文 / 一燈
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5月16日，《新財富》雜誌公佈“2022新財富500富人榜”，64歲的科沃斯創始人錢東奇及其家族再次入選。
和2021年相比，錢東奇家族的財富從339.6億元增長到了576.5億元，排名從第406位晉升到第116位。而在2020年，這一數據尚為77.9億元和第404位。
財富暴走的背後，由錢東奇一手締造的科沃斯（603486.SH）在過去兩年，股價年線漲幅分別達到344.62%、71.55%，市值一度突破千億大關。
2021年，科沃斯業績再創新高，營收130.68億元，同比增長80.9%；歸母淨利潤20.1億元，同比增長213.51%。
然而，與強勁的“基本面”形成鮮明對比，科沃斯今年在資本市場的走勢十分低迷，相較10個月前252.71元/股的高點，公司如今的股價已下跌超60%，截至5月27日僅剩97元/股。
是價值歸位還是非理性“錯殺”？拋開宏觀因素的干擾，透過科沃斯的發展脈絡和業務數據，本文嘗試探討三個問題：
1、科沃斯如何從代工走向品牌？
2、“掃地茅”的成長邏輯是什麼？
3、科沃斯面臨哪些挑戰？
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出走“象牙塔”，角力商業場
1984年，在南京大學讀完研究生的錢東奇來到汕頭大學當老師，教授的內容和他原本的物理和哲學專業絲毫搭不上邊，“象牙塔”裏的生活讓他感到枯燥、無聊。
恰逢80年代海南獨立設省，“十萬人才過海峽”成為當時一道壯觀的風景線。
此情此景，讓本就有志難舒的錢東奇心懷悸動，聯想到學生時期看過的一篇講述“日韓兩國經濟得以迅速提升得益於一代人持之不懈的努力和付出”的文章，他常常自問：“我能否成為促使中國經濟起飛的這一代人？”
一番輾轉反側後，錢東奇果斷放下手中的教鞭，奔赴海南。
在海南，他被分配到一家外貿公司。一個偶然的機會，因某外國客户想從中國進口吸塵器，錢東奇從中牽線搭橋，遍訪廠家，最終促成這單生意，也與清潔產品結下不解之緣。
眼看着吸塵器進出口業務越做越大，巨大的商機卻只能拱手相讓，錢東奇心頭時不時會閃現這樣的念頭：“與其幫別人賣東西，為什麼不自己生產”？。
1998年，40歲的錢東奇投資100萬元，正式創辦了屬於自己的吸塵器工廠。
圖源：科沃斯官網
基於前期對產品和客户的理解、積累，工廠的起步異常順利，很快便從服務一些不知名品牌擴大到為HOOVER、飛利浦、松下、伊萊克斯等知名品牌進行吸塵器的代工、貼牌等一系列的訂單式生產加工。
但錢東奇的野心顯然不止於此，他曾表示，“相比簡單的代加工生產，我對研發更感興趣，更願意為研發投入多的資源”，以及OEM、ODM模式下高強度勞動和低廉報酬的嚴重不對等，都促使其走上一條自研之路。
2000年，錢東奇注資成立公司現名：科沃斯電器集團，並組建HSR（Home Service Robot）項目小組，專門針對家庭服務機器人做研發。
2006年，全球首款掃地機器人“地寶”誕生。從此，科沃斯有了自己的品牌和內涵。
但做“第一個吃螃蟹的人”並不容易。彼時市場對掃地機器人一片懵懂，錢東奇只好花費大量精力在沃爾瑪、蘇寧、國美等開設“店中店”，讓營業員們反覆演示機器的掃地功能，引導消費者接受這個“高科技”。
而後的2008年-2012年，科沃斯相繼發佈了空氣淨化機器人“沁寶”、擦窗機器人“窗寶”、家庭服務機器人——“親寶”，逐漸形成一條完整的家庭服務機器人產品線。
得益於錢東奇早期的“市場教育”和科技解放雙手的必然性，2013-2018年間，國內掃地機器人的銷售量年複合增長率達58.45%，銷售額年複合增長率為58.66%，增長速度遠在其他家電品類之上。
到2018年，科沃斯的營收已超過50億元，在國內市場佔有率高達40%以上，為行業第二名的四倍。
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千億“掃地茅”的煉成“秘術”
規模有了，地位有了，接下來的上市便順理成章。
2018年5月，科沃斯歷經14個月“神速”，頭頂“掃地機器人第一股”的桂冠，風光亮相上交所。
和大部分新股一樣，科沃斯也受到資本和市場熱捧。按照錢東奇父子直接及間接共計持有公司67.94%的股份，股價首日上漲44%，次日起連續斬獲10個漲停板來計算，二人身價突破200億元。
上市後，科沃斯做了兩件事：一是策略性收縮服務機器人ODM業務；二是推出“TINECO添可”高端智能電器品牌，專注機器人以外的其他品類吸塵器產品。
既要削減“利潤奶牛”，又要為新業務輸血，錢東奇面臨雙重考驗。
結果並沒有走向樂觀，進入2019年，也就是登陸資本市場僅一年後，科沃斯上演業績“變臉”戲。
財報顯示，2019年，科沃斯實現營業收入53.12億元，同比下降6.70%；實現歸母淨利潤1.21億元，同比下降75.12%，甚至不及2013年的水平。淨資產收益率（加權）更是跌至歷史低位的4.92%。
