2022-02-23光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評：業績符合預期，看好國葵提價與堅果社區店放量》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當前股價為56.01元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為91.29%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為太平洋的蔡雪昱。
洽洽食品(002557)
事件：公司發佈業績快報，2021 年收入 59.85 億元，同比增長 13.15%，歸母淨利潤9.30億元，同比增長15.52%，其中Q4收入21.03億元，同比增長28.39%，歸母淨利潤 3.36 億元，同比增長 22.18%。公司業績符合市場預期。
國葵有望受益於提價，堅果社區店擴張成效明顯：
國葵：估計 2021 年國葵收入佔比 70%左右，同比增長 10%+，其中 Q4 得益於提價與春節錯峯，估計收入同比增長 20%。2021 年 11 月公司對國葵提價8%-18%，參考歷史，公司銷量增長基本穩定在 8%左右，因此我們推測 2022年公司國葵業務收入有望實現 16%以上的增長。堅果：估計 2021 年堅果收入佔比 20%+，同比增長 30%+，Q4 以來社區店渠道放量較好，估計收入同比增長 50%，其中 12 月份堅果收入增長超過公司 50% 的目標要求。根據調研反饋，堅果渠道覆蓋度僅為紅袋的 1/3，社區店消費場景仍是增量市場，增長可持續性至少維持 1-2 年。
短期來看，公司終端需求較為穩定，根據渠道調研，2022 年 1 月發貨較去年同期少 10 天，估計收入同比有所下滑，但 2021 年 12 月+2022 年 1 月仍增長穩健，且庫存良性，考慮到去年 2-3 月低基數，我們對 1Q22 增長較為樂觀。
洽洽社區店成功，是商超流量外溢與經銷商高配合度合力的體現。疫情之後，街邊店、社區店成為承接 KA 流量的重要場所，除此之外，經銷商的高配合度也是這一模式成功的重要因素：經銷商對終端讓利，15 日裝每日堅果零售價從 95 元降到 79 元，並贈送 10 元的堅果乳，背後反映的是洽洽經銷商的高配合度。我們看好洽洽業內強大的線下渠道體系，有望引領行業將套裝堅果的禮盒屬性向量販屬性轉化，為 3 年 100 億營收目標保駕護航。
國葵提價順暢，將在 2022 年釋放盈利彈性。公司 4Q21 年扣費歸母淨利率14.8%，同比提升 0.5 pct，或因提價所致。綜合考慮公司在包裝瓜子的市場領先地位，以及 21 年在堅果品類的渠道拓展上初見成效，我們認為 22 年公司在費用總量的投放以及費用結構的優化方面均有充足空間和餘地。基於提價紅利疊加費用可控，我們判斷公司 2022 年的利潤彈性值得期待。
盈利預測、估值與評級：公司國葵品牌力、產業鏈話語權高，提價順暢，需求穩健，堅果渠道推力強，有望持續高增長，我們上調 2021-23 年歸母淨利潤至 9.30億元（較前次上調 2.6%）、12.04 億元（較前次上調 15.7%）、13.85 億元（較前次上調 14.4%），當前股價對應 22-23 年 PE 為 23/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：成本上漲超預期，KA 渠道流量下滑超預期，社區店需求收縮
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為64.13。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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