2021-12-07國金證券股份有限公司姚遙,羅露對科華數據進行研究併發布了研究報告《IDC+新能源，雙子星戰略前景廣闊》，本報告對科華數據給出買入評級，認為其目標價位為55.60元，當前股價為40.5元，預期上漲幅度為37.28%。
科華數據(002335)
投資邏輯
業務轉型成功，產品創新、供應鏈管理與解決方案構成核心優勢。公司通過內生增長+外生併購的方式整合資源，UPS業務起家，逐步向IDC服務與逆變器、變流器等新業務延伸，技術同源且客户重疊度高，可複用技術能力與銷售能力。創新驅動，產品發佈迭代速度快，成本管理能力強，能為客户提供完整、多樣的解決方案是核心優勢。公司提供的硬件產品原材料成本佔比高達90%+，但公司通過供應鏈管理，前五大供應商採購金額佔比從2013年30%下降到2020年12%；通過產品結構、工藝改進穩定毛利率。
數據中心定位準確，綁定大客户，“雙碳”政策核心受益。公司定位清晰，針對數據中心業務提出規模中等、技術領先、效益優先。核心區域堅持自建，有節奏擴張，維持70%以上高上架率水平（行業平均約60%），平衡收益與折舊成本；與騰訊等大客户合作，聯合開發T-block等創新數據中心，發揮電源管理和製造優勢，提供先進產品和高質量運維服務，PUE<1.3，滿足客户高能效、易擴展等需求，也符合政府對數據中心的綠色、低碳要求。
智慧電源產品優勢穩固，高端產品和製造工藝穩定毛利率。UPS是公司的傳統優勢業務，市場地位領先，當前產品功率範圍覆蓋0.5kVA-1200kVA，覆蓋大量工商業應用場景，注重自主創新，是我國首家掌握自主知識產權的核級UPS企業。高端產品研發積澱深厚，產品結構與製造工藝穩定盈利水平，毛利率高於其他友商5Pct左右。
新能源業務市場空間廣闊，出海與小機型產品拓展計劃提供業績增長彈性。“雙碳”背景下各地政府頒佈推動新能源產業發展政策，全球光伏滲透率僅3%，市場空間廣闊。經測算未來10年市場空間CAGR20%+。公司出海計劃與分佈式機型拓展計劃有利於改善客户和產品結構，未來增長彈性大。預計未來三年公司新能源業務收入增速60%+，淨利潤增速50%+。
投資建議與估值
我們採用市盈率法對公司進行估值。預計公司2021-2023年淨利潤為4.24/5.13/7.02億元，對應EPS為0.89/1.11/1.52元。給予2022年50倍PE，目標價55.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險
下游客户上架不及預期、新能源海外業務拓展不及預期、供應鏈風險、市場競爭激烈、商譽減值風險
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，科華數據（002335）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)