軍工產業變化催生行情演繹，基本面驅動逐步被市場認知。
2020年初至年底，中證軍工指數區間漲跌幅行業排名位列第4位，處於行業前列。軍工行業受短期經濟波動影響較小，全年保軍任務基本不變。年初疫情未對行業需求和基本面帶來根本性變化，其業績確定性高且部分公司年初看估值具備較好吸引力。今年初衞星互聯網、航空產業鏈、導彈產業鏈標的相繼表現，呈現出行業變分階段映射至軍工板塊。2020年全年中證軍工指數漲幅65%，超過同期創業板漲幅62%，全年較多事件催化軍工行情，行業變化逐步被市場認知，展望2021年，預計在基本面和市場配置的共振下，軍工板塊有望呈現高確定性的行情，建議重點關注和配置。
■強軍百年奮鬥目標首次提出，武器裝備建設十四五迎來大發展。
過去幾年軍工行業整體增長平穩，由於周邊局勢緊張、武器裝備的不斷定型、軍改影響的消除以及我國強軍百年奮鬥目標的提出， 2020年今年開始軍工行業已經出現相當變化，同時展望十四五軍工行業武器裝備建設有望迎來大發展，行業變化主要體現在：1）武器裝備建設駛入快車道，行業訂單作證基本面變化；2）從重研發輕生產到研發生產齊頭並進；3）規模效應的提升帶動毛利率改善，整體盈利能力提升；4）行業預付條件改變，帶來確定性和現金流的改善等。綜合看，軍工行業的增速已經由過往穩健增長轉向高成長增長。其中，2020三季報淨利潤增速達到33%，行業排名處於前列，我們認為軍工行業2020年增長30%左右，明後兩年或呈現加速態勢。當前經濟情況、軍工週期和訂單水平決定2020年行業增長穩健，預計主要公司增速仍在30%附近；因留存資金較多和訂單加速等原因，2021年可能突破過去五年規律，呈現加速增長格局。其主要邏輯如下：
1）軍費和資金投入，國防支出是公共消費重要內涵，2020年國防預算增速為6.6%，且市場上也有很多其他類資金，如地方資金和軍民融合資金支持，多投入供給側的製造階段，持續的資金投入是軍工行業增長的首要關鍵因素。
2）軍工體制改革提升企業經營效率。隨着改革推進，行業裏不適應發展需要的制度、體系得以逐步改革，使得行業生產效率得以改善。且股權激勵有進一步推進的跡象，在價格改革的壓力下，企業降低成本和費用的意願將增強，可能帶來行業盈利水平的提升。
3）軍改影響逐步消除。此前影響訂單和回款，隨着負面影響削弱，預計未來同比增長相對加快。
4）主戰裝備列裝勢頭較快，備戰邏輯帶來2021-2023年高速增長。主力機型換裝列裝加速，預計2020年全行業增速在30%附近，相比2019年呈現穩健並有加快的態勢，備戰邏輯帶來2021-2023年的高速增長。
■行業觀點：業績增速首屈一指，資金配置、估值仍有提升空間。
基本面改善逐步被市場認可的基礎下，我們從三個維度詮釋下我們認為軍工板塊具備較好投資機會的核心觀點。
1）行業增速橫向比較看，軍工板塊增速首屈一指。2020年初至2020年12月底，中證軍工指數區間漲跌幅行業排名位列第4位，排名處於行業前列。軍工行業受短期經濟波動影響較小，全年保軍任務基本不變，同時行業中業績確定性高且部分公司估值具備一定吸引力。截至2020年三季報，軍工行業在A股29個行業中，收入增速排在第6位、歸母淨利增速排在第4位，處於靠前位置，軍工行業整體盈利能力改善明顯。我們認為，考慮到“十四五”期間航空航天裝備預計將進入快速放量階段，行業增速有望繼續保持較快增長，後續仍有提升空間。
2）資金加速配置，公募機構主動配置比例加大。截至20Q3，主動基金持倉市值中軍工持倉佔比為1.61%，較Q2提升0.72pct，佔比大幅提升。其中，軍工持倉前十大股分別為中航光電、航發動力、中航機電、中航沈飛、航天電器、高德紅外、航天發展、中航飛機、光威復材、中航高科。從歷史情況看軍工持倉比例上升空間仍較大，在行業基本面逐步兑現情況下，預計會有不斷的資金關注並配置軍工板塊。
3）估值尚未泡沫化，預計市場對優秀公司估值容忍度或將較高。軍工板塊目前動態PE在40-50倍之間，但板塊內存在一定業績分化，部分公司市盈率在30-40倍左右，當前不少標的估值與業績增長仍然匹配，預計市場對優秀公司估值容忍度或將較高。其中，主機廠標的長期空間打開，享有高端裝備製造估值；國企零部件業績增速預計將維持在20%以上；新材料標的業績成長突出，典型公司未來3年或維持30%附近增長，或將享有較高估值容忍度；信息化標的具備一定TMT屬性，整體估值水平較高，但細分方向較多，且各有分化，部分方向公司預計2020年增速有望達到40-50%，仍有望享有估值溢價；民參軍多采用分部估值，或具備一定彈性空間。
■投資主線：重點關注航空、航天、信息化和新材料等
航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長重心。
1）航空裝備：無論是周邊局勢或是海空軍建設都對軍機提出了新的要求，當前我國軍機從數量和結構都存在較大的差距，預計隨着國防預算向武器裝備尤其海空軍傾斜有望推動軍機換裝列裝加速。我們認為航空裝備在十四五期間將呈現高景氣，帶動產業鏈的業績提升，此外軍品定價機制改革以及股權激勵方案的增加也將推動行業利潤水平的提升。建議重點關注：【中航沈飛】、【航發動力】、【中航電子】、【中航機電】、【中航光電】、【三角防務】、【洪都航空】
2）導彈武器裝備：導彈行業主要驅動因素主要來自：一是迭代期、二是戰略儲備需求增加、三是實戰化訓練帶動。導彈領域十四五期間可能是最具有彈性的細分領域，將帶來相關上市公司較快的業績增厚，關注導彈板塊的整體性機會，優先選擇業績彈性大、導彈業務佔比高的標的。重點關注【航天電器】、【菲利華】、【盟升電子】、【上海滬工】等。
3）信息化板塊：因國產化進程、軍隊現代化建設、新型號更新速度加快等因素，自2018年以來持續超越行業增長，關注軍工半導體、上游電子元器件、雷達及電子對抗、通信導航遙感等方向，部分公司業績已率先進入高速成長階段，預計21年仍將繼續保持，關注【鴻遠電子】、【宏達電子】、【火炬電子】、【航天發展】、【睿創微納】、【振華科技】、【紫光國微】等；
4）新材料板塊：建議重點關注高温合金、鈦合金及碳纖維複合材料方向，軍用新材料技術已基本實現自主可控並代表國內領先水平，且型號認證的雙/多流水體制等使得供應商有限，供給端競爭格局較好，需求端由於主戰機型及配套發動機放量且新材料應用佔比不斷提升以及主機廠外協比例提升、國產替代等因素，預計行業未來增長確定性較高，且需求上量後規模效應講不斷顯現，帶動單位成本不斷下降，因此行業毛利率或仍有提升空間並逐步兑現至利潤，並具有向民用市場急需開拓的可能性，長期成長性較好。關注【西部材料】，【鋼研高納】，【光威復材】、【西部超導】【中航高科】【ST撫鋼】等。