本文轉自：券商中國
1月25日A股市場再度大幅下跌，且呈現為個股普跌，僅200多股上漲，其中上證指數下跌2.58%，滬深300下跌2.26%，創業板指下跌2.67%，年初以來創業板指已下跌超10%。
兩市成交額較上一日有所放大，但仍位於萬億以下，北向資金在連續淨流入數日後轉淨流出。對此，招商、長城、創金合信基金、景順等七家基金公司認為A股市場調整或預示着市場風格的內在變化，成長風格可能將受到抑制。
最新的公募基金四季報顯示，公募基金整體倉位偏高，雖然對於部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，大摩華鑫基金公司認為，機構持倉集中地“製造成長”領域，雖然經歷一定調整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風險偏好較低的背景下，仍有調整壓力。
招商基金：向下空間有限，節後可能有戲
招商基金認為，近期A股市場持續下跌在於隨着中央經濟工作會議帶來的正向驅動逐漸弱化，市場在海外流動性衝擊、地產信用風險等眾多負面因素影響下，市場持續調整。當前市場在海外情緒傳染下加速下探，回落至階段低位。
同時，負面因素匯聚疊加海外擾動，A股持續承壓。今年1月以來，市場在兩方面負面因素影響下，估值持續承壓。一方面，海外加息縮表預期提前，實際利率快速攀升。隨着全球流動性拐點已至，從資產配置的角度對國內流動性預期帶來邊際波動。另一方面，國內地產信用隱憂、新冠疫情波折等持續壓制風險偏好。近期烏克蘭局勢擾動亦對全球權益市場帶來顯著擾動，A股在海外傳染下風險偏好亦受衝擊。此外從交易層面來看，2022年春節時間較早、節前賺錢效應差以及淨值波動下市場交易活躍度持續回落。
展望後市，在節前市場快速回落後，對節後市場行情或更為樂觀。預計春節後，一方面，積極因素將逐步向上修正。當前實體融資需求好轉尚未驗證，結構性寬貨幣和總量寬貨幣或將並行，央行將繼續積極“靠前發力”。同時隨着地方兩會相繼召開，穩增長訴求強烈，基建與製造業投資有望加快發力。另一方面，負向因素將加速收斂。海外流動性預期的衝擊將逐步消化，同時地產信用風險亦將逐步暴露消化。整體來看，當前投資者短期風險偏好已處較低水平，繼續向下空間有限，春節後隨着積極因素的上修市場將逐步回温。
關於A股結構佈局上，將把握大盤價值與穩增長主線。2021年大盤價值個股表現並不佔優，主要在“盈利下行（但仍正增）+信用擴張+貨幣趨寬”的環境下，盈利彈性特徵的中盤藍籌表現更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優勢，另一方面信用貨幣趨寬的環境使成長性與盈利增速更受益。但立足當下，2022年尋找具備明顯高景氣優勢的行業將更為困難。同時，隨着穩增長主線浮出水面，盈利結構的再分配以及中下游的修復將成為價值提升的重要線索。
創金合信基金：估值有支撐，過於悲觀勝率不高
創金合信基金首席策略分析師王婧向券商中國記者表示，A股市場下跌的主要因素是今年受高通脹持續影響，以及美國加息和縮表的影響下美股的持續走弱，同時也受國際軍事衝突可能發生的影響，歐美市場均出現巨大波動。從基金公司的觀察來看，在疫情進入尾聲，充分就業和高通脹的環境下，美聯儲加息和縮表的條件越來越成熟，全球風險資產正在對此進行重新定價。
對應A股，全球流動性收縮是外部壓力，但國內穩增長政策對沖了部分影響，預計我國經濟會實現軟着陸，盈利週期下行速度會趨緩。貨幣政策方面，中美利差尚有100bp，人民幣匯率處於高位，寬鬆有餘地，這對於估值也是有一定支撐，所以當前A股出現持續系統性風險不大，但是一定有波動。短期穩增長政策出台和落地的力度和節奏，對市場短期走勢和投資者預期都會有很大的影響，對政府穩增長依然充滿信心，外圍衝擊反映過後，預計A股將迎來回暖。
今年是宏觀因素各種矛盾交織的一年，市場在政策與基本面的時間差中反覆波動，過於樂觀或者過於悲觀的策略可能勝率都不高。當前市場，建議股債均衡，市場低迷的時候可以樂觀點，亢奮的時候謹慎點，配一些穩健類低波動的權益資產，或者固收+類的產品。
景順長城基金：“穩增長”風格有利
景順長城股票投資部認為，市場異動下跌，為國內外因素共同導致，具體包括：
1）近期美股市場連續下跌，臨近1月27日FOMC會議，市場擔憂美聯儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息。
