春節之後，3月一般迎來新一年的購車熱情，但今年月內出現多點疫情，多個地級市採取全域或重點地區疫情管控措施，車市表現並不樂觀，根據中汽協數據，3月汽車銷量同比下降11.7%，而經銷商綜合庫存係數為1.75，同比上升13.6%。
不過可以看到，車市結構上延續了2021年的分化，新能源汽車銷量保持翻倍趨勢， 1-3月份，汽車銷量增長下滑至0.2%，而新能源汽車銷量翻倍增長達138.6%，滲透率提升至19.3%。而結構上的變化，一方面反映在業績上，新能源車企業績要好於傳統車企，另一方面反映在股價上，比亞迪（01211）繼續領漲行業。
在資本市場，在過去的2021年，港股汽車板塊整體還是走強的，板塊整體漲了12%，局部上分化明顯，零部件板塊表現強勢，整車板塊傳統車企估值承壓，但以比亞迪為首的新能源車企漲勢如虹。進入2022年，多點疫情爆發導致市場對汽車板塊產生悲觀預期，4個月時間最高回調幅度達50%，今年跌幅超30%。
資本市場受多種因素干擾，特別是在大盤走熊的情況下，悲觀情緒帶動估值進一步下殺，不一定能夠真實反應業績情況。伴隨着各大車企陸續發佈2021年財報，關於業績更多的信息也浮出水面，基本面好的車企，價值終究迴歸，而根據這次年報業績，是驢是馬，不妨拿出來溜溜。
業績整體不錯，新能源車企收入翻倍
2021年，汽車整車行業銷量整體得到了恢復，各大車企銷量均實現了不同程度的增長，業績也得到正向反饋。傳統車企中，除了東風外，其餘基本呈雙位數的增長，而新能源車企業績井噴，其中比亞迪作為龍頭收入增長37.68%，造車新勢力均翻倍，蔚來、理想及小鵬收入分別增長122.3%、185.62%及259.12%。
實際上，從行業來看，2021年汽車銷量僅增長3.8%，新增96.4萬輛，但新能源銷量增長160%，新增215.4萬輛，增量貢獻達到2.223倍。行業內部結構出現了問題，自去年4月份以來，燃油車銷量一直都比較萎靡，持續雙位數下滑，而新能源車按月均翻倍，期間各大車企通過成立新能源品牌，以提高行業競爭力。
上汽有智己，長城有歐拉，吉利有極氪，廣汽有埃安及東風有嵐圖，另外加上理想、小鵬、蔚來、哪吒、領跑等新勢力品牌，2021年各大新能源品牌眾多，但都各顯神通，銷量增長基本均超過100%。就滲透率而言，除了比亞迪，傳統車企中，上汽、長城及吉利分別以13.4%、10.83%及7.53%位居前三甲。
各大車企價格帶市場格局分明，就乘用車而言，2021年吉利及長城單車價格在10萬元左右的價格帶，廣汽、長安、東風集團股份及上汽自主品牌部分也處於低端價格帶，合資品牌大都在10-20萬元的價格帶，比亞迪新能源車基本取代了燃油車，單車價格15.2萬元。而造車新勢力定位中高端市場，蔚來單車售價達到39.5萬元。
值得注意的是，2021年汽車產業鏈的價格持續上升，特別是Q2以來，芯片及造件材料上價格增速明顯，然而消費環境並不明朗，宏觀經濟及局部疫情多發均影響汽車等耐用品的消費。各大車企頂住成本壓力，儘量採取穩定價格措施，期間各品牌單車售價提升在5%以內，遠低於成本增速。
成本上升壓制盈利，但2022年目標樂觀
傳統車企目前主要生產還是燃油車，2021年燃料端原油價格漲幅超過50%，造車成本端表現主要為零部件材料價格全面上漲，鋼及鐵等金屬價格漲幅均超過20%，新能源車企成本端表現還有鋰電池成本，核心材料碳酸鋰漲幅也達到了50%。2022年，原油及各金屬大宗商品價格依然大幅上漲。