囿於核心業績指標受挫，急不可耐的投資者紛紛用腳投票，至2019年12月3日收盤，科沃斯股價報收19.07元每股，跌破發行價。
必須承認，上市18個月，業績從正增長到負增長，股價從上行到下墜，錢東奇確實坐了兩輪“過山車”。
但很快地，機會又來到了錢東奇身邊。2020年伊始，疫情“黑天鵝”突襲，居家經濟大行其道，這在無形中助推了整個掃地機器人市場的快速擴容。
在資本市場搶灘 “懶人經濟”、“宅經濟”概念股的熱潮中，諸如安琪酵母、克明食品、美團等都畫出一條60°向上的曲線。科沃斯作為行業龍頭，股價也當仁不讓地從低點到高點超漲4倍多，並在2021年繼續強勢拉昇，成為江蘇省首家市值千億級的上市公司。
而在節點財經看來，科沃斯股價的亮眼表現，除了短期內受疫情刺激，則是阿爾法和貝塔聯動促成的。
一方面，經過2019年一年的調整，2020年科沃斯“基本面”修復得力，當年營收同比增長36.17%，歸母淨利潤同比增長431.22%，刷新以往記錄，且在較大程度上驗證錢東奇轉型的正確性，公司由此重拾上升動力。
另一方面，相較傳統家電的式微，掃地機器人是一個挖掘潛力仍很大的細分賽道，契合資本市場追逐高景氣度的偏好。
據奧維雲網數據，2016年到 2021年，我國掃地機器人零售額從38.4 億元增長到 120.1 億元，2016-2021 年複合增長率為25.6%。所謂“水大魚大”，在“魚多的地方釣魚”，大概都是這個道理。
此外，掃地機器人，聽其名就能嗅到一絲黑科技味道，這在估值上先天享有溢價優勢。比照美的集團、格力電器、海爾智家長期十多倍的市盈率，科沃斯的PE值大部分時間都在50倍以上，最高的時候達到過289倍。
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科沃斯掃地機器人
難“掃”資本市場的一片天
對於科沃斯，各大券商一直在傳遞這樣一個信號：前景廣闊、二級市場價值可期。
儘管如此，廣大投資者還是以拋售的態度，把科沃斯股價演繹出“飛流直下三千尺”的場景。進一步分析，摒棄“宅經濟”商品降温的影響，無論是行業面還是企業面，公司當下都遇到了嚴峻的挑戰。
目前，掃地機器人行業正步入供需兩頭爆發階段，由於高滲透率的紅利空間，跑步入局的企業前赴後繼，越來越呈現出“內卷化”趨勢。
據不完全統計，該領域的參與者包括服務機器人公司、傳統家電公司等，其中國內市場競爭者有科沃斯、石頭、小米、追覓、雲鯨、iRobot、美的、海爾等，海外市場競爭者有 iRobot、shark、eufy、戴森、由利等。
這意味着，行業將快速從成長期過渡到成熟期，來自時代的高貝塔屬性減弱。於此同時，新品功能差異性逐漸縮小，同質化日益加劇，以價換量將是掃地機器人下一步實現大眾化的關鍵。
即便貴為魁首的科沃斯，也不可避免要遭遇到“價格戰”。據《2021 年掃地機器人市場白皮書》，價格是影響消費者購買掃地機產品的首要因素，佔比達到 35.7%。
換句話説，科沃斯要想在“修羅場”中跑出來，可能要犧牲掉部分盈利能力。而資本永遠考慮的是遠期收益，且不論這種情況最後會不會發現，科沃斯的估值都會先跌為敬。
再把視線拉回企業個體，掃地機器人既有科技屬性，研發與技術便是核心力量，只有持續的創新創造，才能拓寬功能邊界，打消消費者對產品價值的疑慮，並在加速其滲透的進程中構築起牢固的動態“護城河”。
錢東奇亦表示，科技創新與轉型升級是企業發展的原動力。
但事實上，自稱“全球最早的服務機器人研發與生產商之一”的科沃斯在研發上的投入遠低於同行。
財報顯示，2019年-2021年，石頭科技研發投入佔比分別4.59%、5.81%、7.56%，科沃斯則為5.21%、4.67%、4.2%，前者逐年增加，後者逐年減少，完全呈相悖之勢。2022年一季度，石頭科技將研發比重加大到8.6%，科沃斯則回到5.1%的基準線。
放大眼界，就拿行業鼻祖iRobot來説，由曾主持世界最大的大學實驗室—電腦科學暨人工智慧實驗室的羅迪.布魯克斯教授創辦，雖然已有30多年的技術沉澱，但研發投入佔比基本都維持在10%以上；戴森更是常年保持在利潤的40%左右。相比之下，科沃斯對研發的行動有些輕視。
可在硬幣的反面，科沃斯的市場營銷推廣費用多年來處於較高水平，2021年為18.69億元，是石頭科技的近三倍。2021年，石頭科技的廣告及市場推廣費用為6.41億元。
對於這種現象，家電行業觀察人士劉步塵的解讀可以稍作參考：“2021年6月份之前，科沃斯在股市表現出色，主要原因在於科沃斯把自己塑造成了一個科技公司的形象，這對資本市場有大的助力。事實上，很難説科沃斯是一家真正意義上的科技公司。一旦資本市場認識到這一點，它的估值就會跌。”
從這個角度來講，“掃地茅”如今在資本市場的表現，沒有非理性，也沒有“錯殺”，只是正本清源而已。
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