國泰集團：長江證券、長城基金等17家機構於2月15日調研我司

2022年2月16日國泰集團（603977）發佈公告稱：長江證券葉家宏、長城基金樊星、紅土創新楊一、東吳基金王立立、泰達宏利劉少卿、融通基金李文海、農銀匯理周子涵、摩根士丹利華鑫段一帆、景泰利豐楊志飛、江蘇瑞華湯勝華、翼虎投資黃琦、遠策投資薛登、七曜投資程海泳、寧泉投資邱煒佳、玖歌投資高松、東莞證券資管鍾革敏、中融國際信託鄭捷捷於2022年2月15日調研我司。

本次調研主要內容：

問：2022年以來,公司工業雷管及炸藥的訂單量是否有明顯增加?

答：由於民爆行業呈現明顯的季節性特點，春節期間出於安全管理的考慮，礦山、基建等下游終端客户有較長時間的停產停工，加之春季的雨水較多導致工地施工節奏緩慢，因此民爆企業在一季度普遍開工時間較短，產銷量相對較少。截至目前公司訂單量與往年相比，保持在正常水平。

問：工業炸藥和工業雷管的遠距離跨區域銷售有哪些限制條件?

答：工業炸藥的遠距離跨區域銷售難度較大，主要是由於炸藥的運輸成本高，運輸手續複雜，導致運輸半徑受限。而工業雷管體積小，重量輕，相較於工業炸藥的運輸成本可忽略不計，且不存在運輸限制，跨區域銷售制約因素少。國泰集團的數碼電子雷管佈局較早，在省外市場積累了大批客户資源，市場輻射半徑廣闊，北至遼寧鞍山，西南至雲南文山。

問：數碼電子雷管在替換普通工業雷管後,用量有無變化,會對客户產生哪些經濟影響?

答：數碼電子雷管具有較為明顯的經濟效應，一是組網能力強，可一次完成大規模爆破，加快工程進度，為爆破施工節約時間及人力、物力；二是延期精度高，通過合理的爆破設計，可減少5%～15%炸藥使用量，提高炸藥使用效率，降低爆破成本；三是減少礦石大塊率，減少鏟裝運輸成本，爆破綜合效率提高。基於以上優勢，數碼電子雷管在替換普通工業雷管後，雷管用量將減少10%。因此使用數碼電子雷管有利於為爆破服務客户節約成本，提高整體經濟效益。

問：數碼電子雷管生產企業產能擴張受那些限制?

答：民爆生產企業產能擴張需得到國家工信部安全生產司的批准，預計產能擴張將向頭部企業作政策傾斜。根據政策要求需按比例縮減普通工業雷管產能替換為數碼電子雷管產能，傳統產能較低的民爆企業受到政策影響可能會退出該行業，預計年產3000萬發以下工業雷管企業的相關產能將向頭部企業集中或退出。國泰集團目前擁有7430萬發工業雷管，具備產能和規模優勢，將積極受益。

問：現場混裝炸藥的適用範圍有哪些,在民爆行業大力推廣現場混裝炸藥的形勢下數碼電子雷管的使用是否會減少?

答：現場混裝炸藥受制於作業環境，主要應用在開闊的平原區域。公司的全資子公司江銅民爆擁有4.4萬噸的現場混裝炸藥產能，服務於亞洲最大的露天礦山——德興銅礦。國泰集團的工業炸藥和工業雷管主要供應於江西省內並輻射周邊省份，由於地處南方多丘陵地區，現場混裝炸藥的應用場景受到一定條件的制約，因此公司數碼電子雷管的市場需求不會減少。

問：國泰集團2021年民爆板塊和軍工板塊的體量佔比分別是多少?

答：從營業收入預測，民爆板塊約佔70%，軍工板塊約佔15%；從歸母淨利潤預測，民爆板塊約佔70%，軍工板塊約佔7%。公司的目標是到“十四五”末，民爆和非民爆產業規模相當。

問：“十四五”時期,國泰集團在軍工方面有何具體規劃?

答：2021年4月，公司通過受讓股權及增資方式合計取得以軍事仿真業務為主業的北京神舟智匯36.86%的股權，正式進入軍工產業領域；2021年9月，公司又通過股權受讓+增資擴股的方式取得以防務裝備新材料為主業的江西澳科新材51%股權，擴展公司軍民融合業務板塊範圍。神舟智匯所處的軍用模擬仿真行業產業鏈整體較短，其上游產業以軟件開發為核心，配合軟件使用所需的計算機和模擬器等硬件裝備，下游主要為各軍隊、軍事院校或軍事訓練基地。目前，多國軍隊早已將仿真技術廣泛應用於作戰指揮、軍事訓練、裝備論證、試驗鑑定等領域。隨着近年來我國對軍事訓練的重視程度不斷增長，從指揮員的多兵種聯合指揮訓練、各軍隊的小隊戰術訓練、單兵、單裝的操作練習都對軍隊的練習模式提出更高的要求。仿真技術作為一種新型訓練方法得到了軍方高度關注，獲得了政策支持和經費傾斜，也迎來了一次巨大的發展機遇。我國軍隊現代化進程為模擬仿真行業發展提供了良好的市場機遇，目前整體正處於由機械化向信息化轉變的過程中，軍方對於模擬仿真這類基於信息化的新型訓練方法需求十分迫切。由於軍事仿真行業的用户具有特殊性，國內軍事仿真行業的數據統計及市場容量難以準確估計，“十四五”期間軍方對於模擬仿真的投入預計將超過千億級，市場前景十分廣闊。澳科新材專注於彈藥核心部件（鎢合金彈芯）的研發、生產、銷售，屬於軍工裝備配套領域。我國軍工裝備配套體系形成了以十大裝備總裝單位引領的自上而下的產業格局，軍工裝備配套供應商需要從立項論證階段介入研發配套工作，並通過樣品試製、小批量試驗環節，最終成為定型裝備的配套單位。裝備定型後，成為該型軍工裝備配套零部件的供應商，其他潛在競爭對手難以進入該種類裝備的供應體系。此外，公司仍在尋找其他相關的投資標的，在“十四五”時期有望將軍工產業打造成公司的另一個強有力的發展支柱。

國泰集團主營業務：民用爆破器材的研發、生產、銷售以及為客户提供爆破服務一體化等

國泰集團2021三季報顯示，公司主營收入13.36億元，同比上升15.13%；歸母淨利潤1.57億元，同比上升8.77%；扣非淨利潤1.45億元，同比上升11.81%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入5.23億元，同比上升10.25%；單季度歸母淨利潤6897.2萬元，同比上升13.83%；單季度扣非淨利潤6499.05萬元，同比上升15.07%；負債率29.66%，投資收益-143.96萬元，財務費用2312.78萬元，毛利率36.66%。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為13.0。證券之星估值分析工具顯示，國泰集團（603977）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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