本文將圍繞大佬持倉的企業作初步關注，今日大佬持倉的主角是匯川技術。最新公佈的三季報中，匯川技術在頂投榜大佬TOP10大佬謝治宇，TOP30大佬周應波、李元博，以及歸凱、鄔傳雁前十大持倉股中，在此僅對大佬持倉做邏輯覆蓋，不做任何推薦。
公司是國內工業自動化龍頭，19相關業務營收佔公司總收入的39%，在此簡單介紹下公司各業務及成長空間。如果你需要研究跟進中國工業自動化的進程，匯川技術是一個不應該錯過的標的。
變頻器為公司起家業務，是工業自動化的基礎產品。變頻器是應用變頻技術與微電子技術，通過改變電機工作電源頻率方式來控制交流電動機的電力控制設備。公司目前已全面覆蓋低壓及中高壓變頻器，其中低壓變頻器下游應用場景為電梯，空調與起重機，中高壓變頻器應用場景主要為冶金、電力、石化等。
2019年市場份額位居前三，內資品牌第一，公司15年低壓變頻器市場份額為6%，19年市場份額為13.1%，與國際巨頭ABB，西門子直接競爭。2019年歐美、日本、國產變頻器市場份額佔比分別為 55%/12%/33%，外資品牌佔據67%的市場份額，進口替代空間大。同類產品中匯川產品價格僅為ABB價格的73%。但ABB、西門子的產品線覆蓋了全功率段的變頻器和電機，用户在進行搭配時更為方便，公司在技術上仍有一定的差距。
伺服系統為工控的核心部件，伺服系統是一種運動控制部件，主要是為了實現電控系統精準快速的位置控制，是電控系統的重要元件。伺服系統下游以工業機器人、機牀、電子設備製造、鋰電池為主。
數據來源：國海證券
2019年市場份額前五，內資品牌第2,。公司15年市場份額僅3.4%，2019年市場份額為10.7%。與國際巨頭安川，松下，三菱直接競爭。目前外資佔據了近73%的市場份額，進口替代空間。較大。
公司19年推出的SV660系列伺服系統，目前已為寧德時代、比亞迪、國軒高科、先導智能、隆基、晶科、大族激光等龍頭企業提供一體化解決方案。
03:切入小型plc市場，內資品牌第一，市佔率僅2.7%PLC（可編程邏輯控制器）是工業自動化3大支柱之一，實質上為一種專用於工業控制的計算機，通過數字或模擬式控制各種類型的機械或生產過程。Plc為技術密集型產品，技術壁壘較高。在大中型PLC市場中，歐美品牌西門子等佔據絕對優勢，公司切入技術含量較低，市場份額45%左右小型plc市場。從 2019 年 PLC 整體市場來看，國產品牌市佔率約 8%，
其中市佔率最高的即匯川技術，市佔率約2.7%。
04:2015年正式切入機器人業務，今年前三季度同比增長70.63%機器人業務：同樣為工業自動化三大支柱之一，國內工業機器人領域至今仍處於國外巨頭林立的階段，2019年僅四大家族“發那科、ABB、庫卡、安川”便佔據國內38.7%的市場份額，匯川技術在13.14年開始關注此塊業務，並於2015年正式切入，2018年國產份額僅為27%，其中2015-2019年匯川技術相關業務營收年化複合增長100%，2019年相關業務營收1.05億。今年前三季度機器人業務同比增長70.63%，技術實力受到下游廠商認可。
電梯：公司還有一塊主要業務為電梯業務，相關營收佔據2019年總營收的40%。公司2019年4月併購了貝斯特100%的股權。公司深耕電梯行業多年。公司原電梯產品主要為電梯一體化控制系統，貝思特主要為人機界面交互系統、電線電纜系統以及門機系統等，二者協同完成了整個產業鏈的覆蓋。且公司原業務覆蓋國內絕大多數廠商，而貝斯特海外以及跨國業務收入佔比超過60%，此次併購也有望公司原業務打開海外市場，產品一體化經營也能滿足客户的一體化需求，增強競爭力。
