◆ 截至8月6日，美國國債總額達到26.50萬億美元，相當於2019年GDP的123.6%，超過了2011年希臘發生主權債務危機時的比率。國會預算局估計，到2030年這一比率將達到144%
◆ 上半年美國企業發債額達到1.4萬億美元，同比翻一番。受資金湧入推動，標普市盈率已經達到21.5倍，超過2000年互聯網泡沫破裂時水平
◆ 金融危機以來，美國經濟增長所依賴的債務經濟和虛擬經濟，這次得到進一步加強，美國經濟進一步遭到結構性破壞
◆ 美國很可能面臨比本世紀前二十年更疲弱的第三個十年
文 | 何偉文
作者單位：中國人民大學重陽金融研究院
據美國商務部數據，二季度美國GDP環比折年率下降32.9%，為1947年有記載以來最大降幅。雖然5月份復工後相關經濟指標有所回升，但7月份以來疫情加重，經濟回升勢頭有所減緩。
總體判斷，下半年美國經濟仍將保持繼續回升態勢，但力度尚不確定。估計全年GDP仍將出現戰後最大降幅，各種預測在-8%至-6%之間。
據美國國會預算辦公室估計，要到2030年美國經濟才能完全從疫情影響中復甦。未來十年實際增長將比疫情前的預測少3%，或少7.9萬億美元（剔除通脹因素）。換言之，美國可能迎來“低迷十年”。2008年全球金融危機後，歐洲經濟被一些專家判斷為“失去的十年”，經歷此次疫情，美國會否重演歐洲的歷史？
注水規模不斷擴大
國際貨幣基金組織6月24日發佈的世界經濟展望預計，2020年美國GDP將下降8.0%，2021年回升4.5%，恢復到2019年水平的96.1%。據此估計，要到2022年美國經濟才能恢復到疫情前水平。換言之，美國經濟走勢大致呈耐克型，急劇下跌後緩慢回升，且回升時間遠超下跌時間。由於美國和世界疫情仍在蔓延，經濟前景高度不確定，不排除美國經濟回升中出現反覆，呈現一些專家預計的U型或W型的可能性。
如果按照IMF的預測，那麼美國此次經濟衰退的時間並不算很長，而且總的經濟形勢甚至略好於歐洲，儘管後者疫情控制得比美國更好。
二季度美國GDP環比下降32.9%是折年率，如直接按季率，則是下降8.2%，好於英國（下降20%）、法國（下降13.8%）和德國（下降7.1%）；預計全年降幅8.0%，也好於歐元區的10.2%。
如果按現價衡量，美國二季度GDP折年率為190488億美元，同比下降9.0%（2019年二季度為213299億美元），實際下降10.0%。如果三、四季度不出現大的反覆，全年GDP仍將達到20萬億美元以上，比2019年實績214332億美元下降6%左右。2021年GDP可能重新超過21萬億美元。與上世紀30年代大蕭條期間現價GDP縮小一半相比，要輕微得多。
美國此次衰退能較快觸底回升的一個基本原因是聯邦政府、各州政府和美聯儲及時出台前所未有的超大規模紓困措施。
在財政措施方面，聯邦政府先後出台四輪紓困措施。3月6日，美國通過第一輪83億美元救助基金，主要用於支持醫療衞生部門抗疫。3月18日，美國國會通過第二輪救助計劃的法案，規模約1920億美元。這項法案被命名為“家庭優先冠狀病毒應對法案”（FFCRA）。3月25日，美國國會通過第三輪救助措施，總額2.2萬億美元。4月23日，美國國會繼續通過了總額達4840億美元的第四輪救助措施“薪資保障計劃和醫療強化法案”，主要為小企業和醫療防疫增加支出。
