讀書郎去年淨利毛利率學生平板出貨量均降 現金流轉負

　　智能學習設備服務供應商衝刺港股  

　　招股書顯示，讀書郎創立於1999年5月份，是一家智能學習設備服務供應商，主要為中國的中小學生、其家長及學校教師設計、開發、製造和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備，包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品和一些智能配件。 

　　其中，學生個人平板是讀書郎的主打產品——為6至18歲的小學及中學學生個人終端用户設計，配備數字化教輔資源以及若干學習資源。 

　　根據弗若斯特沙利文報告，按2021年總零售市值計算，讀書郎在中國智能學習設備服務供應商中排名第二；而按總設備出貨量計算，讀書郎在中國智能學習設備服務供應商中排名第五。 

　　讀書郎創始人陳智勇早年曾加入教育電子產品提供商小霸王，工作八年後離開，並於1999年創立讀書郎。 

　　2021年3月22日，讀書郎引入多名上市前投資者。招股書顯示，讀書郎同意分別向雄牛資本旗下的Glorious Achievement、Golden Genius及個人投資者程洋湜配發44403股、18308股及4577股股份，持股比例分別為4.1604%、1.7154%、0.4288%，對價分別為1500萬美元、618.47萬美元及154.62萬美元。按此計算，讀書郎IPO前的估值約為3.61億美元。 

　　上市前投資後，陳智勇、秦曙光、Sky Focus、Kimlan Limited及Trade Honour為讀書郎的控股股東，共持有73.1055%股份。董事成員方面，秦曙光、讀書郎科技副總經理劉志蘭、讀書郎科技副總經理陳家峯、讀書郎科技總經理助理鄧登輝為執行董事，陳智勇、沈劍飛為非執行董事。 

　　此次IPO募資所得約35%將用於深化經銷網絡改革及強化其地域擴張及滲透；約25%、10%分別用於研發及教材開發；約20%用於投資產品及服務供應。 

　　去年淨利同比減少10.7% 預計今年淨利下降 

　　2019年至2021年，讀書郎實現營業收入分別為6.70億元、7.34億元和8.13億元；淨利潤分別為6943.5萬元、9201.3萬元和8214.6萬元。 

　　讀書郎2021年淨利潤同比減少10.7%，處於“增收不增利”的狀態。 

　　讀書郎解釋稱，淨利潤的有關波動主要是由於毛利變動，而毛利變動主要是由於相應期間的原材料成本及營銷開支變動。 

　　讀書郎預計截至2022年12月31日止年度的淨利潤將低於截至2021年12月31日止年度的淨利潤，主要是由於所得税開支增加、營銷開支增加及研發開支增加所致。 

　　上市前分紅1.6億元 

　　據招股書，讀書郎於2020年11月宣派股息1.60億元，而該公司2019年、2020年的淨利潤分別為6943.5萬元、9201.3萬元。讀書郎2020年分紅數額相當於2019年、2020年淨利潤總和。 

　　去年學生個人平板產品佔收入86.7% “雙減”政策後出貨量減少 

　　學生個人平板是讀書郎的主要收入來源。 

　　2019年至2021年，讀書郎學生個人平板產品的銷售收入分別為5.42億元、6.65億元和7.05億元，佔營業收入的比例分別為80.8%、90.6%和86.7%。 

　　其中，報告期內，讀書郎學生個人平板設備的總出貨量分別為456,900台、484,600台和458,800台，零售價則主要約2,000元至5,000元。 

　　2021年學生個人平板設備的出貨量較2020年出現明顯下滑，但收入上升，實現收入分別為4.48億元、5.51億元和5.72億元，總營收佔比分別為66.9%、75.0%和70.3%。 

　　公司解釋稱，2020年至2021年的總出貨量減少主要是由於某些主要材料短缺，例如集成電路及顯示屏。 

　　2020年至2021年的收入增加主要是由於產品組合改善，其中零售價較高的高端產品（例如零售價一般約為人民幣5,000元的C30學生個人平板）的比例於2021年有所上升。 

　　2019年至2021年，讀書郎分別向65所、50所及113所學校提供智慧課堂解決方案，實現收入分別為816.3萬元、2229.3萬元和2357.9萬元。 

　　報告期內，讀書郎的智慧課堂解決方案總設備出貨量分別為7,100台、21,300台和19,900台，設備銷售收入分別為724.9萬元、2041.9萬元和1930.0萬元。在售智能教育設備的零售價每台1,998元至4,898元。 

　　2019年至2021年，讀書郎可穿戴產品的總出貨量分別為380,900台、112,200台和188,500台，零售價主要介於約390元至1,000元。 

　　報告期內，可穿戴設備收入佔比由2019年的16.7%下降至2020年的4.3%，2021年回升至6.6%。 

　　據界面新聞報道，讀書郎額面臨來自“雙減”政策的壓力。“雙減”政策發佈後，公司直播課程受到影響。根據相關規定，提供直播課程需向政府主管機關登記為非營利性機構，並且獲得辦學許可證。此類課程不得在節假日和工作日晚上9點之後提供。另外，政策還提倡提供免費教輔資源。 

