方正證券點評華潤三九：攜手昆藥集團，利用“品牌&創新”打造三七產業鏈龍頭

華潤三九：攜手昆藥集團，利用“品牌&創新”打造三七產業鏈龍頭

1、事件：近日公司發佈重大資產購買預案，公司擬以支付現金方式向華立醫藥購買所持昆藥集團2.09億股股份（佔昆藥集團已發行股份總數27.56％），並向華立集團購買其所持昆藥集團333.55萬股股份（佔昆藥集團已發行股份總數0.44％）。本次交易價格擬定為29.02億元，對應每股13.67元。本次交易完成後，公司持有昆藥集團28％股權，昆藥集團成為公司控股子公司。

2、點評：（1）本次重組符合公司發展戰略，公司未來將繼續堅持“品牌+創新”雙輪驅動，探索將“昆中藥1381”、“昆中藥”打造為精品國藥品牌，以此承載更多具有歷史沉澱的產品，推動以三七為代表的中醫藥產業鏈高質量發展，打造三七產業鏈龍頭企業。我們認為，華潤三九在品牌建設及管理效率（2022Q1公司控費成果突出，銷售費用率同比下降約10個百分點，助力利潤端實現超預期增長）等層面成績卓著，而昆藥集團在三七產業鏈已深耕多年，兩者強強聯合，預計將持續提升整體競爭力。（2）昆藥集團業績穩中向好，大額商譽減值風險小。在植物藥系列領域，三七總皂苷系列主要是血塞通系列產品（治療心腦血管疾病），具有多劑型、多品規等優勢，2021年昆藥血塞通系列口服藥銷售額達9.48億元，同比增長18.8％。在精品國藥領域，昆藥集團全力打造“昆中藥1381”及“昆中藥”品牌，2021年參苓健脾胃顆粒銷售額達2.66億元（同比+50.14％），2021年舒肝顆粒銷售額為1.83億元（同比+27.62％）。我們認為，昆藥集團在植物藥、精品國藥等系列已深耕多年，具備“昆藥血塞通”和“昆中藥1381”系列口服藥等拳頭產品，2019-2021年攤薄ROE均維持在10％，成長增速及盈利能力均穩中向好，因而交易完成後出現大額商譽減值的可能性較小。

3、盈利預測：我們預測公司2022-2024年收入分別達到177.31億、205.15億、237.52億，對應同比增長15.74％、15.7％、15.78％；歸母淨利潤分別為23.61億、27.34億、31.58億，對應EPS分別為2.41元、2.79元和3.23元。截至2022年5月9日，公司股價為39.46元/股，對應的2022-2024年PE估值分別為16倍、14倍、12倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示：OTC市場競爭加劇風險、產品銷售不及預期、新品研發不及預期、併購進展不及預期。

本文源自金融界