智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持石頭科技(688169.SH)“增持”評級，考慮到3Q21淨利率下滑幅度較大，以及掃/洗地機行業競爭越發充分，下調2021-23年淨利潤為15.5/19.5/24.3億元(-10%/10.6%/-12%)，PE為39/31/25倍。
事件：公司發佈2021年三季報：期內實現營收38.3億元，同比增28.4%，較19年同期變化+26.3%;歸母淨利潤10.2億元，同比增13%，較19年同期變化+74.5%。其中3Q21實現營收14.8億元，同比增22.9%，較19年同期變化+63.5%;歸母淨利潤3.6億元，同比減17%，較19年同期變化+85.3%。
光大證券主要觀點如下：
3Q21收入增速環比改善，國內自有品牌漸入佳境
分區域看，1)海外：公司約80%的收入來自海外(根據業績電話會)，第二季度受深圳鹽田港停擺影響，部分客户訂單因未及時發貨導致無法確認收入，對2Q21收入增速造成拖累。3Q21前期累積訂單發貨+公司多措並舉緩解海運壓力，當季收入增長環比提速。2)國內：目前公司已經完成去小米化，自有品牌和自有渠道建設漸入佳境，前三季度國內銷售表現亮眼。
公司自有品牌品類繼續擴張，下半年推出G10掃拖機器人(自清洗+水箱自動注水)、U10雙刷洗地機和H7無線手持吸塵器等產品。據奧維雲網，1-3Q21石頭掃地機線上零售量/額同比+26%/+37%，高於行業同比(-1%/+32%)，其中3Q21石頭掃地機線上零售量/額同比+34%/+46%，零售量/額的市場份額同比+3.5pcts/+3.4pcts;得益於自有品牌新品投放市場及提價轉嫁成本壓力，1-3Q21石頭掃地機均價同比增9%。
單季淨利率下滑較大，合同負債&存貨增幅較大。
1-3Q21公司毛利率49.9%，同比減1.4pcts，其中3Q21毛利率同比減6.3%，第三季度下滑較大或因原材料價格高位+老產品出現降價。3Q21銷售費用率同比增4pcts，主因推新投入較多營銷費用;研發費用率同比增1.9pcts，主因公司加大新品研發投入和股份支付費用增加。受成本費用影響，1-3Q21淨利率26.6%，同比減3.6pcts，其中3Q21淨利率同比減11.8pcts。
資產負債表方面，3Q21末存貨較年初+60%，合同負債較年初+264%，主因港口貨櫃緊張倉庫成品增加，發貨不暢所致;自有現金達到54億元，佔總資產比例57%。現金流方面，1-3Q21經營性淨現金11.5億元，同比減17%。
石頭科技是將激光雷達技術及相關算法大規模應用於智能掃地機器人領域的領先企業，在強勁的研發實力支持下，產品矩陣不斷豐富，自有品牌滲透提升帶動盈利水平增長。
風險提示：原材料明顯漲價，市場競爭加劇，海運通路不暢。