2022-04-14東方證券股份有限公司趙旭翔,吳塵染對新大正進行研究併發布了研究報告《營收大增業績複合預期，外拓併購並舉業績增速有望換擋》，本報告對新大正給出買入評級，認為其目標價位為43.80元，當前股價為35.0元，預期上漲幅度為25.14%。
新大正(002968)
核心觀點
公司發佈2021年年報，實現營收20.9億元，同比增長58.4%，歸母淨利潤1.66億元，同比增長26.6%，扣非後淨利潤1.5億元，同比增長31.7%。
多措並舉營收大幅增長，業績符合預期。公司2021年營收大幅增長58.4%，扣非歸母淨利潤增速31.7%，符合市場預期。營收增長主要得益於市場拓展提速，報告期內新拓展項目中標總金額16.9億元，飽和年化合同收入8.2億元，同比增長74.2%，同時併購項目及增資入股項目貢獻營收3.3億元，有力支撐跨越式增長。此外延伸服務及增值服務營收同比提高28.9%至1.5億元，持續提升服務價值。
全國化佈局加快，鞏固公建領先地位。報告期內，重慶以外區域營收同比大幅增長144.7%至11.0億元，達到公司總營收的52.8%，同時新拓展項目中標金額佔比達80%。截至2021年底，公司已佈局82個城市，在管面積突破1億平，全國化佈局成果顯著。分業態看，航空、學校、公共物業營收增速分別達到44.9%、30.4%、52.9%，持續鞏固行業優勢地位，辦公依託併購取得突破，收入同比提高134.3%，商住物業收入亦穩步提高11.0%。差異化優勢將為公司長期業績發展保駕護航。
高速擴張期利潤率承壓，未來仍有提升空間。業績增速低於營收增速，主要原因是高速擴張下，外地及新進項目增多帶來的前期投入增加，導致毛利率同比下滑2.8pct至18.7%，其中成熟/新進項目毛利率分別為19.6%/12.6%，重慶/非重慶項目毛利率分別為20.7%/16.8%。此外社保優惠政策到期、股權激勵費用攤銷等也影響公司盈利，若剔除股權激勵費用影響則實現歸母淨利潤增速達到38.1%。我們認為即使公司仍處擴張期，但隨着規模效應、管理效能的提升，公司盈利水平整體能夠保持相對穩定，業績有望實現增速換擋。
盈利預測與投資建議
維持買入評級，調整目標價至43.80元（原目標價48.81元）。考慮到公司擴張階段的高支出以及新拓項目毛利率較低，我們調整公司2022-2024年EPS預測為1.56/2.14/2.84元（原2022-2023EPS預測1.63/2.43元），可比公司2022年估值22X。綜合考慮公司業績增速以及在機構物業賽道的競爭優勢，我們維持25%的估值溢價，對應2022年PE為28X，對應目標價43.80元。
風險提示
疫情影響竣工交付節奏。外拓市場的不確定性。福利保障政策的不確定性。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券林正衡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.43億，根據現價換算的預測PE為23.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為46.03。證券之星估值分析工具顯示，新大正（002968）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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