在貨幣措施方面，美聯儲於3月15日宣佈將聯邦基金利率降至接近零，同時啓動7000億美元量寬措施；3月23日宣佈無限量量寬措施，無限制收購政府債券、公司債券和住房抵押貸款（MBS）。截至7月底，其資產負債表達到7萬億美元，比疫情前增加了2.7萬億美元。這些措施，既為聯邦政府赤字財政發行債券兜底，又為企業發債兜底。美聯儲無限放水，推動股市節節上漲，出現大衰退中股市亢奮的反常現象。
人為縮短衰退帶來長期性失衡
這些超常的財政貨幣措施縮短了衰退週期，但也帶來了嚴重的結構性失衡，為大規模債務危機埋下了種子，並因此可能帶來經濟長期停滯或疲弱。
其一，政府公共債務失控。
美國聯邦預算赤字飛速上升。2020年6月份單月赤字達到8630億美元，同比增長100倍。截至到6月底的2020財政年度頭9個月累計預算赤字為2.7萬億美元。全年預計將達3.7萬億美元，相當於2019年GDP的17.9%，遠遠超過3%這一公認安全線。2009年應對全球金融危機和大衰退時，這一比例也只有9.8%。
預算赤字飆升推動國債直線上升。截至2020年8月6日美國國債總額達到26.50萬億美元，相當於2019年GDP的123.6%，超過了2011年希臘發生主權債務危機時的比率。國會預算局估計，到2030年這一比率將達到144%。
美國國會曾於2019年8月21日取消國債上限兩年，2021年8月21日到期時將重新設定上限。鑑於這兩年國債的瘋漲，國會很可能緊急剎車，因此財政將繼續嚴重入不敷出。由於聯邦債務越來越高，美債收益率甚至日益接近零。目前美債買主構成中，美國個人及機構投資者持有額佔30.4%，這部分人隨時可能尋找盈利更高的其他投資產品。外國政府和投資者佔33.2%，但疫情暴發以來外國持有者已累計淨減持美債7000餘億美元。
公共債務日益積累，遲早帶來到期無法償還危險。因此聯邦政府必然被迫緊縮開支，削減赤字。一旦開支緊縮，經濟必然下滑。
其二，金融泡沫和債務風險急劇增大，實體經濟疲弱。
由於美聯儲無限量收購企業債券，上市公司紛紛發債籌措資金，然後投入股市。上半年美國企業發債額達到1.4萬億美元，同比翻一番。受資金湧入推動，標普市盈率已經達到21.5倍，超過2000年互聯網泡沫破裂時水平。二季度是大蕭條以來美國經濟降幅最大的季度，卻同時是33年來股市表現最好的季度。二季度道指、納斯達克和標普分別上漲了18.0%、30.9%和20.3%。被IMF稱為“與經濟已經完全脱節”，使美國股市總市值已經超過了相當於GDP80%這一“巴菲特指標”，意味着離泡沫破裂不遠。
股市亢奮的反面是實體經濟低落。美聯儲雖然累計釋放了2.7萬億美元流動性，二季度固定資產投資卻環比下降了29.9%。6月份工業生產指數同比下降10.8%，製造業生產指數下降11.2%。美聯儲此次應對疫情和衰退的大放水政策將嚴重抑制實體經濟。金融危機以來，美國經濟增長所依賴的債務經濟和虛擬經濟，這次得到進一步加強，從而使美國經濟進一步遭到結構性破壞。而一旦股市回跌，又會帶來大批企業資不抵債。據有關統計，到2020年6月，美國總債務已達到55.9萬億美元。2020年一季度，企業債務同比增加18.8%，家庭債務增加3.9%，債務危機隨時可能觸發。有美國金融機構分析人員指出，目前美國私人部門金融資產價值已是GDP6.2倍，為歷史最高水平，市場已深陷有史以來最大的泡沫。
其三，貧富差距進一步拉大，經濟增長的消費基礎進一步削弱。
