華鑫證券：給予安井食品買入評級

2022-04-26華鑫證券有限責任公司孫山山對安井食品進行研究併發布了研究報告《業績超預期，預製菜放量可期》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為123.74元。

安井食品(603345)

事件

2022 年04 月25 日 晚間，公司發佈 2 021 年報和2022 年一季報：2021年營收92.72 億元，同增33%；歸母淨利潤6.82億元，同增13%；扣非5.6億元，同增0.5%。2022Q1營收23.39億元，同增24%；歸母淨利潤2.04億元，同增17.7%；扣非1.78億元，同增14%。

投資要點

2021年順利收官，一季報業績超預期公司2021年營收92.72 億元，同增33%；歸母淨利潤6.82億元，同增13%；扣非5.6億元，同增0.5%。其中2021Q4營收31.76 億元，同增28% ；歸母淨利潤1.88 億元，同減16% 。2022Q1營收23.39億元，同增24%；歸母淨利潤2.04億元，同增17.7%；扣非1.78億元，同增14%。公司2021年毛利率22.12%（同減3.6pct），系人員工資成本增加、生產投入增加、運費增加等所致，另新增凍品先生及新宏業毛利率低於公司主營業務亦拉低毛利率；其中2021Q4為22.38% （同增0.5pct ）；淨利率2021 年為7.41% （同減1.3pct），其中2021Q4為6.01%（同減3pct）。2022Q1毛利率24.20%（同減2.3pct），系原材料上漲所致；2022Q1淨利率8.96%（同減0.3pct）。

菜餚製品高增長，全年產品量價齊升

分產品看， 2021 年速凍面米制品 營收 20.54 億元（ 同增24% ），佔比 22% （ 同減 1.7pct ），毛利率 24.08% （ 同增4pct）；其中2021Q4 營收6.47 億元（同增22%），佔比20%（同減1pct）。2021年肉製品營收21.42億元（同增19%），佔比23%（同減3pct），毛利率24.91%（同增0.2pct）；其中 2021Q4 營收 7.21 億元 （ 同增 10% ） ， 佔比 23% （ 同減4pct）。2021年魚糜製品營收34.78億元（同增23%），佔比38% （ 同減 3pct ），毛利率 22.68% （ 同增 3pct ）；其中2021Q4 營收 11.63 億 元 （ 同增 14% ） ， 佔 比 37% （ 同減5pct）。2021年菜餚製品營收14.29億元（同增112%），佔比15% （同增6pct ），毛利率14.21% （同增8pct ）；其中2021Q4營收5.11億元（同增92%），佔比16%（同增5pct）。2021年農副產品營收1.48億元，佔比2%，毛利率16%；其中2021Q4營收1.42億元，佔比4.5%；2021年休閒食品營收0.03億元，毛利率17.5%；其中2021Q4營收0.02億元。2021年其他業務收入0.18億元（同增151%），毛利率38.95%（同增1.3pct）。2022Q1面米制品、肉製品、魚糜製品、菜餚製品、其他業務營收分別為5.1、4.8、7.5、5.2、0.05億元，分別增長16.6%、0.04%、1.3%、130%、185%。其中2022Q1安井品牌菜餚、凍品先生菜餚、新宏業小龍蝦製品均有較高增長；肉製品和魚糜製品受疫情、物流管控、餐飲市場疲軟等因素影響較大，基本無增長；面米制品市場需求量較大，但因物流管控影響未能及時發貨，導致增長受一定影響。隨着疫情形勢緩解，全國各地物流管控及運力逐步恢復。其他業務收入增長主要為原料出售。

量價角度，2021年面米制品銷量19.81萬噸（同增23%），對應噸價為1.04萬元/噸（同增0.13%）；肉製品銷量15.97萬噸（同增18%），對應噸價為1.34萬元/噸（同增0.7%）；魚糜製品銷量26.35萬噸（同增21%），對應噸價為1.32萬元/噸（同增1.5%）；菜餚製品銷量10.70萬噸（同增51%），對應噸價為1.34萬元/噸（同增41%）。