2）地緣政治風險發酵，烏克蘭局勢一度緊張，市場恐慌能源價格上漲導致貨幣政策收縮，從而制約經濟復甦，由此引發歐美股市盤中出現巨震，成為進一步打壓風險偏好的直接導火索。
3）市場擔憂穩增長政策力度面臨較多約束，不及預期，或時間點比預期的晚。雖然近期各部委在穩增長方面明顯發力，但是在社融、信貸、地產和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
4）“製造成長”領域雖然經歷一定調整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，疊加當前機構倉位不低，短期缺乏催化劑，在市場整體風險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調整壓力。
顯然，市場對於政策預期仍有分歧。景順長城認為，開年以來A股市場持續震盪調整，核心原因仍然在於市場對於“穩增長”政策的力度、方式及時間仍然有所分歧，同時海外貨幣和財政政策收縮帶來的投資者風險偏好及資產價格波動對於國內仍然有些邊際影響，近期國內的疫情反覆也邊際上增加了投資者對於經濟增長的擔憂。
上述基金公司指出，近期央行使用的降息降準等政策工具、同時相關官員的講話也顯示了“穩增長”的信心和迫切性。伴隨着市場的“情緒底”和經濟的“增長底”逐漸到來，“穩增長”風格可能會持續，伴隨着經濟數據企穩、政策細則持續出台，相關的板塊可能仍然會有明顯的超額收益，而成長風格估值雖然有所消化但仍在相對高位、倉位仍然不低，短期缺乏催化劑，可能相對受到抑制。但全年來看，中下游的製造成長和消費仍然是值得重點關注的方向，長期來看有望獲得好的超額收益。
摩根士丹利華鑫基金：風格或將轉向
摩根士丹利華鑫基金認為，導致A股市場調整的因素複雜，其中包括：
1）市場擔憂美聯儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息，與此同時媒體報道烏克蘭局勢緊張，成為進一步打壓風險偏好的直接導火索，北上資金也開始轉淨流出。
2）市場擔憂穩增長政策力度面臨較多約束，不及預期，或時間點比預期的晚。雖然近期各部委在穩增長方面明顯發力，但是在社融、信貸、地產和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
3）最新的公募基金四季報顯示機構整體倉位偏高，雖然對於部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，“製造成長”領域雖然經歷一定調整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調整壓力。
4）本週即將迎來業績預告密集發佈期，部分業績不佳的公司可能集中披露業績預告，結合四季度的經濟情況，A股盈利預期可能面臨較大的下修壓力。
展望後市，市場在見頂回升的週期往往依次經歷“政策底、情緒底、增長底”，摩根士丹利華鑫基金認為“政策底”在去年9月30日到12月中央經濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩增長”發力過程中，初期市場由於情緒慣性原因而表現不佳，成長風格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產等相關前瞻指標有所修復後，市場悲觀情緒改善後往往表現較好。
預計臨近春節前述情緒因素仍可能抑制市場表現，但未來伴隨“穩增長”政策細節持續出台、前瞻指標可能改善和國內增長逐步企穩，市場情緒也有望修復。風格方面，“穩增長”仍是未來的階段主線，而成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，“穩增長”風格可能會持續到一季度末左右，屆時可能是風格更明顯地回到成長風格的轉折點。
融通基金：調整處於尾聲，後續或將反攻
融通基金認為，市場下跌主要原因是由於美聯儲會議召開在即，加息/縮表預期持續升温，全球流動性擔憂浮現，疊加近日國際地緣政治衝突升級，海外市場大幅調整，一定程度打擊了A股市場交投意願。
