雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
7月14日，中公教育業績預告稱，上半年歸屬於上市公司股東的淨虧損5000萬元-1.5億元，虧損原因在於，受戰略性投入帶來的成本上升，以及上半年多省聯考提前導致高峯收費期減少一個月的雙重影響，公司業績出現階段性虧損。
一季報顯示，公司淨利潤為1.41億元。據此計算，中公教育二季度淨虧損在1.91億元-2.91億元之間。
面對預虧公告，7月15日，中公教育股價跌停，盤後龍虎榜顯示，四家機構席位合計拋售1.41億元。7月16日，公司股價再度下跌2.22%。至此，公司市值已較去年11月5日高點，蒸發1765.99億元。
對於中公教育業績預虧，市場分析認為，有因公考提前打亂公司營收節奏的原因；但更長遠來看，職業教育的賽道越來越擁擠，“歲月靜好”或已一去不復返了。
“白馬”失色
中公教育創辦於1999年，主營業務橫跨招錄考試培訓、學歷提升和職業能力培訓等 3 大板塊，細分賽道主要涵蓋公務員招錄、事業單位招錄、教師資格證考試和教師招錄，是國內職業教育賽道龍頭公司，2018年借殼亞夏汽車實現A股上市。
上市之初，中公教育市值在600元附近，隨着2018-2019年公司業績爆發，二級市場估值也水漲船高，到了2020年11月份，其股價飆漲至最高43.58元，公司市值超過了2600億元，變身國內教育領域核心“白馬”資產。
當初為了完成借殼，中公教育和亞夏汽車簽訂了為期3年的業績對賭協議，承諾2018年至2020年，中公教育扣非淨利潤數須分別不低於9.3億元、13億元和16.5億元。三年過去，中公教育超額完成任務，2018-2020年實際實現扣非淨利潤為11.13億元、17.00億元、18.67億元。
然而一路高歌猛進到了今年2月，卻突然戛然而止。反應在股價上，從今年2月2日的年內新高點後，公司股價便一路下滑，近半年市跌幅超60%，目前市值已不足千億，市值蒸發超1700億元。
客觀來看，這背後的主要原因在於，外部監管環境發生了變化。
今年2月份，教育部部長陳寶生髮文，為校外培訓監管“吹風”，其中提到：“治理整頓校外培訓機構，這件事非辦不可，必須主動作為。”隨後的兩會上，多位政協委員提議規範校外培訓機構。
5月21日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》在深改委會議上通過，將減少學生校內作業負擔和校外培訓負擔作為主要政策目標，目前“雙減”行動在各地區教委的推動下展開。
為加強監管力量，教育部6月15日新設立校外教育培訓監管司，其職責是：承擔面向中小學生（含幼兒園兒童）的校外教育培訓管理工作，指導校外教育培訓機構黨的建設，擬訂校外教育培訓規範管理政策。
一輪輪密集的監管發聲，直接帶崩了境內外上市公司股價，新東方美股年內跌幅63.19%，港股民辦學校代表天立教育，暴跌接近70%。A股職教龍頭中公教育自然不能倖免，如今一則虧損消息，更是雪上加霜。
7月15日中公教育開盤即一字跌停，收盤股價下跌10%；7月16日，公司股價再度下挫2.22%，截至收盤股價14.96元，總市值為922億元，已不足千億。
顯然，市場投資者對中公教育業績預虧的消息敏感。5月15日盤後龍虎榜數據顯示，三家機構席位合計買入5924萬元，四家機構席位合計賣出1.41億元，資金博弈激烈。
對於虧損原因，公司解釋稱，除了受戰略性投入帶來的成本上升影響外，“多省公務員聯考提前，導致高峯收費期縮短一個月，對公務員序列的收入產生負面影響。”
據瞭解，往年省考多集中在4月左右，今年包括四川、湖南、河南等多地都將考試時間提前至3月底。但有業內人士發表了不同看法，他認為，公務員聯考提前確實讓一些課程因課時減少而降低了收費，學員參培意願也會下降，不過這也給予了事業單位、教師等其他業務更多的招生時間，一定程度上抵消了這種負面影響。
中公教育2020年年報顯示，“公務員招錄面授培訓”業務收入62.9億元，營業收入佔比為56.14%，教師、綜合類和事業單位項目營業收入分別佔比16.02%、15.9%和11.37%。
而根據華創證券研究報告，今年的教師招錄人數還未恢復到疫情前水平。報告稱，2021年公務員和事業單位招錄人數雖已得到恢復，但教師招錄仍未達到疫情前水平，擴招不及預期也對公司收入增長有一定負面影響。
競爭格局生變
公務員考試提前只是影響因素之一，行業競爭加劇引起的資本性增加同樣不容小覷。
據公司公告，7月16日的調研活動中，中公教育董事長李永新向來訪投資者表示，從去年下半年到今年上半年，很多機構引進資本進入公考這個賽道，整個的行業競爭發生了較大變化，在此格局下，公司採取主動應對策略，加大對網點、研發、教學、平台等方面的投入，導致公司上半年整體運營成本相比同期有較大增長。
