材料分別自2020年3月和2020年7月以來停止生產。

2020年9月至2020年12月，美科有限向環太開發和大渡新材料購買了正在租賃使用中的部分單晶資產；另一方面，美科有限收購了包頭美科100％股權，而在收購包頭美科之前，包頭美科將多晶鑄錠環節資產進行了剝離。

重組之後，美科股份的業績也是“煥然一新”。2019-2021年及2022年上半年，公司營業收入分別為5.51億元、8.67億元、36.12億元和48.19億元，年複合增長率為138.15％；歸母淨利潤分別為-1.35億元、-3468.68萬元、2.1億元和4.42億元。

IPO前夕瘋狂引入40名新股東，

相隔5個月估值暴增43億元

由此可以看出，美科股份的營收、淨利潤均達標，剩下爭議點在於估值是否超過10億元。

在首輪問詢函中，深交所要求美科股份説明2021年兩次投後估值差異較大的原因及合理性。2021年7月，外部股東投後估值為28.67億元，而同年12月外部股東投後估值為72.01億元，兩次估值相差43.34億元，暴增1.5倍。

值得一提的是，IPO申報前一年，美科股份通過控股股東的股權轉讓與增加註冊資本引進新股東共計40名，其中自然人股東4名，機構股東36家。

2021年7月，15名新增股東以7.47元/註冊資本受讓控股股東持有美科股份16.08％股權，同時前述股東也以7.86元/註冊資本對公司進行了增資。也就在同月，美科股份又通過增資引入新股東中石化資本，增資價格也為7.86元/註冊資本。不過同年12月，美科股份卻又通過16.45元/股引入22名新股東，比5個月前的增資價格要高出109.29％。

對此，美科股份解釋稱，2021年7月第一次融資時，公司預計2021年可實現淨利潤約1億元，以25倍作為公司的參考市盈率，投前估值約為25億元；2021年底第二次融資時，預計2021年可實現淨利潤約2億元，以30倍作為公司的參考市盈率，投前估值60億元。

大客户關聯方還是股東，

資產負債率高於均值

哪怕淨利潤扭虧為盈，但是美科股份的毛利率也是較為波動。2019-2021年及2022年上半年，公司主營業務毛利率分別為-8.04％、7.40％、13.5％和12.85％，美科股份主要對外銷售的產品為單晶硅片，主要採購的原材料為多晶硅料，多晶硅料成本佔硅片成本比例較高。

2020年以來，受到部分多晶硅料企業生產事故、自然災害以及多晶硅料環節擴產週期較長等因素影響，多晶硅料出現較為明顯的供應緊張狀況；此外，自2020年7月以來，多晶硅料價格持續上漲，尤其自2021年1月起，多晶硅料價格最高達到269元/公斤，較2020年6月最低點漲幅超過300％。

除此之外，報告期內，美科股份客户集中度較高。公司來自前五大客户的銷售收入佔營業收入比重分別為99.71％、91.69％、70.47％和65.91％。可以看出，2019年、2020年比重較高，主要是實際控制人旗下的關聯方公司大渡新材料、WGS 新興能源、環太開發合計佔比高達76.05％和93.11％。

不過2021年，這些關聯方公司“突然”從前五大客户名單中消失，而韓華集團、正泰集團等客户銷售額激增。值得一提的是，美科股份與2021年第一大客户正泰集團關係尤為密切。正泰集團關聯方正泰科技持有美科股份3.5％股權，而正泰科技是由上市公司正泰電器（601877.SH）投資和100％持股控制的子公司。

此次謀求創業板上市，美科股份擬募資50億元，投向包頭美科硅能源有限公司三期20GW單晶拉棒項目、補充流動資金項目，分別擬投入募資37.5億元、12.5億元。可以看出，除了擴大產能外，公司的所募集到的資金皆流向了緩解資金流動壓力。

報告期內，美科股份不但是資產負債率高企，還遠高於行業平均值。2019-2021年及2022年上半年，公司資產負債率分別為75.02％、73.27％、67.92％和69.1％，而同時期內行業平均值分別為54.32％、55.5％、58.5％和61.26％。

本文源自貓財經