2022-03-03民生證券股份有限公司王言海,王玲瑤對祖名股份進行研究併發布了研究報告《事件點評：異地擴張“再下一城”，全國化佈局穩步推進中》，本報告對祖名股份給出買入評級，當前股價為24.43元。
祖名股份(003030)
事件概述：3月2日，祖名股份發佈公告，擬與武漢江夏經濟開發區管理委員會簽訂《項目投資合作協議》，擬在江夏經開區成立全資或控股子公司，投資3億元建設生產廠房，產品包括生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品等，預計建成後5年內產值達3.3億元。
異地擴張“再下一城”，兼併收購+異地建廠推動全國化擴張。祖名在長三角區域已具備一定品牌知名度，在杭州、寧波、紹興等城市也具備充分市場佔有率，已成為中國豆製品行業中斷層領先的龍頭企業。在穩固長三角優勢的同時，祖名也通過兼併收購及異地建廠進行全國化擴張：（1）兼併收購，公司2008年在揚州收購某豆製品廠，目前已形成近1億營收規模，2022年將重點完成揚州工廠的遷建工作。2021年與南京果果、貴州龍緣盛達成股權投資，目前已協助其進行數字化管理升級，連通業務與財務多元系統，並派駐生產和銷售人員協助改善品質管控，加強市場擴張。預計後續將在華北、珠三角等區域再次複製“揚州經驗”實現異地快速擴張。（2）異地建廠，公司2010年建設安吉工廠，配備日本高端生產線，成為公司最重要的生產基地。本次在武漢，即複製“安吉模式”通過異地建廠方式“再下一城”。之所以選擇武漢，首先因為武漢具備充足人口基數，能夠快速消化生鮮產品；其次武漢不具備絕對龍頭品牌，市場格局分散，不形成明顯進駐壁壘，而祖名與政府達成合作將更容易進行渠道擴張；此外在疫情期間，祖名已通過盒馬等渠道供貨武漢，在當地已具備一定品牌認知和渠道基礎。
堅定看好22年發展，主業持續穩健增長，黃豆種植面積擴大有望帶動成本下滑。2022年我們預計公司收入將實現雙位數增長，主要得益於：（1）家庭端生鮮豆製品需求較為穩固，公司屬於杭州市“菜籃子”企業，生產經營得以優先保障。（2）餐飲端成立餐飲事業部對接連鎖快餐、學校食堂等B端客户，預計在餐飲業逐漸修復的情況下，餐飲板塊將取得較快發展。（3）華東區域重點佈局上海及安徽潛力市場，提升店面形象，規劃銷售策略，多渠道開發市場。杭州等優勢市場精耕下沉，進一步補充銷售終端。成本方面預計在今年5月以前黃豆價格仍將維持高位，而隨着黑龍江、內蒙等核心產區擴大黃豆種植面積，黃豆價格有望在新採購季之前逐步下滑。
投資建議：預計2021-2023年公司實現營收13.33/15.57/17.87億元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%；實現歸母淨利潤0.61/0.98/1.21億元，同比-39.2%/+60.3%/+23.3%，EPS分別為0.49/0.79/0.97元，對應PE分別為50X/31X/25X。考慮到公司主業穩健發展，及異地擴張所帶來的業績增長潛力，維持“推薦”評級。
風險提示：成本快速上漲，異地擴張不及預期，食品安全風險等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，祖名股份（003030）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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