上市利潤就跳水的御家匯，在經歷了扣非淨利潤連續三季度為負被監管層詢問風波後，已經於今年上半年正式更名為水羊股份（300740），主打科技+美妝之路，不知道為什麼我腦子裏蹦出了皮包公司四個字~
俗話説得好：士別三日當刮目相待，那更名之後的御家匯是真的換湯並且換藥了嗎？今天帶大家看看這家公司。
更名之際最讓大家討論熱火朝天的是他的股權激勵計劃，像美妝行業一般的公司，拿到股權激勵的員工一般只有小範圍的幾十個人，但水羊股份這次人數高達500人，如此大手筆，可以説的上是行業之最了。
並且提出以2020年淨利潤1.4億為基準，2021年-2023年淨利潤增長率分別不低於80%、180%、330%，那也就是説2023淨利潤要達到4.62億的規模。
作為投資者，我們首先就是應該保持謹慎，2021年度已經快要過去，這個目標到底可以實現嗎還是僅僅只為了拉昇股價？
以今年發佈的中報來看，營業收入為21.19億，同比去年增長49.8%，淨利潤為8893.87萬，同比去年增長164.4%，通過簡單的疊加計算，我對他今年的三季度和全年的營業收入和淨利潤進行了預測，2021年不低於80%，也就是淨利潤達到2.52億的目標。
跟其目標值相比，我的預測值覆蓋了2.52億，但僅僅是2021年第一年，還有其後兩年，那水羊股份有沒有能力去支撐其未來的目標呢？
一、戰略升級，擺脱“面膜公司”稱謂，科技型、數字化美妝集團？
既然是走科技之路，那先看一下他的研發實力，研發是科技創新的支撐點。2019年、2020年研發費用分別為4389萬、4756萬，僅今年上半年3063萬，同比增長72.7%，呈上升趨勢。
選取另外三家企業做對比，水羊在研發費用佔比營收上基本和珀萊雅、上海家化持平，但和以重研發的丸美還有些距離，但水羊在努力發展中，僅今年上半年共申請了15項國家發明專利、4項外觀專利，獲得8項國家發明專利授權。
2018年水羊官方發佈公告要投資8億元人民幣建設 打造全球面膜智能生產基地，預計產值20億元，今年九月份據長沙晚報，項目二期主體建構全面封頂。
這雖然展現了水羊加速美妝產業化、數字化的決心，但是實現年均生產35億片面膜，水乳霜1億瓶，這兩個數字讓我第一個想到的問題就是存貨，將來的營業收入如何支撐消化這些產值也是面臨的一個問題所在，另外利用率不夠導致的固定資產的大額減值和折舊損耗也是需要考慮的。
截至2021年中報，水羊的存貨為7.17億，僅計提跌價880萬，再看一下他的存貨週轉天數同樣和另外三家做對比，明顯天數還是高於其他三家，這説明滯銷情況比其他三家嚴重。好在，2019年存貨天數衝高以後呈不斷下降趨勢。
二、試水醫美，發展男性消費市場，自有+代理雙重發展、優化結構？
1.醫美作為近年來越來越火的一個概念，和創新藥一樣，已經形成了板塊效應，水羊也不甘示弱，旗下孵化HPH品牌，主要有提拉修護蛋白、醫用冷敷貼等產品，雖然不及板塊優質龍頭愛美客、華熙生物發展強勢，有可能成為水羊的第二經濟增長點，但還是需要時間和能力來檢驗。
2.男性彩妝和護膚的藍海大家有目共睹，水羊的男士御MEN品牌天貓旗艦店全年銷售額同比增長超過60%，連續兩年保持高速增長。大單品竹炭潔面液整體產品全年累計銷量超160萬瓶。發展男士彩妝護膚是大勢所趨，水羊股份抓住這個機遇是正確的選擇。
3.水羊的產品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑤花”、 “HPH”等，我在2020年年報主要子公司及對公司淨利潤影響達 10%以上的參股公司情況中觀察到，小迷糊公司的淨利潤為-10,109,587.25元，還處於虧損中。
而在2021年上半年年報中，對公司淨利潤影響到10%以上的參股公司並沒有出現御泥坊、小迷糊等公司，年報中也並沒有披露具體的情況，難道之前的主要品牌對公司淨利潤10%的影響都做不到嗎？這一點值得存疑。
4.之前我對引入國外代理品牌不太看好，國家推進海南自貿港的建設發展，推進開放事業，這樣會使國外品牌更加容易進駐到國內，像花王旗下的品牌進駐中國免税市場，但現在看來，水羊做得還不錯，當前水羊已經全面接手強生國內的業務，穩步發展當中，還有像在女生都知道的KIKO，在淘系粉餅的銷售排名很靠前。
（圖片截取2021上半年水羊年報）
我一直對湖南的企業家頗有好感，像大家熟知的愛爾眼科陳邦，三一梁穩根、還有快手的宿華，水羊股份也是湖南的企業，能折騰或許來説是個好事。從具體年報來看，雖然水羊在發展的方向上可圈可點，但是在發展自主品牌，調結構上來看，利潤還不及預期。
總結：飛鯨投研認為，目前水羊股份的今年上半年利潤雖然有了大幅增長，作為一個線上起家並且佔比很高的企業還有很大潛在風險，並且建設全球面膜智能基地的前景好處還不是很明顯，未來形勢千變萬化，但水羊的組織和運營能力是可以的，能否真正依靠科技獲更多的消費者、走科技美妝產業之路獲取成長性還有待考量，厚積才能薄發。
（投資需謹慎，本文不構成任何投資建議）
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