內容摘要
核心觀點
11月出口強、進口弱、順差多，預判兑現，外供修復慢決定進口回升慢，預計Q4萬億順差推升實際GDP達6.6%，永久性替代對裝備製造業出口景氣有長期拉動。
11月進口回落，海外供給走弱為主因
11月人民幣計進口同比-0.8%，我們預期1%，前值0.9%，11月美元計從東盟、歐、美、日韓進口同比為9.3%、4.5%、32.7%和6.5%，前值2.7%、9%、33.4%和3%。
進口低迷，預判再度兑現。11月進口增速低迷再次印證我們前期預判。傳統分析進口較為依賴內需，Q4實際GDP增速有望上行至6.6%，內需強勁為何進口持續低迷？核心分歧在於疫後進口關鍵看供給，我們在9、10月連續提示“決定進口關鍵變量是海外供給，9月高增源於短期備貨帶動的訂單集中交付，不可持續”。
Q4海外疫情反覆、疫苗暫未落地，海外供給修復相對緩慢，這一特徵可能延續至2021年上半年，疊加疫苗兑現存在“發達國家-發展中國家”的擴散時滯，預計2021年外供保持漸進修復，決定進口緩慢修復，不同商品的進口回升可能是分化的。
結構：11月機電產品和農產品(000061,診股)進口環比回升，汽車、飛機、天然氣進口改善顯著。
為何出口強、進口弱？供需雙旺繼續兑現
我們在Q3末提出“出口強+進口弱+貿易順差高增”的數據特徵繼續兑現，其本質是我國兩個大循環的實際作用得以發揮。疫情衝擊導致全球供應鏈斷裂，全球大循環受到衝擊，中國經濟通過暢通國內大循環進一步提升供給優勢，一方面帶動國內經濟的快速復甦，另一方面成為填補海外供需缺口的重要力量。Q4出口強、進口弱的數據背後是我國經濟供需雙旺的經濟特徵，11月工業增加值同比有望在7%以上（10月6.9%），服務業增加值繼續高增，國內供給優勢帶動出口景氣，並與地產、消費形成合力帶動總需求景氣，Q4實際GDP增速有望達到6.6%。
11月出口延續強勁勢頭，21年繼續關注出口景氣
11月人民幣計中國出口同比增14.9%，前值增7.6%；11月美元計我國對東盟、歐、美和日韓出口同比為10%、8.6%、46.1%和7.3%，前值為7.3%、-7%、22.5%和5.6%。
出口維持高增，供給優勢繼續兑現。自4月起，我們預判出口超預期的邏輯不斷兑現，出口對經濟回升形成較強拉動，11月內供優勢帶動出口延續高增，我們持續看好的與裝備製造業較為相關的手機、家電、集成電路、自處理設備等品類表現突出。
Q4我們在多篇報告中對有關出口的焦點問題予以回應。我們在《Q4哪些行業基本面會改善》提示關注出口景氣帶來的行業基本面改善。因疫情受益的防疫物資、“宅經濟”需求較強，紡織、醫藥、文體傳媒、家電、計算機通信等行業相對受益。疫後中國供給填補海外供需缺口帶來出口景氣，暫時性替代使得標準化程度較高、低端製造業為主的行業受益，永久性替代利好電氣機械、專有設備、通用設備等行業。
我們在《大國博弈與跨週期調節--2021年度策略報告》提示關注2021年的出口景氣。全年出口增速總體平穩、節奏前高後低，上半年暫時性替代利好產品標準化程度較高的低端製造業，下半年補庫共振利好產品全球滲透率高、全球產業垂直分工的產業內貿易和相似貿易，我們全年看好永久性替代對裝備製造業出口景氣的長期拉動。
貿易順差繼續高增，Q4提振經濟增長
Q4進口弱、出口強的數據特徵顯著，實現了較大規模的貨物貿易順差，11月、10月貿易順差分別為5071和4017.5億元。考慮服務逆差，Q4服務貿易逆差有小幅擴大的特徵，我們預計Q4全口徑服務與貿易逆差與Q3、Q2較為接近，大概率在10000億元左右，將對名義GDP形成一定積極的拉動。
風險提示
全球疫情超預期惡化，海外經濟超預期下行，經濟危機爆發，病毒變異
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