蜜雪冰城，賣水人還是“賣鏟人”？

為何“高端茶飲”奈雪都望塵莫及的A股，“平價茶飲”的蜜雪冰城卻敢挑戰？

國慶假期中，蜜雪冰城宣佈了一個大消息，將衝擊A股IPO。

據河南證監局9月30日披露，蜜雪冰城股份有限公司正在接受廣發證券對其進行的上市輔導，已於29日在該局進行輔導備案。

值得注意的是，由於奈雪的茶在今年6月成功赴港上市，市場對蜜雪冰城的預期也都是港股IPO。

為何冰激凌2元，檸檬水4元，奶茶6元的蜜雪冰城，敢挑戰對盈利要求更高的A股？真能比單杯價格五六倍的奈雪“更賺錢”嗎？

1 賺錢的秘密不在“加盟”？

今年6月，蜜雪冰城靠一支洗腦的主題曲MV刷爆全網，同時公司迅速在一二線城市。

事實上，這家公司並非新秀，早期主要以低價策略滲透城中村、大學城及小城鎮等區域，在三四線城市深耕二十餘年，被網友評論為“10元以下無對手”。

“薄利多銷”被認為是低價策略的蜜雪冰城成功的原因之一。業內人士指出，蜜雪冰城採用加盟模式為主，且加盟費很低，擴張速度明顯快於喜茶等品牌的純直營模式。

來看看加盟費的水平。根據官網信息，在省會城市、地級城市、縣級城市開一家店的加盟費分別為11000元/年、9000元/年、7000元/年，各項費用合計僅需37萬元起，加盟門檻較低，利於在各地擴張。

有媒體報道稱，2013年起，蜜雪冰城開始加速全國佈局，每年以門店數量兩倍、營業額三倍的速度增長，2019年已達成約7500家門店，營收接近65億。

2020年6月24日，蜜雪冰城宣佈全球第10000家門店在河南新鄉開業，至此成為現製茶飲行業中第一個擁有萬店規模的品牌。

相較“新式茶飲第一股”奈雪的茶在招股書中透露的擴店計劃：2021年、2022年在一線城市、新一線城市分別開設約300間、350間茶飲店，兩種模式的擴張速度顯然不在一個量級。

不過，也有分析觀點認為，蜜雪冰城與競品的核心區別不是店的數量多少，是蜜雪冰城更像“供應鏈公司”，而不是“茶飲品牌”。

官網顯示，加盟蜜雪冰城不需要經營門店經驗，公司提供“全流程”加盟支持體系，包含從研發生產，到倉儲物流到運營管理的“一站式”服務，甚至選址評估、店面裝修、培訓指導、門店數字化和營銷策劃服務都能提供。

圖源：蜜雪冰城官網

據介紹，公司還擁有獨立的產品研發團隊和供應鏈，已實現核心原料自產化，成本價供貨；而對於其他上游奶、茶、果、咖、糖的採也購有議價能力，能幫助加盟商取得原料價格優勢，降低投資成本。

當然，上述設備、原料、諮詢服務都是需要收費的。市場傳聞稱，蜜雪冰城2019年淨利潤高達8億元，其中大頭便來自賣給加盟店的原料材料費，而不是加盟費。

業內人士指出，現製茶飲行業的一大痛點是原料損耗，使用茶葉、新鮮水果等價格波動較大、途中運輸損耗較大的原材料，行業供應鏈較長，不確定因素較高，也會對盈利能力有所影響。

對於茶飲品牌來説，通過佈局果園、茶園、乳業等上游行業是必然的選擇。一方面能提升運輸效率，降低整體成本，保證原材料價格可控；另一方面，自產原料也有利於維持加盟店出品的穩定與統一，例如蜜雪冰城招牌的冰激凌就是自研自產的冰激凌粉所制。

其進一步指出，由於蜜雪冰城採用了不分成，只收加盟費和材料費的模式，事實上把原料管理的責任和風險轉嫁給了加盟商，“品牌打出來以後，加盟的人很多，開店以後則自負盈虧，公司層面是‘穩賺’的。”

在蜜雪冰城的官方描述中，“單店加盟，全資運營”模式的優勢在於公司能管理全部市場，市場機制較為規範透明，店面便於複製，老闆管理店面也較為靈活。

而在“靈活放權”的背景下，坐擁萬家門店的蜜雪冰城，對單店管理困難也是必然的。19年起，石家莊、福州、武漢、濟南等多地加盟店被當地市場監督管理局檢查被發現存在食品安全問題，甚至包括鄭州大本營的門店。

業內人士指出，按照產品單價和銷售情況估測，部分地區店面可能無法實現營收平衡，出現虧損，容易導致加盟者為削減成本，使用銷售過期原料等情況。且合作伙伴普遍對品牌歸屬感弱，隨着規模不斷擴大，品牌形象管理會面臨更大的風險。