公司切入新能源汽車板塊電機電控板塊，即“三電系統”，集電控系統、驅動電機系統、動力電池為一體的管理系統大概佔總成本的14%左右。公司下游客户有三類，一類是理想、小鵬和威馬，匯川是其獨供或主供廠商，一類為廣汽、長城、奇瑞等，公司為其做一些定點服務，最後一類為電源電控項目切入的海外客户。公司“三電”系統的實力也是受到國內造車新勢力的青睞。公司2019年份額僅為2%-3%，2020年上半年匯川技術市場份額12.4%，位居國內市場前三，份額同比提升5-6倍。
以上對公司各類業務進行簡單的論述，在份額上，據前段時間機構調研匯川技術的相關紀要，公司幾大主營業務方面，變頻器業務2019年市佔率第三，與西門子差距只差1%，預計今年此塊業務增速為40%-50%，幾年內市佔率坐二望一，伺服系統2019年市佔率11%，僅次於松下，安川和台達，與第二第三市佔率僅佔1%，隨着今年市佔率的逆勢擴張，公司紀念市場份額有望升至第二。
07:研發費用率大幅領先國內外同行研發費用率大幅領先國外同行，但是與國外巨頭相比，營收絕對值的巨大差異導致匯川研發費用絕對值顯著低於國外公司。
公司管理層多出於華為與艾默生，在業內有着“小華為”之稱，在管理架構上，公司也積極對標華為。
公司確立了完善股權激勵制度，至今已有5輪股權激勵，覆蓋相關中層管理人員以核心技術人員，共同分享公司發展紅利。
在2013-2018年，匯川技術人均產值穩定在60-70萬元，公司為尋求人均產值的突破，積極梳理公司管理架構，公司耗資4千萬引進華為背景的外部諮詢公司傳世智慧對匯川進行為期三年的變革（華為成立以來累計投入近 450 億用於組織變革，佔收入比重的 1%以上），其中範厚華、王志芳、蘭濤都是華為多項變革中的核心成員。
變革將會圍繞是“打造以客户為中心的、敏捷的流程化組織”的準則。項目已於2019年10月正式啓動，覆蓋治理、戰略、營銷、研發、供應鏈、人力資源多個環節，且擬大力推動IT系統的建設，鞏固建設成果。
在今年三季報中便可以看出運營能力和經營效率提升效果顯著。其中淨利率提高4.8個百分點至19.36%，ROE提高5.53個百分點至15.11%，費用率下降6.35個百分點至21.15%。
證星研究院總結：公司是國內工控行業龍頭，多領域與國外巨頭ABB、西門子、松下、安川、庫卡等直接競爭，在今年疫情背景下，國外產能受限，大幅蠶食國外巨頭份額，三季報中，今年前三季度歸母淨利潤相比去年同期增長130%。其中通用自動化業務同比+63.61%，新能源汽車業務同比+85.31%，電梯電氣大配套業務同比+81.88%，工業機器人同比+70.63%。
公司基於國內工程師紅利帶來的成本優勢以及對下游客户的快速服務能力在多品類市場份額快速提升，類比同行業其他公司，匯川技術ROE常年穩定在20%左右（2019年併購貝斯特ROE有所降低）體現了公司管理層穩健的管理與盈利能力。且筆者在觀察在與匯川技術同品類產品競爭的國內其他公司，三季報盈利同比增幅不是很大，體現了下游客户對於匯川技術產品的認同。
匯川技術與國外巨頭的技術差距也是客觀存在的，匯川主營產品所在領域還是以國外巨頭為主，但這也是匯川技術未來的盈利增長點所在。除了國產替代的空間，當前我國工業化程度類比發達國家還存在一定的差距，在當前人口紅利漸消，供給側改革致使落後產能出清，工程師紅利凸顯的時代，可以期待匯川在之後的發展。
風險提示：行業競爭加劇，宏觀經濟增速不及預期、新能源汽車銷量及客户拓展不及預期，且短期上漲較多，估值偏貴。
本文僅對大佬持倉做邏輯覆蓋，不做任何推薦。