天微電子3月27日公佈2021年年度報告，公司實現營業收入2.08億元，同比下降11.43%；歸母淨利潤1.15億元，同比增長1.61%，扣非淨利潤下降9.12%。
從以上財報數據中分析，2021年公司經營並非一帆風順。在歸母淨利潤增長的同時，扣非淨利潤卻出現下滑，側面反映了公司盈利能力不足的短板。
從天微電子和訊SGI指數評分分析，公司獲得79分。2020年一季度疫情突然襲擊我國，導致眾多企生產停擺，天微電子在2020年一季度得分相對較低。隨着疫情被控制全國企業大面積復產復工，公司的得分回到疫情前水平。但是得分平平並沒有突破，在去年三季度出現下滑的趨勢。
天微電子主要從事新型滅火抑爆系統、三防通用採集驅動裝置、高能航空點火放電器件、高精度熔斷器件等產品研發、生產、銷售。公司依託多年積累的核心技術、豐富的軍工科研生產經驗和先進的生產管理，以綜合防護領域的核心器件及系統集成為主要發展方向，長期致力於為武器裝備防護細分領域提供電子信息綜合防護產品。
天微電子主要產品為新型滅火抑爆系統、航空放電管和特種熔斷器等。新型滅火抑爆系統主要用於裝甲車輛等武器裝備；特種熔斷器和航空放電管等器件產品主要應用於航空、航天等領域；除主要產品銷售業務以外，公司還承接部分軍方委託研製業務。
營收和扣非淨利潤雙降，市場擴張受限
天微電子營業收入2017年到2021年分別實現2421.14萬元、4252.53萬元、1.52億元、2.34億元、2.08億元，實現淨利潤99.04萬元、962.27萬元、4508.45萬元、1.12億元、1.14億元。
2018年和2019年，天微電子的營收分別同比增長75.64%、256.64%，淨利潤分別同比增長871.60%、368.52%，這兩年天微電子的業績迎來了爆發式增長。
2020年上半年，天微電子半年的利潤甚至超過了2019年全年的利潤。
圖：來源於天微電子招股書
2018年到2020年營收和淨利潤實現逐年增漲，公司經營蒸蒸日上，2021年營收和扣非淨利潤出現下滑，也是影響天微電子加權淨資產收益率走勢重要原因。從圖中可以看到在2020年之前公司處於上升期，但是2021年公司經營急轉直下。
另一重要原因加權平均淨資產收益率較上年同期減少 34.95 個百分點，扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率較上年同期減少 36.24 個百分點，主要系報告期內公司完成首次公開發行股票，募集資金到賬從而淨資產大幅增加所致。
募集資金到賬增大總股本，然而募投項目存在較長的建設週期，收益暫未落定，導致加權平均淨資產收益率下滑。
從上圖中反映2021年天微電子在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩固，尤其在盈利方面潛力足。
天微電子營業收入增長主要系公司在滅火抑爆系統統型招標中成功中標，並因此確定了公司滅火抑爆系統的配套關係。招股書表示2017年至2020年1-6月，公司通過統型招標獲取軍方訂單形成的收入分別為0元、2232.81萬元、13233.98萬元和11788.16萬元，分別佔營收的比例為0、52.56%、87.46%和93.48%。可以看出，公司自從在2018年成功中標軍方訂單後，營收就開始出現了快速增長。
圖：來源於天微電子招股書
近年來，天微電子雖然通過此方式在營收上得到了快速增長，但也為公司未來的發展埋下了很大的隱患。事實上，公司已經埋下對司對中國兵器工業集團有限公司高度依賴的風險。
2017年到2020年上半年，天微電子前五名客户銷售收入合計佔營業收入比例分別為 78.46%、87.27%、97.49%和 98.26%，呈現出客户集中度較高的特點。其中，中國兵器工業集團有限公司下屬各單位合計收入佔比分別為 14.86%、58.85%、80.26%和 89.17%，可以看出公司對中國兵器工業集團有限公司的依賴越來越重。
圖：來源於天微電子2021年財報
從2021年來看前五大客户佔銷售總額88%，天微電子越來越依賴大客户的採購。
從天微電子2021年銷售毛利率73.08%，淨利率55.05%來看，公司盈利能力較強費用支出管控能力較強，但是擴張受限。如果天微電子在未來不能提升自身產品的性能，擴展其他客户，天微電子經營將會出現自身不可控的局面。
圖：來源於天微電子2021年財報
天微電子 2021 年實現營業收入 2.08億元，較上年同期減少 2684.55 萬元，降幅 11.43%。 主要受客觀因素影響：（1）公司主要產品滅火抑爆系統是整車的分系統，交付受整車的年度任務影響；（2）部分型號已收到審價批覆，累計調減營業收入 1251.77 萬元。
在扣非淨利潤同比下降的的基礎上2021 年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.15億元，較上年同期增長 1.61%，主要系公司加強管理、閒置資金理財收益及政府補助等增加所致。
圖：來源於天微電子2021年財報
投資收益2021年2021年分別為為 55萬元、348萬元，有大幅增長。在圖中分析得出，政府補貼2021年同比增長三倍左右，非經常性收益在2021年同比增長近3倍，所以公司在主營業務盈利能力不足的情況下仍然可以保障高淨利潤。
應收賬款和庫存金額節節攀升
然而，除去2021年天微電子收入快速增長的背後，賒銷高企。
