2022-03-03財信證券股份有限公司楊甫對時代電氣進行研究併發布了研究報告《軌交業績低點，新興業務持續增長》，本報告對時代電氣給出買入評級，認為其目標價位為86.00元，當前股價為62.37元，預期上漲幅度為37.89%。
時代電氣(688187)
業績快報發佈， 2021 年營收及業績承壓， Q4 環比好轉。 公司發佈 2021年業績快報， 報告期內公司實現營業收入 151.2 億元（ yoy-5.69%） 、實現歸屬淨利潤 20.2 億元， (yoy-18.49%)。 預計 2021Q4 公司實現營收 66 億元（ yoy+7.2%）、實現淨利潤 8.2 億元（ yoy-16.7%） ，四季度的營收增速環比好轉（ 2021Q3 營收增速為-25.1%） 。
鐵路固定資產投資額下降，軌交業務板塊承壓。 公司軌交業務板塊收入佔比約 8 成。 2021 年疫情反覆，影響交通客運出行，國內運量及鐵路建設持續放緩， 2021 年全國鐵路完成固定資產投資 7489 億元（ yoy-4.22%） ，為近年低點， 同期， 國鐵移動裝備新造投資同比大幅下降，對公司軌交板塊形成一定影響。全國鐵路投資規模繼 2019 年後持續下滑，但在 2021Q4 出現月度增速轉正的情況，在穩增長的背景下，鐵路固投增速有望階段修復。 2021 年前三季度公司軌交板塊營收68.34 億（ yoy-17.75%） ,預期 2021Q4 軌交板塊營收降幅收窄。
新興業務板塊保持穩定增長，產能落地支撐後續發展。公司新興業務板塊收入佔比約 2 成， 主要有功率半導體、工業變流器、 新能源電驅動等產線。 2021 年前三季度新興業務板塊營收 14.89 億元（ +28.52%），其中功率半導體營收 7.27 億元（ +47%）。公司採用 IDM 模式發展 IGBT業務，具備自研優勢， 芯片品類少而精，是國內少數實現車規級 IGBT批量出貨的廠商。目前公司產能據國內領先地位： 一期產線年產能 12萬片， 主供高壓產品，產能利用率飽和，； 二期產線 8 英寸晶圓年產能 24 萬片，主供低壓產品， 產能處於爬坡階段。結合公司與廣汽、東風等車企合資建設的 IGBT 封裝產線，緊扣行業需求，有望維持高增長趨勢。預期 2021Q4 新興業務板塊在 IGBT、新能源汽車電驅以及工業變流器的帶動下，取得不錯的營收增速。考慮 IGBT 業務 IDM 模式下的重資產投入及產能爬坡進度， 估算該業務尚未產生利潤貢獻。
盈利預測。 基於軌道交通固定資產投資復甦以及公司功率半導體產能持續釋放的假設， 預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤 20.2 億、 24.7億、 27.9 億， EPS 分別為 1.43 元、 1.74 元、 1.97 元，當前市盈率為46 倍、 38 倍、 33 倍。 公司兩部分業務板塊差異較大， 採取分部估值方式：考慮公司軌交牽引裝備及電氣化產品的優勢地位，結合行業估值水平， 給與公司軌交板塊 2022 年合理市盈率估值 20-25 倍；考慮公司作為國產車規級 IGBT 龍頭企業，具備對標海外一線的產品力，結合同業估值， 給與公司新興裝備板塊 2022 年合理市銷率估值 20-30 倍，合理區間為 69.6 元-86.0 元，首次覆蓋，給與“ 推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動， 軌交投資下滑， 市場競爭加劇， 二期 IGBT產能進度落後，下游客户開拓不及預期
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，時代電氣（688187）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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