2 創始人持股超95%

公開資料顯示，蜜雪冰城創立於1997年，總部位於鄭州，已有二十餘年曆史。

創始人張紅超、張紅甫出身河南農村，從鄭州街頭擺攤賣刨冰做起，歷經5年艱難坎坷，終於從學校附近開設的蜜雪冰城門店賺到了第一桶金，自此也確定了品牌的平價定位。

2006年，張紅超對標18元的網紅冰激凌，研製出1元的新鮮冰淇淋，成為蜜雪冰城的第一個火爆單品，日銷量一度高達四五千支。大約在這一階段，蜜雪冰城開始嘗試加盟模式，並開始公司化經營。

此後，蜜雪冰城為控制成本，自建工廠、自建供應鏈，自產核心原材料。據媒體報道，哥哥張紅超開設冰淇淋粉工廠，張紅甫則主要負責加盟的品牌和業務。2008至2014年，加盟店的數量從180家突破1000家。

2018年，張紅甫找到企業諮詢公司華與華，為蜜雪冰城重新設計推出品牌IP形象“雪王”，更換了門面設計，並開始向一二線城市加速擴張，迅速火爆出圈。

或是由於白手起家，張氏兄弟對股權十分珍惜，成立24年以來，僅接受了一輪融資。

2021年1月消息，蜜雪冰城獲得了美團龍珠、高瓴等領投，CPE源峯等機構跟投的20億元融資，其中美團龍珠和高瓴單筆都投入10億，該輪融資完成後，公司估值或達到200億元人民幣。

今年8月底，有媒體報道稱，蜜雪冰城正考慮最早於2022年赴港IPO，或籌集2億至5億美元，但也不排除在中國內地上市的可能性。去年底至今，蜜雪冰城先後完成2次增資，同時將名稱由“鄭州兩岸企業管理有限公司”變更為“蜜雪冰城股份有限公司”，似乎都是在為上市做準備。

此前蜜雪冰城方面三緘其口，上述消息均受到官方否認，如今上市計劃終於實錘。

值得一提的是，公司股權結構十分集中。據天眼查信息，張紅超、張紅甫分別持有蜜雪冰城47.53%股份，並列為第一大股東，創始人總計持股高達95.06%，另有3位法人股東和4位自然人股東。

也就是説，若公司得以上市，以超200億估值計算，張氏兄弟未來有望並肩躋身百億富豪之列。

3 茶飲以外的故事

值得注意的是，若上市順利，蜜雪冰城將面臨資本市場的價值重估。

在消費品牌普遍一二級市場估值倒掛的背景下，“新式茶飲”的故事遠遠不夠。參考已上市的“前輩”奈雪的茶，6月30日上市首日即遭遇跌破發行價的尷尬。截至10月8日收報11.3元，較發行價已跌去34%，市值由320億港元跌至193億港元。

於是除了茶飲，蜜雪冰城也在持續拓寬產品線。

9月底，蜜雪冰城在鄭州開設了首家“雪王城堡體驗店”，店內推出了炸串、椰乳燴麪、烙饃冰激凌、DIY蛋糕、咖啡、烘焙等品類。去年蜜雪冰城CEO張紅甫還發布公開信宣佈，進軍平價咖啡領域，打造“幸運咖”品牌，並揚言：5年複製一個蜜雪冰城。

圖片來源於攝圖網

分析觀點認為，豐富的SKU能夠彌補產品單價低利潤薄的弱勢，目前蜜雪冰城已成功打造了“冰激凌”以及“檸檬水”等爆款，若品牌具有持續打造爆品的能力，在其他品類有所突破，有望進一步提升綜合盈利能力。

另一方面，即將上市的蜜雪冰城正通過投資手段，不斷拓展外延佈局。

今年以來，蜜雪冰城累計新成立6家子公司，分佈在海南、成都、重慶等地，包括重慶雪王農業有限公司、大咖國際企業管理有限公司、雪王國際貿易有限公司、河南雪王科技有限公司、海南鮮易達供應鏈有限公司等。

上述新成立子公司的經營範圍中，包含了食品/飲料生產、食品互聯網銷售（僅銷售預包裝食品）、初級農產品收購，食用農產品初加工、貨物/技術進出口、信息服務業務（僅限互聯網信息服務） 在線數據處理與交易處理業務等。

除了自身業務拓展，蜜雪冰城還成立了創投公司。今年9月13日，由蜜雪冰城全資持股的雪王投資有限責任公司正式成立，註冊資本5000萬，實控人為張紅甫，經營範圍包括創業投資(限投資未上市企業)；以自有資金從事投資活動等。

分析觀點認為，這也為蜜雪冰城未來構建從原料供應（農業種植），到末端經營（門店數據管理）的茶飲一條龍供應鏈體系提供了更多想象力，未來或不止侷限於加盟商，有望向外輸出。

作為第二家嘗試上市的新茶飲品牌，估值或超200億的蜜雪冰城將被如何定價？公司又會選擇什麼方式向二級市場講述茶飲故事？值得後續進一步關注。