據招股書，報告期內，即2018-2020年，天微電子的應收票據分別為1839.76萬元、2845.97萬元、6729.44萬元，應收賬款分別為2150.14萬元、3227.72萬元、8209.81萬元。
2018-2020年，天微電子的應收賬款及應收票據合計分別為3989.9萬元、6073.69萬元、1.49億元。同期，天微電子的應收款項佔營業收入的比例分別為93.82%、40.05%、63.6%。
天微電子應收款項（應收票據、應收賬款、應收款項融資）合計為 2.28億元，比上年末增長 32.39%。，從數據上看處於逐年增長的狀態。
天微電子營收季度依賴大客户，在貨款結算時，由於總體單位終端產品驗收程序複雜，一般結算週期較長。軍方根據自身經費和產品完工進度安排與總體單位的結算，總體單位再根據自身資金情況並結合軍方回款等情況向其裝備及配套單位結算，使得軍工行業企業銷售回款週期普遍較長。實際執行中總體單位回款受軍方付款週期影響，回款時間存在一定不確定性。如出現大額應收賬款未及時回款情況，將對公司生產經營產生不利影響。
天微電子現金交割的佔比較低，只能通過犧牲企業財務健康為代價來促成銷售的進行。
天微電子2021年系統類產品訂單減少，產品生產量及銷售量減少, 庫存量比上年大幅增加主要系用户需求影響所致；
器件類產品訂單增加，產品生產量、銷售量及庫存量增加。
圖：來源於天微電子2021年財報
庫存同比增加對於天微電子來説並不是一個好消息，隨着生產規模的進一步擴大，庫存金額有可能會持續增加，若天微電子不能保持對存貨的有效管理，較大的存貨規模將會對公司流動資金產生一定壓力， 且可能導致存貨跌價準備上升，一定程度上會影響公司經營業績及運營效率。
雖然天微電子應收賬款、應收票據和庫存逐年增長，但是值得欣慰的是公司 2021 年經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加 54.96%，經營活動現金流入大於現金流出，主要系回款較好、與收益相關政府補助等增加所致。
股價跌去33.2%，市盈率25.85倍
2021年07月31日科創板上市天微電子開盤價為88元，較發行價上漲213%；收盤價為103.5元，較發行價上漲268.46%；以收盤價計算，天微電子市值為82.8億元。
天微電子此次發行2000萬股，發行價為28.09元，募資總額5.62億。
從天微電子上市以來股價曾一度上漲到124.42元，但是好景不長，股加入坐滑梯一樣節節敗退屢創新低。4月13日股價創新低曾一度跌至35.3元，隨後兩天股價稍有上漲。截止4月15日股價報價36.97元，市值是29.58億元。值得注意的是天微電子市盈率25.85倍。
天微電子今年股價已經跌去33.2%。
研發投入不足，研發費用率低於同行
2017年到2020年上半年，研發費用分別為 213.76 萬元、384.64 萬元、656.05 萬元和 317.68 萬元，研發費用佔當期收入的比例分別為 8.83%、9.04%、 4.33%和 2.52%，可以看出公司研發費用率出現急劇下滑。對此，公司在招股書解釋説，隨着收入的大幅提高，研發費用率逐年下降。
同期可比同行業公司研發費用均值分別為4171.16萬元、4468.07萬元、5745.98萬元和2914.69萬元，研發費用佔當期收入的比例均值分別為13.20%、11.75%、12.12%和16.51%。通過數據很明顯可以看出，天微電子無論是研發費用，還是研發費用率都是遠低於同行業可比公司的。
圖：來源於天微電子招股書
天微電子上市後2021年研發投入1.17億元。增長 17.77%，佔營收比重5.65%。研發投入增長主要系研發任務增多，材料費和職工薪酬較上年同期增加所致。
從佔比趨勢來看，研發佔營收比重有降低的趨勢。研發投入難以跟上營收增長的步伐，科研投入難以成為公司產品競爭的潛在動力。
產品類型單一，軍品審價成業績“命門”
招股書顯示，按產品用途分類，2018-2020年，天微電子軍用產品的收入分別為0.39億元、1.5億元、2.33億元，收入佔比分別為90.81%、99.46%、99.81%。同期，天微電子民用產品的收入分別為390.48萬元、81.89萬元、43.51萬元，收入佔比分別為9.19%、0.54%、0.19%。
天微電子主要產品軍用滅火抑爆系統應用於裝甲車輛，在研產品應用領域也集中於裝甲車輛，主要業績來源領域較為單一。天微電子主要產品市場屬於裝甲車輛的細分市場，市場空間相對較小，業績增長空間有限。
考慮到十四五期間國家完成武器裝備升級換代完成後，裝甲車輛每年的生產數量以及存量改造數量可能出現下滑，未來天微電子業績增速可能放緩甚至下降，如果未來公司現有其他定型產品和在研產品未能實現大量銷售或軍方主管部門對滅火抑爆系統的配套關係進行調整等，天微電子將可能面臨軍用滅火抑爆系統產品市場空間下滑以及自身收入下滑的情形，將對該公司的經營業績產生重大不利影響。
如果説，上述風險都是天微電子經營之路上的朵朵浮雲，那麼產品尚未完成軍品審價風險則是天微電子的致命風險。
招股書顯示，該公司主要產品軍用滅火抑爆系統收入確認方法為：在銷售完成、尚未取得軍品審價批覆前，按合同暫定價格確認收入；審價完成的當期將審定價與暫定價格的累計差異調整當期營業收入。
即，產品的軍品審價是該公司確認收入的重要節點。
天微電子主要產品軍用滅火抑爆系統尚未完成軍品審價，以暫定價格確認收入的軍用滅火抑爆系統產品在未來可能形成審定價格。