　　受此影響，讀書郎在招股書中表示自主錄製的直播課已經全面停止，所有課程轉為錄播形式。讀書郎還停止了和精選付費課程合作。直播改錄播之後，不僅影響原本的學習體驗，也增加了產品的可替代性。 

　　“雙減”之後，讀書郎個人平板的出貨量明顯下降。從2021年8月（“雙減”出台）到12月，公司個人平板出貨量為18.7萬台，比2020年同期減少3.8萬台。今年前4個月，公司個人平板出貨量為7.3萬台，只有2020年同期出貨量的一半。 

　　去年毛利率降至20.8% 學生個人平板設備毛利率9% 

　　2019年至2021年，讀書郎的毛利率分別為26.0%、27.5%和20.8%，淨利潤率分別為10.4%、12.5%和10.1%，經調整淨利潤率分別為10.4%、12.5%和9.5%。 

　　讀書郎在招股書中稱，2019年至2020年的毛利率增長，主要由於產品組合改善，其中利潤率相對較高的產品銷售比例增加，2021年毛利及及毛利率有所下降，主要是由於原材料成本增加。 

　　報告期內，讀書郎學生個人平板業務毛利率由28.2%下降至20%，其中設備毛利率從21.1%下降至9%。智慧課堂解決方案毛利率由29.6%下降至19.8%，其中設備毛利率從25.4%下降至9.4%。 

　　超八成銷量靠線下經銷商 經銷商曾2次取消訂單 

　　在渠道方面，讀書郎包括線下經銷商、自營網絡平台、線上經銷商。 

　　2019年至2021年，讀書郎線下經銷商貢獻的銷售額分別為6.14億元、6.24億元，6.96億元，佔總收入91.7%、85.0%和85.5%。 

　　2021年，讀書郎的線上經銷商合計實現收入7463.7萬元，佔當年總營收的9.2%。

　　截至招股書籤署日，讀書郎已與132個線下經銷商簽約，線下經銷商總共控制着遍佈344個城市的4523個銷售點，這些銷售點絕大部分位於三線及以下城市。 

　　報告期內，位於三線及以下城市的銷售點數目佔公司銷售點總數的比例分別為68.6%、69.7%和70.9%。 

　　公司預計將在2022年、2023年、2024年新增約100名、120名、150名線下經銷商，線下經銷商控制的銷售點數目將分別增加940個、1130個、1340個。 

　　讀書郎稱，線下經銷網絡主要包括獨立第三方經銷商控制的銷售點。公司的經營業績在很大程度上受制於該等銷售點的表現，或無法有效控制及監控彼等的運營，抑或維持目前與經銷商的關係。 

　　據招股書披露，2021年8月至2021年12月及2022年1月至2022年4月，部分經銷商取消了採購訂單。 

　　2021年8月至2021年12月，學生個人平板訂單總額的約1.5%（以設備台數計）被取消，主要包括2,759台學生個人平板，銷售總額約為人民幣5.4百萬元。 

　　2022年1月至2022年4月，學生個人平板訂單總額的約1.0%（以設備台數計）被取消，主要包括650台學生個人平板，銷售總額約為人民幣0.9百萬元。 

　　教育平板產能利用率87.9% 

　　2019年至2021年，讀書郎教育平板產能利用率分別為88.5%、88.6%、87.9%，可穿戴產品產能利用率分別為76.7%、16.4%、30.8%。 

　　公司在招股書中稱，報告期內，智能手錶的利用率下降，主要是由於採購訂單大量減少，尤其是有關產品的兩大主要客户調整了其經銷策略，以更加專注於5G賦能產品。為應對客户購買政策的有關變動及整體市場趨勢，公司決定通過減少現有型號的產量並同時加快開發具有更多附加值（如教育功能）及具有更高技術競爭力（如適應5G環境）的智能手錶，來調整可穿戴產品的經銷及產品開發策略。 

　　讀書郎稱，相信可穿戴產品仍有潛在的市場機遇。打算在未來繼續開發和銷售此類產品，特別是能夠使公司在市場上從競爭對手中脱穎而出的產品。 

　　經營活動現金淨額轉負 現金流承壓？ 

　　2019年至2021年，讀書郎經營活動所得/（所用）淨現金流量分別為9009.1萬元、1.18億元、-4045.4萬元，由正轉負。 

　　截至2021年年末，讀書郎總資產8.13億元，總負債5.54億元，資產負債率68%。 

　　此外，2019年至2022年4月30日，讀書郎貿易應收款項分別為1696.5萬元、2356.6萬元、 4755.1 萬元、6604.7萬元，存貨金額分別為2.19億元、1.99億元、2.58億元、2.68億元。