近日，一向比較低調的中國宏橋（01378.HK）被放在了市場的聚光燈下，在母公司公告配股後，其全資子公司山東宏橋又宣佈擬提前購回公司發行的債券，這當中到底有沒有套路？
第一件事:
先回看11月25日中國宏橋公佈以每股6.3港元配售3.075億股，配售價較前一天收市價每股7.32港元折讓約13.93%。公司自認購事項收取的所得款項淨額將約為19億港元。在港股市場，通常上市公司若以較大折扣發行新股，股價都會受挫，但其實港股配股跟A股“定向增發”是類似。不一樣的地方是，港股一般是看5-20個工作日的平均收市價給予折扣，宏橋按照5-20天均線的價格來看，其實折扣並不算多。另外A股增發一般需要長一些的時間，還需要停牌，港股則不同，相對更靈活，收市後閃電配售，所以一般公司的股價先大跌，之後會逐步企穩回升，好項目的話股價則會逐步修復並創新高。
第二件事:
11月27日，中國宏橋的全資子公司山東宏橋新型材料有限公司（簡稱“山東宏橋”）發佈公告擬使用自有資金對公司發行的“16宏橋01”“16宏橋02”“16宏橋03”進行購回，債券購回資金總額為24億元。這三隻債券均將於2022年一月份到期，山東宏橋此次購回金額較大，回購比例達到50%。山東宏橋稱，購回債券是為增強投資者信心，維護公司債券價格穩定，促進其長期穩定發展。
當然，在回購自家債券方面，山東宏橋並不是第一人，市場上亦不乏先例，只不過以往的公司普遍使用打折的方式進行回購，但山東宏橋此次卻用全價購回三隻債券，在近期債市動盪的形勢下，不得不説山東宏橋這一局，幹得漂亮！不過，市場上倒是有人質疑公司利用配售的資金給子公司購回債券。事實上，根據境內債券回購的規則不難推斷，子公司的債券回購資金，應該早在母公司配售公告發布前已經到位，況且截至2020年3季度，山東宏橋賬上的貨幣資金達478.83億人民幣，對於本次債券回購可謂是足足夠夠了，那麼這批質疑人士想必是多慮了。
值得再提一下的是，此前據媒體報道，中國宏橋子公司山東宏橋新型材料擬籌資100億至150億元，引入兩家新的戰略投資者，即一家山東國有企業和一家金融機構（媒體報道為陽光保險）。
種種跡象的背後，説句實話，套路看不到，反倒可以看出公司想要在當前債市風波之下通過提升股東權益、降低負債、子公司融資等多種渠道降槓桿、穩結構、促發展，給投資者來一劑強心針。
不説別的﹐我們不妨再來看看中國宏橋的一些基本面。今年3月以來，中國宏橋股票漲幅近153%，在全球順週期和通貨膨脹預期之下，在鋁製品行業是否仍具備投資機會呢？
（1）鋁：應用場景持續拓展，市場供應短缺難以提升，利於當前行業龍頭
與全球主要發達經濟體不同，中國鋁消費結構中建築地產佔比更大，如果考慮到房屋裝修中的用鋁，建築地產是國內第一大用鋁板塊，對鋁消費的拉動最為顯着。鋁在房屋竣工週期的應用主要是鋁合金門窗、鋁裝飾板、鋁吊頂、燈飾等等。
除此之外，無論傳統基建領域還是新基建領域，鋁都能得到廣泛應用，如智能汽車、5G基站、大數據中心、人工智能、特高壓、新能源充電樁、城際高鐵和軌道交通以及工業互聯網等。這些新的消費增長點不斷出現，導致鋁具有較強的消費韌性。
圖：各國鋁消費結構
在供應端，國內電解鋁供應彈性減弱，依靠新增產能不會使產量爆發式增長，並且電解鋁產能投產時間較長，短期內無法放量，因此當前的鋁產業公司將極大收益。
（2）短期供需方面：低庫存對鋁價格有支撐，電解鋁高利潤有望長期維持
今年4月份以來，電解鋁行業實現了極快的去庫存，社會庫存從高點168萬噸快速降至7月份的71萬噸，這種情況導致現貨市場極度缺貨，鋁價持續上漲。
根據國信證券的分析報告，快速去庫存的背後是三大驅動因素。因素1：原鋁反向替代廢鋁，國內廢鋁月回收量在60萬噸左右，而疫情導致廢鋁回收體系中斷，廢鋁緊缺，原鋁和廢鋁價差收窄，原本使用廢鋁進行生產的企業，轉而採購原鋁來生產，根據安泰科的估計，這部分的替代量預計在35-40萬噸；因素2：疫情後的需求脈衝，企業趕年前訂單，且二季度本身是消費旺季，新增訂單充裕；因素3：全產業鏈逢低囤貨，既表現在中下游各個環節直接的儲鋁，也有終端企業提前訂貨、超量下單。
進入7-8月份淡季庫存小幅上升，到9月份之後旺季又繼續去庫，年內庫存水平有望維持在中性偏低的水平，是鋁價的有力支撐，有券商預計國產電解鋁行業平均盈利達到1000元/噸以上。
圖：中國電解鋁社會庫存（萬噸）
（3）全球市場的通貨膨脹預期+順週期行情啓動
有色金屬板塊在每年年底都會形成經濟上行的預期，基於2020年的疫情影響下的全球流動性極大改善，結合新冠疫苗的研發取得明顯成效，全球市場在需求端有望強復甦，因此“流動性寬鬆+通脹預期回暖”是本輪行情持續的核心邏輯。所以，我們看到大宗金屬價格在經歷連續幾個月的盤整通道之後開始向上突破，低估值順週期板塊行情在年底爆發。
圖：中國宏橋、中國鋁業3月至11月30日漲跌幅分別為153%、88%
（4）中國宏橋業務和財務持續改善，有望迎來更強的戴維斯雙擊
中國宏橋(01378.HK)2020年2季報數據顯示，公司實現營業收入402.59億元，同比減少2.14%；利潤總額34.82億元，同比增長40.06%；淨利潤28.81億億元，同比增長69.34%。市場一致預期，2020年公司收入將達到993億元，淨利潤達到90.12億元。
公司收入和淨利潤提升的背後是公司低價原材料+低廉電價+龐大的產業集羣，成本優勢顯着，形成正向的產業循環。根據光大證券的測算，公司2019年噸鋁成本（不含税，下同）為10195元，較市場水平（外購氧化鋁）低1799元；2015-2019年均成本較市場水平低1786元。截至2019年底，中國宏橋是全球規模最大的電解鋁生產商。2019年公司電解鋁產量564.4萬噸，佔全球總產量（6369萬噸）8.9%，佔我國總產量（3580萬噸）15.8%。公司電解鋁產量已超過中鋁、俄鋁等行業巨頭，穩居全球首位。
據瑞銀最新發表研究報告，更新對鋁市場的觀點，報告認為： 2021年鋁價預測至每噸1.28萬元人民幣，未來數年鋁供應商盈利能力都可以持續，因此上調2021年中國宏橋(01378.HK)每股盈利預期至分別至0.93元，維持買入評級，目標價分別由5.02港元升至10港元。
結語:
中國宏橋先配股後回購，縱然引起市場一波討論，但當公司穩定了市場軍心後，配合自身不俗的基本面，外加機構的加持，仍將獲得資本市場的鎂光燈！