華安證券：給予金迪克買入評級

2022-03-14華安證券股份有限公司譚國超,任雯萱對金迪克進行研究併發布了研究報告《專而精、小而美，借四價流感疫苗放量乘行業東風》，本報告對金迪克給出買入評級，當前股價為54.89元。

金迪克(688670)

主要觀點：

提高大單品滲透率是國內疫苗企業的長期發展邏輯

中國作為疫苗快速放量的新興市場，未來行業規模增速將超過歐美市場。同時，國內市場將向着全球疫苗市場當前的結構進行演化： 集中度高、品種為王。受益於行業規範度的提升、 民眾疫苗接種意識的不斷增強、支付能力和意願的提升以及新型疫苗的發展， 國內疫苗市場正處於行業整合及規模提速期。預計 2018~2023 年國內疫苗按行業市場規模複合增長率為 25.1%，其中非免疫規劃苗佔比不斷提升。因此， 未來國內疫苗行業增速提升依賴的是新型大單品疫苗拉動非免疫規劃苗市場高速擴張。

四價流感疫苗助力公司業績快速起步，研發管線佈局全年齡段覆蓋

四價流感疫苗將享受滲透率提升+替代三價市場雙重紅利，因此專注四價流感疫苗的開發和生產是未來國內流感疫苗市場的長期發展趨勢。公司目前有一款四價流感病毒裂解疫苗於 2019 年獲批， 與其他獲批廠家比，公司生產的流感疫苗生產工藝領先，產品穩定性、安全性好。上市後產品銷量迅速增長，產能利用率快速提升。為確保產品供給，公司使用募集資金投入新增 3000 萬產能的產線建設項目。 同時，公司還在針對老人和兒童羣體研發專屬流感疫苗系列產品。 2021 年，受新冠疫苗接種影響，公司流感疫苗銷量下滑。但隨着疫情得到控制、疫苗基礎接種工作收尾，疫情帶來的短期負面影響將逐漸消失。 預計公司流感疫苗系列產品整體收入規模有望在 2025 年超過 20 億元。

在研管線多維發力大單品+新型疫苗，乘行業東風共成長

公司還有 7 款在研產品，覆蓋幾類當前最有潛力的疫苗大單品： ①狂犬疫苗系列產品：公司狂苗系列產品覆蓋高市佔率+高價雙品種。 在研的凍幹人用狂犬病疫苗（ Vero 細胞）已完成臨牀 III 期試驗， 目前正在申報註冊中。另有凍幹人用狂犬病疫苗(MRC-5 細胞)正處於臨牀前研究階段，預計於 2023 年申報臨牀。 ②水痘-帶皰疫苗系列產品： 雙路線同步開展帶皰疫苗研發。 公司凍幹水痘減毒活疫苗以及凍幹帶狀皰疹減毒活疫苗的研發項目均預計 2022 年可申報臨牀。另外公司開展了重組帶狀皰疹疫苗的研發項目，預計 2023 年可申報臨牀。 帶皰疫苗有望成為人口老齡化市場的重磅產品。 ③肺炎疫苗系列產品：公司 23 價肺炎球菌多糖疫苗以及 13 價肺炎球菌多糖結合疫苗的研發項目分別預計於 2023 年和 2024 年可申報臨牀。 肺炎球菌疫苗是全球疫苗市場的重要大單品。

投資建議

估算公司 2021~2023 年營業收入為 4.0/ 9.7/ 12.7 億元，同比增長-32.9%/ 144.6%/ 31.1%；歸母淨利潤為 0.82/ 3.0/ 4.2 億元，同比增長-47.0%/ 263.0%/ 40.1%； 公司 2021~2023 年 PE 分別為： 59X/ 16X/12X， 可比公司平均 PE 約為 123.7X。 考慮疫苗行業的持續快速發展、公司流感疫苗的差異化優勢以及公司在研的管線佈局，我們首次覆蓋，給予公司“買入（首次） ”評級。

風險提示

新冠肺炎疫情對公司正常生產經營造成不利影響； 臨牀試驗不及預期的風險； 主營產品單一的風險； 產品推廣不及預期風險

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為119.0。證券之星估值分析工具顯示，金迪克（688670）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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