成本端的壓力對車企盈利反映有一定的延遲，主要為採購合同上的定價以及庫存關係，零部件供應商提價也有壓力，2021年並未充分反映，使得各大車企盈利能力表現不一。但可以觀察到，2022年材料價格上漲，已有部分車企頂不住成本壓力，宣佈提升單車價格，比如小鵬汽車在3月初宣佈單價提升1-2萬元。
圖片來源：相關行情軟件及CBC金屬網
2021年，大部分車企毛利率在10-20%區間，其中北京汽車的毛利率最高，為21.4%，其次為吉利汽車，為17.1%，比亞迪整體毛利率11.2%，主要為覆蓋多業務體系，其汽車及相關產品毛利率為17.4%。淨利率均為單位數，大部分車企淨利率下滑，其中廣汽及東風集團合資品牌大都不併表，扣除合營利潤後是虧損的。
造車新勢力盈利能力均有所改善，期間小鵬、理想及蔚來實現毛利率12.5%、21.33%及18.88%，同比均有提升，在行業中樞上值，在淨虧損上小鵬和理想均有所縮窄，理想汽車淨虧損3.21億元，處於盈利邊緣。此外，2021年傳統車企各項費用水平整體提升，不過造車新勢力規模成長速度較快，使得期間費用率顯著下降。
2022年各大車企仍存在較大的盈利壓力，Q1原材料價格仍大幅上漲，而單車售價水平提升以及多點疫情分佈下對銷量產生較大影響，Q1收入預計不會很樂觀，抵消成本上漲有限，預計2022年傳統車企利潤率將進一步下滑。當然，新能源車銷量相對樂觀，月銷翻倍趨勢未變，造車新勢力盈利水平預計將繼續改善。
對於2022年全年，即便在成本的不確定性，各大車企仍保持樂觀。根據各大車企之前公佈的目標數據，基本均呈雙位數及以上增長，其中吉利、長城、比亞迪目標銷量分別為165萬輛、190萬輛及120萬輛，同比分別增長24%、48%及62%，在造車新勢力中，小鵬目標為25-35萬輛，同比增長155-256%。
政策支持路線不變，板塊回撤後關注長期機會
從方向上看，新能源汽車是政策長期支持的行業，自2020年11月《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》發佈以來，相關扶持政策頻繁發佈，地方性政策驅動消費明顯，刺激新能源汽車需求持續提升。中汽協預計2022年新能源汽車產銷將突破500萬輛，按照政策規劃的滲透率，預計將提前實現。
目前行業格局依然處於“動態”局勢，一方面是傳統車企均在發力新能源汽車，比亞迪目前雖仍為乘用車市場龍頭，且造車新勢力增速迅猛，行業已進入“你追我趕”的快速成長階段，市場份額仍不斷的變動。雖然各大車企價格帶分明，但存在混戰格局，吉利及比亞迪等車企均有打造中高端品牌車。
各大車企獲得市場份額的核心在於提升車型智能化程度，智能化包括電子智能化和自動駕駛兩個領域，電子智能化“域控制器+激光雷達+HUD+聲學”四大應用最顯著，而自動駕駛目前基本已實現L2級別，L3級別於2022年將加速實現0-1階段。在智能化打造上，蔚來最有發言權，其建立了包含感知算法、地圖定位、控制策略和底層系統在內的全棧自動駕駛技術能力，2022年將交付三款智能化車型。
綜合看來，2021年，車市整體得到復甦，車企交出了不錯的業績，特別是新能源車企，但材料成本持續提升，整體盈利壓力較大。新能源汽車行業長期受到政策支持，比亞迪已宣佈停產燃油車，排後面的上汽及長城等加速新能化，2022年預計各大車企的滲透率將有較大提升。市場對車企Q1盈利持悲觀預期，導致板塊大幅度回撤，但已有回升跡象，風險消化後仍看到長期的投資機會。