疫情進一步拉大了本來已經突出的美國貧富差距。7月份失業率雖然降到10.1%，但普遍估計，失業率要降到疫情前水平，至少需要10年時間。據美國在線租賃平台Aptlist統計，截至7月20日，32%的家庭仍未付清房租，2800萬人面臨被驅離。據美聯儲對1.2萬人的調查，40%的人拿不出400美元現金。而極少數富人財富繼續增長。美國華盛頓智庫政策研究學會發表的一份最新研究報告指出，疫情暴發後，在3月份2200萬人失業的同時，美國億萬富翁的財富增加了10%，達到3.2萬億美元。富者愈富，窮者愈窮。貧富差距的進一步拉大，不僅加劇了社會矛盾，也壓抑了社會購買力的增長。
以上三點表明，美國經濟很可能面臨一個較長的低迷時期，與歐元區在金融危機後經歷“失去的十年”面臨的處境非常相似。
恐陷入“低迷十年”
根據歐盟統計局的數據，歐盟28國2008年GDP水平為102.4（2010年為100.0），到2017年僅提高到110.5。歐盟GDP總量雖然從2014年開始已經恢復到2008年前的水平，但各個成員國的情況苦樂不均。到2017年，希臘、克羅地亞、意大利、塞浦路斯、葡萄牙、芬蘭6國均沒有恢復到2008年的水平。相比之下，2000年，美國的經濟總量比歐元區高出13%，但到2016年已經高出26%。
導致歐洲經濟長年低迷的觸發點首先是債務危機。2008年歐盟已有9個成員國公共債務率超標，到2017年增至14個。根據歐盟規定的財政紀律，這些國家必須實行財政緊縮，結果導致經濟萎縮，失業上升。
第二個原因是失業率高位徘徊。過去十年，歐盟整體失業狀況經歷了較大幅度波動。2008年歐盟平均失業率為7%，2013年上升到10.9%，2017年回落到7.6%，但依然高於2008年水平。
第三個原因是貧困率居高不下。數據顯示，歐盟貧困率風險從2008年的16.6%上升到2016年的17.3%。其中除了拉脱維亞、克羅地亞、奧地利、芬蘭和英國下降之外，其他國家的貧困率風險均有不同程度上升。
今天美國的困境，與十年前的歐洲非常像。但美國沒有歐盟那樣嚴格的財政紀律，不需要限制赤字率。總統任期只有四年，最多八年。為了保增長，保選票，很難緊縮財政。公共債務越推越高，留給後任去處理。公共債務積累，還本付息負擔也越來越高，但只要美聯儲實施零利率，問題就小得多。
歐元區的公共債務危機促使歐元大跌。2008年至2018年歐元從1.46美元跌至1.09美元，歐元地位受到重創，影響了資金流入。美元地位則高得多，由於美元佔世界儲備貨幣總額60%，佔國際支付總額40%，美元即使下跌，也不會嚴重打擊其國際地位。
但是，美國無法逃脱經濟規律。
第一，公共債務的無限攀升將再次影響其主權信用評級，無限發債必將導致其收益率不斷下跌，最後不得不走上緊縮財政的道路，從而抑制經濟增長。
第二，股市泡沫終將破裂，由此將引起大量公司債和家庭債務違約，而疲弱的實體經濟無法支撐財務狀況迅速好轉，更引起銀行惜貸。實際上，這一徵兆業已初顯，二季度美國大約71%的商業銀行惜貸，日本“失去的二十年”恰好是從銀行惜貸開始的。
第三，失業和貧困嚴重壓抑經濟增長。經過這次疫情和大衰退，美國貧富差距更加嚴重，中低階層的相對貧困化將使經濟增長失去動力。
綜上所述，美國疫情和經濟衰退以來財政、金融、供需都出現了根本性的嚴重失衡，經濟增長趨勢值嚴重壓低。雖然美國政府和美聯儲利用各種財政貨幣政策，並依靠美元的強勢地位，可以勉強支撐經濟以低於疫情前的速度繼續增長，但只會使低迷推遲，不會消失，且推遲後的結構失衡更加積重難返。因此，美國很可能面臨比本世紀前二十年更疲弱的第三個十年。LW
刊於《瞭望》2020年第33期
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來源:瞭望