有資料顯示，去年2月份，公考領域的粉筆網完成了一輪3.9億美元的A輪融資，是當時成人職業教育賽道上單筆最高的投資額。今年，公務員培訓市場吸引了更多資本關注，2月7日，分幣教育宣佈完成了3.9億美元A輪融資；3月3日，導氮教育宣佈獲得了來自新東方的數億元A輪融資；7月11日，在線職業教育公司開課吧宣佈完成6億元B1輪融資。
資本湧入伴隨着一輪新的擴張，競爭升級。比如粉筆在去年底加大對線下渠道擴張，線下教學中學從30個擴張到396個；中開課吧團隊規模過去一年中從1000餘人增長到3500多人。
為了應對突然而來的競爭攻勢，中公教育也在年初選擇了逆勢擴張，截至目前，公司的網點較去年底增加了200多個，員工規模較19年底增長近20%；同時加大對研發、教學、市場以及OMO（Online-Merge-Offline）平台投入，今年上半年還為全年雙師課程推進而增加了大量的屏媒設備；此外對教師薪酬作出調整，以提升老師資源的競爭力。
“總體而言，在競爭加劇的格局下，公司圍繞提升學生學習效果以及整體運營效能而進行的各方面投入有所增加。”李永新如此解釋。中泰證券在研報中也表示，由於市場競爭加劇，公司大幅提升教師薪酬，導致第二季度虧損1.9-2.9億元。
而行業的比拼一度擴大至價格方面，李永新透露，公司在去年下半年的產品結構上作了些調整，推出一些折扣力度較大的產品，到今年三月份也有一定延續。
多位投資人士表達了擔憂，由資本介入引發的融資大戰，讓職教行業面臨如同在線教育般的燒錢大戰，從而導致行業競爭格局出現惡化。如果該趨勢延續，中公教育為維持現有市場地位，不得不保持常態化的戰略投入，這將增加對公司業績的負面影響。
對此，李永新回應稱，經過去年下半年和今年上半年的整體競爭，行業重新洗牌，很多機構規模收縮或停止擴張，整個行業形成新的競爭格局。
另外值得關注的是，由於K12教育政策的收緊，而職業教育有着社會民生屬性，6月提請修訂的職業教育法修訂草案擬規定職業教育與普通教育具有同等重要地位，這讓在部分K12教育巨頭有了轉向了職業教育領域的打算。
據界面新聞，除了投資人撤離K12賽道，職業教育的融資明顯攀升，一些互聯網巨頭和K12教育玩家已經有了實質動作。
字節跳動於今年3月上線教師培訓平台“不倦課堂”；騰訊則在已有平台“騰訊課堂”外，日前新投資了一家在線職業教育品牌“秒可職場”，成為其第四大股東。
同時，K12教育機構也新增職業教育業務，網易有道成立“成人教育事業部”；好未來升級成人教育板塊“輕舟”，整合了考研、語培、留學等業務；作業幫上線“不凡課堂”，新增成人英語、教師、財會、公考四門課程；高途將旗下成人教育更名為“高途在線”。
在李永新看來，K12 公司渠道佈局特點與職業教育差別較大，不同於中公教育將網點下沉到縣域，這類機構網點佈局往往偏向於在中心城市或二三線核心城市，短期難以複製公司渠道。
不過，線下渠道佈局是否能阻擋資本充足、線下運營經驗較豐富的巨頭們令人存疑，而且今年上半年營收規模同比增長約3.5倍的開課吧，其獲客、交付和運營主要以線上為主，線下依賴並不強。
重資產模式拖後腿
過去，中公教育希望通過重資產模式擴大規模，享受規模經濟帶來的成本優勢。
根據東方證券研究所的資料，公司從19年開始發力基地模式，總投資額超百億，先後完成了湖南、山東濟南、遼寧瀋陽撫順、陝西西安、安徽六安和北京昌平和懷柔的土地儲備，以建設一站式學習基地。
6月16日，中公教育發佈公告稱，非公開發行A股股票申請獲得證監會發委會審核通過，這已經是公司第三次修改定增方案。最終募集資金從60億元縮至不超過39億元，其中27.37億元用於懷柔學習基地建設項目，11.63億元補充流動資金。
基地模式下，可以為公司省下一大筆酒店會務食宿費、場地使用費費用，提升毛利率。但另一方面，基地建設耗資巨大，數十億的投入讓公司無法同時推進多個項目建設；同時項目週期又過長，公司披露的懷柔基地使用計劃顯示，預計建設週期為6年。
如果走上重資產模式的擴張路徑，那麼增長就需要大額的資本性支出，這不僅拖累公司現有業績，跟互聯網巨頭的快節奏打法競爭，也難以佔勢。
中公教育也計劃調整。7月16日的表態中，李永新稱，“從目前情況來看，我們認為租賃方式（輕資產模式）也還可以，總體來講：輕重結合，以輕為主，能夠更快地適應快速發展的要求，因為自建的週期還是相對較長，一次性資金投入較大，基於促進業務快速發展的角度，整體上還是以快速租賃、快速實現價值增值為主。”
對於中公教育的後續發展，雷達財經將繼續關注。
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