分紅險抬轎股價，接盤地產項目，長城人壽深度綁定金融街集團

近年來，險資入股房地產企業熱情不減。而同為金融街集團下子公司，金融街近年來淨利高增，抱着“肥水不流外人田”的心態，長城人壽在連虧三年下仍大手筆增持兄弟公司金融街，由此帶來豐厚的投資收益且業績開始扭虧為盈，不過伴隨着自身經營不佳、資金承壓和投資標的不再優質，這種“依附”或難言長久。

12月31日，長城人壽董事長白力表示，2020年全年公司實現總保費88.59億元，新單期交保費和續期保費保持正增長，公司總資產近500億元、淨資產60億元，連續兩年實現盈利。

事實上，2019年實現9192萬元微利前，長城人壽已連虧三年，且2018年鉅虧15.93億元。而扭虧為盈的關鍵是長城人壽2019年接連增持兄弟公司金融街股票和房地產項目，權益法計算下兩項投資增厚了投資收益，使得公司結束了三年虧損狀態。

與此同時，在嚐到甜頭後的長城人壽在2020年二季度繼續通過分紅險產品增持金融街。數據顯示，截至三季度末，分紅險持有2395萬股，佔總股本0.8%。

巧的是，金融街2020年二季度股價為最低點（6元左右），而長城人壽在二季度加倉1895萬股後，股價開始大幅上漲，最高達8.22元/股（分紅前）。

不過值得注意的是，近兩年，長城人壽轉型不佳，公司理財產品佔比高居不下，由此引發公司久期錯配，現金流緊張，股東接連退出、資本承壓問題。此外，投資標的金融街淨利潤開始呈明顯下滑趨勢，在此情況下，這種“依附”關係或難長遠。

加倉兄弟公司金融街，長城人壽業績扭虧為盈

據公司年報數據顯示，2005年成立以後，直至2011年，長城人壽均處虧損狀態。其中2011年淨虧損5.57億元，直至2012年公司首次實現扭虧為盈，並維持了連續4年的微盈後於2016年再次虧損，且當年虧損5.19億元，遠超前四年利潤總額。此後虧損連年加大，2016年-2018年三年裏共虧損28.34億元。

不過值得注意的是，連虧三年後，長城人壽2019年實現0.92億元淨利潤。而縱觀2019年年報，可以看出，公司2019年投資收益達15.83億元，同比增長77.6%。

與此同時，公司2019年長期股權投資成本調整後營業外收入達到5.64億元，公允價值計量的投資性房地產的公允價值增值2051萬元。

而這背後與長城人壽2019年超20億元接連增持兄弟公司金融街股權和房地產項目不無關係。

近兩年，由於房地產行業高ROE、低波動性的特點，險資紛紛入股房地產企業。例如安邦集團持有遠洋、金地、金融街、萬科，“隱形地王”中國平安入股碧桂園、融創、華夏幸福、金茂等房企，泰康集團入股陽光城、保利地產等。

據企查查數據，長城人壽股權較為分散，目前共有19家股東，前三大股東北京華融投資、金昊房地產和金融街投資，持股比例分別為 19.99%、15.57%和 15.13%，華融投資為金昊房地產的控股股東，也是金融街投資的全資子公司。因此，金融街投資直接及間接持有長城人壽50.69%股份，同時，金融街投資亦是金融街第一大股東，持股佔比31.14%。

同樣作為金融街集團旗下子公司，金融街淨利潤2016年-2018年連續三年實現上升趨勢，其中2018年實現淨利潤32.69億元。而長城人壽似乎本着“肥水不流外人田”原則，2019年以來，其持續在二級市場加倉金融街。

據同花順顯示，長城人壽保險-自有資金一季度持有金融街2549.91萬股，二季度增持至4824.98萬股，佔流通股本比例升至1.61%。隨後，下半年開始，長城人壽多次增持金融街，持股比例增至2.10%。

無獨有偶，9月6日，長城人壽又在二級市場以大宗交易方式累計出資約7.59億元，受讓四家關聯方公司所持有的金融街總計8902萬股股份，佔金融街總股本的2.98%。彼時，長城人壽拿到了合計金融街近1.52億股股份，持股比例為5.08%。

