10月PPI續衝高但後續動能減弱 CPI大幅回升 短期貨幣政策仍易松難緊

財聯社（北京，記者 張曉翀）訊，國家統計局週三數據顯示，10月全國CPI（居民消費價格指數）同比上漲1.5% ，環比上漲0.7%。PPI（工業生產者出廠價格指數）同比上漲13.5%，創紀錄新高，環比上漲2.5%。市場人士稱，近期保供穩價效果初顯，預計PPI將迎來本輪週期的最高點，後續PPI與CPI的剪刀差將逐步收斂。

此前財聯社“C50風向指數”調查顯示，市場預估國內10月CPI同比將回升至1.3%，PPI將繼續創出12.5%的今年新高。

東方金誠首席宏觀分析師王青對財聯社表示，考慮到豬肉價格回升勢頭將會延續，能源價格上漲也會繼續向CPI傳導，11月CPI同比漲幅可能繼續小幅擴大。但年內CPI同比升至2%可能性不大，短期我國通脹形勢整體温和的局面不會改變。

王青並指出，未來PPI與CPI傳導效應整體仍會很弱，PPI向CPI傳導受阻意味着物價因素對貨幣政策向穩增長方向微調不會有明顯掣肘；其次10月PPI與CPI剪刀差再創新高，中小微企業經營困難加劇，後續宏觀政策對中小微企業的支持力度還將繼續加碼，包括財政方面的減税降費，貨幣政策中的定向支持力度也會進一步加大。

華泰證券固收團隊認為，“類滯脹”環境下保供仍是關鍵，近期缺煤缺電情況好轉，但能耗與環保壓力下的限產措施仍在，上游原材料工業生產修復彈性偏弱。短期貨幣政策易松難緊但需避免助長通脹預期，流動性提供以補缺口為限，再貸款等結構性政策是主角。如果地產鏈需求下行拖累經濟弱衰退、PPI快速回落，屆時政策空間或打開。

PPI同比續創紀錄新高，後續PPI漲幅將快速收斂

國家統計局城市司高級統計師董莉娟稱，10月份，受國際輸入性因素疊加國內主要能源和原材料供應偏緊影響，PPI漲幅有所擴大。據測算，在10月同比漲幅中，新漲價影響約為11.7個百分點，比上月增加2.8個百分點。

東吳證券宏觀團隊對財聯社表示，10月PPI繼續刷新年內高位，煤炭和原油相關行業價格是主要貢獻力量，前者與三季度以來能源緊張下煤炭價格大漲有關，後者與國際原油價格強勢密切相聯。

由於價格傳導的滯後性和數據調查時點的原因，10月中下旬境內黑色系大宗商品價格調整對10月PPI的影響並不顯著，但將影響11月及後續PPI增速，PPI年內同比增速的高點可能已經出現，考慮到當前經濟下行的壓力，“類滯脹”的格局可能接近頂峯。

光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東表示，隨着煤炭價格自高位快速回落，後續PPI漲幅將快速收斂，預計10月為本輪PPI上行週期的高點。10月下旬，隨着煤炭保供穩價政策持續加碼，11月初動力煤價格已回落至8月末的價格水平。同時10月下旬以來鋼鐵、有色、水泥等高耗能行業價格也開始回落，意味着11月PPI環比收窄是大概率事件。

CPI同比大幅回升，PPI與CPI剪刀差或將自高點回落

董莉娟指出，10月份，受特殊天氣、部分商品供需矛盾及成本上漲等因素綜合影響，CPI有所上漲。據測算，在10月同比漲幅中，新漲價影響約為1.3個百分點，比上月擴大0.6個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

國泰君安宏觀首席分析師董琦表示，年內CPI高點預計在11月，將快速突破2%達到2.3%~2.8%的區間。11月CPI上漲的主要動力將從菜價切換到豬價，隨着消費旺季的到來，目前豬價的季節性反彈仍在繼續，將帶動CPI顯著上行。此外，11月翹尾因素貢獻將達到0.7%，較10月增加0.5個百分點，也是11月CPI繼續走高的重要動力之一。

東吳證券宏觀團隊認為，鮮菜價格超季節性上漲是CPI上行主因，主要受降雨天氣、局部地區疫情散發及生產運輸成本增加等因素疊加影響；在收儲影響下，豬肉價格環比降幅收窄。隨着階段性因素消退，CPI顯著反彈不具備可持續性。考慮到豬肉價格尚需磨底，消費政策生效仍需時間，預計四季度和明年一季度CPI增速將保持温和。

財信證券首席經濟學家伍超明對財聯社表示，年初以來，PPI向CPI的傳導表現為核心CPI、剔除豬肉價格後的CPI、非食品價格走勢，均與PPI高度同步，預計這種趨勢仍會延續，年內CPI呈整體提高趨勢，但漲幅温和，全年中樞水平在“1時代”。