展望後市，儘管臨近春節長假，存在持股過節還是持幣過節的權衡，但國內並不存在明顯的利空因素。業績下行已經成為市場一致預期，較難成為主導市場的核心因素，當前國內政策也處在持續寬鬆階段。隨着降息和LPR的下降，近期票據利率明顯上行預示着信用逐步企穩回升，市場或已處在調整尾聲階段，不必過於悲觀。
總體上看，歷史上地緣政治對全球風險偏好影響並不持久，隨着美聯儲加息/縮表的預期逐步趨於穩定，海外市場也將逐步企穩。融通基金認為，隨着海外不利因素的解除，疊加國內政策友好環境，A股市場或迎來由守轉攻的階段。
永盈基金：短期情緒脆弱，耐心等待指標好轉
永盈基金外地緣政治風險，國內穩增長預期偏弱。1）海外方面，隔夜歐美股市顯著波動，其中納斯達克指數調整超過5%後有所企穩，但25日盤中美股股指期貨仍在調整，情緒上影響國內市場，北上資金淨流出。原因主要有兩個，一方面，俄羅斯與烏克蘭局勢緊張引發的地緣政治風險迅速打擊了全球股票市場情緒；另一方面，週四凌晨，美聯儲即將召開議息會議，態度上能否緩和仍存不確定性。2）國內方面，穩增長政策預期轉弱，可能擔心政策力度面臨較多約束，時間上可能延後。雖然近期各部委在穩增長方面明顯發力，但在社融、信貸、地產和基建等前瞻指標未有明顯改善前，市場情緒仍較脆弱，特別是在春節前交易往往下降，未來需要等待指標轉好後的信心提振。
永盈基金對後市不悲觀，將等待春節後國內進一步的寬鬆政策。
1）海外方面，地緣政治風險的衝擊影響往往呈現脈衝式，影響偏短期，很難形成長時間的市場壓制因素。另外，經過美股調整以及美國經濟數據開始轉弱，預計美聯儲態度可能階段性緩和。
2）國內方面，鑑於國內經濟下行壓力，政策大概率將繼續維持寬鬆，但不排除穩增長信號可能出現階段性不足帶來的波動。在應對策略上，以半年維度來看，穩增長為主線的確定性較大，穩增長相關板塊估值較低且能較強抵禦外部風險，同時也符合政策階段性支持方向，需等待政策發力後的數據驗證信號。不過，對當下而言，考慮到穩增長邏輯已經演繹較多，春節前後可能也很難再出現更明顯的穩增長信號，若春節後出現貨幣寬鬆信號，成長風格或將迎來階段性反彈，需要注意的是窗口期可能在3月中下旬之前，未來一旦美聯儲開啓加息週期，全球風險資產價格或將再次受到波及。
近期如下因素需要關注：1）美聯儲加息甚至縮表的進展；2）國內財政提前發力的節奏；3）觀察國內產業政策，包括新能源推動進展、地產融資政策、房地產税和消費税等。
長城基金：外圍影響A股有限，軍工或有獨立行情
長城基金認為，本週以來市場成交量較上週已經有所收窄，連續三日成交額低於萬億，春節臨近導致資金觀望、熱點題材缺乏等因素均導致交投降温。在此背景下，市場情緒受到外圍股市表現與事件衝擊比較容易過度反應。客觀來看，一方面美股昨夜的V型反轉在某種程度上體現了投資者恢復理性後認為本次黑天鵝事件影響有限；另一方面，烏克蘭總統快速發聲表示要積極促進局勢緩和也意味着事態發展有待觀察。綜上，當前A股的下跌情緒面因素更甚，事件本身對於A股的實際影響不大。
2022年國內的宏觀環境向好確定性較強，自去年末中央工作經濟會議提出“穩”字當頭後，今年以來穩增長主線持續明朗；開年以來接連降息也清晰體現了中央對國內流動性環境的呵護。海外方面，市場的一致重點自然在美聯儲加息，鑑於市場對3月份加息的充分預期和中央對國內流動性的呵護，預計至少在短期美聯儲加息對A股不會有很大沖擊。總體而言，當前的流動性環境為A股的後市發揮留下了充裕安全的空間。目前市場的情緒和政策均在底部徘徊，會是比較煎熬的時期。但是伴隨上市公司年報進入密集披露期以及全國兩會召開，基本面和政策面都會為市場帶來更多確定性，屆時市場有望柳暗花明。
值得關注的是軍工板塊的表現。在市場全線持續下滑的大勢下，軍工一度逆市活躍。相對於諸多顯著受到宏觀環境與政策驅動的行業來説，軍工板塊具有強計劃性與獨立性的特點，是震盪環境中具有相當性價比的選擇。開年以來，軍工板塊調整為主，主要原因在於跨年時期板塊估值切換完成，行情告一段落，且估值處於較高分位。從週期視角看，軍工仍處於行業週期起點階段，景氣度上行趨勢毋庸置疑。以三至五年為維度，軍工行業基本面整體持續向好，在行業快速成長、格局持續優化的過程中，將會有一系列成長性良好、估值吸引力強、具備市場預期差的標的帶來優質投資機會。
責編：戰術恆
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