除了二級市場，長城人壽還瞄上了關聯公司物業。2019年6月，長城人壽出資10.54億元購買金融街全資子公司——上海杭鋼嘉傑實業有限公司建設的於上海市虹口區同嘉路82號金融街“海倫中心項目”D座、 四平路126號“海倫中心項目”E座的標的物業。

2019年，金融街實現淨利潤34.42億元，長城人壽長期股權投資權益法核算後獲得2.09億元利潤。長城人壽對金融街控股股權投資和房地產投資兩項投資增厚了投資收益，使得公司結束了三年虧損狀態。

不過值得注意的是，2020年上半年，受疫情、行業整體情況影響，長城人壽再度陷入虧損狀態，一季度虧損0.76億元，2季度盈利0.19億元，上半年淨虧損0.57億元。

保險業務表現不佳下，長城人壽再次“續命”兄弟公司。同花順顯示，長城人壽保險-分紅在今年二季度首次買入金融街1894.74萬股，並在三季度增持至2394.74萬股，佔比0.8%。

據公司三季度報告顯示，僅三季度一個季度，長城人壽便實現淨利潤2.86億元，扭轉上半年虧損態勢，前三季度共實現淨利潤2.29億元。

投資標的“堪憂”，“依附”關係還能走多遠？

雖然投資金融街給長城人壽帶來了可觀的投資收益和盈利，但長城人壽承保端卻一直表現不理想，由此不乏引發公司現金流緊缺、股東頻繁退出、償付下滑等問題。

資料顯示，2013年，長城人壽原保險保費收入為26.82億元、保户投資款新增交費為3.14億元。而此後三年，該公司原保險保費收入分別為24.29億元、26.81億元、68.99億元，保户投資款新增交費則分別漲至20.80億元、72.94億元、34.13億元。可以看到，這三年長城人壽保户投資款新增交費增幅遠超原保費收入增幅。

2017年，隨着監管趨嚴，長城人壽開始調整業務結構，重點發力長期期繳高質量保障型業務，當年長城人壽的原保險保費收入和保户投資款新增交費皆大幅下滑，分別為50.78億元、17.51億元。但是理財性質的保險產品收入佔比居高不下。

2019年，長城人壽年度6款具有理財性質的保險產品累計保費收入規模達到50億元，佔全年總規模保費收入比例達到47.6%。

與此同時，公司2015-2016年銷售的中短存續期產品也到達存續年限，相繼進入了退保期。截至2019年年末，長城人壽保户儲金及投資款88.27億元存量資金面臨到期退保和兑付。

對此，中債資信和中誠信國際均在評級報告中表示，由於存量保户儲金及投資款進入退保期，長城人壽麪臨一定的流動性壓力。

事實上，據企查查顯示，自成立以來長城人壽已前後增資七次。最近一次增資是2018年3月，公司增資27.18億，註冊資本從28.14億元變為55.32億元。而此後缺乏資本金注入的長城人壽償付能力逐步下滑，從2018年一季度的212.12%，降至2020年三季度的153.52%。

或是面對公司轉型不佳、長期資金投入下的無奈，公司股東相繼有撤退念頭。據悉2020年3月，二十二冶集團將持有的長城人壽3000萬股股份（佔總股本的0.54%），在天津產權交易中心掛牌。若轉讓完成，二十二冶集團將出清股權，退出長城人壽。而此前該公司5家股東擬減持或出清股份，但至今仍尚未脱手。

顯然，股東不能及時增資情況下，伴隨着業務發展，長城人壽未來或面償付下滑和資本壓力，與此同時，理財產品佔比高居不下，公司或存久期錯配問題，未來或為回收資金轉讓金融街股權。

此外值得關注的是，作為長城人壽近兩年實現盈利的重要一環，近年來，金融街不乏項目開發緩慢、現金流壓力大等問題。據同花順顯示，截至2020年前三季度，金融街淨利潤9.1億元，較2019年同比下降33.87%。

一面是自身經營不佳、資本金承壓，一面是投資標的不再優質，這種“依附”下實現的業績盈利或難長久。