分區域看，2021年東北區域營收8.22億元（同增26%），佔比9%；其中2021Q4營收2.58億元（同增7%），佔比8%（同減1.6pct）。2021年華北地區營收11.45億元（同增37%），佔比12%；其中2021Q4營收3.76億元（同增34%），佔比12%。2021年華東地區營收45.37億元（同增28%），佔比49%；其中 2021Q4 營收 15.10 億元（ 同增 23% ），佔比 48% （ 同減2pct）。2021年華南地區營收7.70億元（同增23%），佔比8%；其中2021Q4營收2.79億元（同增36%），佔比9%。2021年華中地區營收10.44 億元（同增55% ），佔比11% ；其中2021Q4營收4.08億元（同增59%），佔比13%。2021年西北地區營收3.57 億元（同增66% ），佔比4% ；其中2021Q4 營收1.39 億元（同增66% ），佔比4% ；西南地區營收5.62 億元（+20.36% ），佔比6.06% （-0.64pct ）；其中2021Q4 營收1.80億元（同減1.5% ），佔比6%。2021年境外營收0.35億元，其中2021Q4營收0.27億元。2022Q1東北地區/華北地區/華東地區/華南地區/華中地區/西北地區/西南地區營收分別為 1.6/2.6/11.5/2.4/2.8/0.74/1.5 億元，分別增長19%/29%/13%/26%/62%/89%/17%；境外地區營收0.3億元，系公司去年9月納入並表的功夫食品公司。2022Q1華中地區高增長，系 2021年8月納入合併報表範圍的洪湖市新宏業食品有限公司是以華中地區為主要銷售區域所致。

分渠道看，2021年經銷渠道營收77.23億元（同增32%），佔比83%；商超渠道營收9.23億元（同增9%），佔比10%（同減2pct）；特通直營渠道營收4.45億元（同增173%），佔比5%（同增2pct）；電商渠道營收1.82億元（同增102%），佔比2%（同增1pct）。2022Q1經銷渠道、商超、直營、電商營收分別為 17.6 、 3.2 、 1.9 、 0.74 億元，分別增長 18.6% 、 -0.7%、295%、138%。截止2022Q1末公司有1681家經銷商，淨增加29家。

從產能看，2021年面米制品總產能19.50萬噸（同增19%），肉製品總產能16.21 萬噸（同增13% ），魚糜製品總產能26.94萬噸（同增19%），菜餚製品總產能9.77萬噸（同增37%）。在建產能方面，湖北安井將於2022年內逐步達產、廣東安井預計2023年前投產；山東安井等目前按計劃建設中。

既定渠道策略不變，產品渠道齊頭並進

公司2022年發展戰略：1）實施“雙劍合璧、三路並進”的經營策略；2）實施“BC 兼顧、全渠發力”的渠道策略；

3 ）按照“主食發力、主菜上市”思路，堅持“高質中高價”的產品定價策略。。

2022年經營計劃：1）加快推進湖北安井等項目逐步達產，加快廣東安井、山東安井、泰州三期、廈門三期和洪湖安井等項目的投資建設。2）持續加大品牌建設力度，將投放方向分為大眾媒體、自媒體、線上媒體。3）持續推廣新品：火鍋料製品方面擬推出香腸系列、魚子蝦滑、蝦仁福袋（全國市場），牛筋肉丸（區域市場）；面米制品方面推出微波餡餅、奶白饅頭；菜餚製品方面進入創新戰略加速期，有節奏、分階段進行推新。4）加強三、四線城市、縣鄉層級市場拓展開發。5）加大渠道開發力度，提升銷售佔比。

盈利預測

我們看好公司切入預製菜領域及凍品先生有望成為公司新增長曲線，預計2022-2024年EPS為3.96/4.92/6.15元，當前股價對應PE分別為28/23/18倍，維持“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、快手菜推廣不及預期、提價不及預期、產能擴張不及預期、原材料上漲超預期等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，太平洋黃付生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.35%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利7.69億，根據現價換算的預測PE為35.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為171.87。證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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