2年股價翻10倍！曾用8成營收“捧紅”RIO，百潤股份又要募資10億飲烈酒

11月19日，百潤股份（002568.SZ）披露了《非公開發行股票發行情況報告書暨上市公告書》，據公告顯示，5月就提起的非公開發行計劃最終確認的發行對象為易方達基金管理有限公司和上海東方證券資產管理有限公司，並於公告日前已收到發行方全部認購款項，扣除發行費用後餘額為9.94億。

而此次募集的資金百潤股份將全部用於烈酒（威士忌）陳釀熟成項目，目前，百潤股份的業務主要分為食用香精和預調雞尾酒（含氣泡水）兩部分。近年來，預調雞尾酒逐漸取代食用香精成為公司主業，截至半年報時，營收佔比已經接近90%，而威士忌也是預調雞尾酒的原料之一。

受此消息影響，19日百潤股份一度觸及漲停，下午最終收於81.63元，漲幅達7.29%，值得一提的是，年後以來酒飲市場整體上升態勢明顯，距離2月3日24.44元的開盤價，百潤股份已默默翻了3倍有餘。

曾踩準風口，溢價22倍收購實控人資產

在2014年之前預調酒一直處於培育階段，即使是整個洋酒行業都沒能在國內佔據一席之地，彼時，白酒、紅酒以及啤酒等品類佔據絕大部分酒飲市場，70、80後還是市場的主要消費力量。

從官網數據來看，2003年擁有RIO品牌的巴克斯酒業成立，同時“RIO預調雞尾酒”也正式誕生，不過卻一直處於不温不火的狀態中。直到2015年前後，85、90後逐步接棒酒飲市場，包容的態度、獵奇的心理讓預調酒開始找到出口，並迅速達到頂峯，2015年預調酒總飲用量超過16萬噸，但短暫之後就跌入谷底。

而這期間百潤股份經歷了首發上市、低價出售又高價買回RIO等一系列事件。

2011年百潤股份成功首發上市，不過當時公司的身份還是“香精香料第一股”，甚至2009年時，公司曾表示為了規避可能對上市產生不利影響的風險，股東大會審議決定將巴克斯酒業剝離，受讓方為以實控人劉曉東為代表的多位自然人，而轉讓價款合計僅100元。

看起來實控人幫當時的擬上市公司解決了負擔，但事實上，2003年巴克斯設立時百潤股份僅持有60%股權，剩餘股權屬於三位自然人股東，2006年時，百潤股份曾以200萬價款換回了剩餘40%股權，彼時巴克斯尚處於負資產狀態。

上市三年後，也就是預調酒行業爆發前期，百潤股份最終用49.45億的交易對價買下了巴克斯100%股權，溢價22倍。此後巴克斯一直為公司全資子公司，旗下以RIO為主的預調雞尾酒逐漸替換食用香精業務，成為新的核心。

與傳統白酒的酒桌文化不同，低度酒的目標客户更低齡化、女性化，而飲用場景也集中在私人小聚、一人獨酌等場景下。

在預調酒市場第一次短暫爆發後，大量進入的廠商遭遇“洗牌”，紛紛退出行業，而一直保留的現在的RIO逐漸成為預調酒的代表，2019年市佔率甚至達到80%以上，但在這個整體規模也才20億左右的預調酒市場上，過高的市佔率意味着缺乏競爭活力，難以形成正外部性，對於百潤股份來説也不算是好事。

雖然早前五糧液、洋河、茅台等白酒企業也紛紛踏入預調酒行業，但最後也沒能產生火花。

微醺時代“曇花一現”，RIO銷售費用率高達80%

回頭再看看RIO母公司百潤股份的業績，與行業趨勢完全一致。

2011年百潤股份的營收全部來自食用香料業務，毛利率高達71.64%，同時RIO也還不温不火，直到2014年百潤股份高價收回早已扭虧的巴克斯，將RIO預調雞尾酒的業務納入合併報表，2015年百潤股份營業收入和歸母淨利潤分別為23.51億、5億，同比增長107.28%、74.36%，卻在第二年轉虧，此後增速波動下滑。

2015年RIO的走紅其實“廣告效應”的成分更多一些，那一年百潤股份投入了9.23億銷售費用，當下大火的綜藝《跑男》和熱播劇《何以笙簫默》、《杉杉來了》等劇集中都有大量極為明顯的插入，直到目前，RIO官網依然羅列着以往合作過的影視、劇集、綜藝以及明星等，但同時這也引發網友吐槽“西裝革履的老闆們聚會喝RIO？”。

事實上，早期的RIO並沒有明確的飲用場景定位，主要佈局的夜店渠道也難有成效，雖然很多消費者一時獵奇的心態促進產品銷量大增，但卻難以轉化為忠實客户長久留存，因此，2016年百潤股份銷售費用減少至7.41億，但營收降幅更大，最終銷售費用率超過80%。

2018年開始，RIO將代言人換成周冬雨，同時微醺系列主打“一個人的小酒”等細化場景，雖然還是沒能讓業績回到巔峯時期，但2020年突如其來的疫情倒是沒有產生更壞的影響，低度酒成為居家小酌的重要選擇之一。

近些年，市場步入下行後，百潤股份的銷售費用率也不再那麼激進但也不算低，只維持在30%左右的水平上。

90後消費增速提升，大廠紛紛佈局威士忌

RIO沒能持續走紅也跟其脱離主流市場有很大關係，國內白酒、紅酒、啤酒和黃酒四大種類佔據了絕大部分市場，並且即使是低度的預調酒、梅酒等消費者性別更為平衡的市場上，男性也佔據更多一點的份額，而早期主打閨蜜聚會、一人獨飲的女性向小眾酒，最終還是沒能靠口感和個性將路人圈粉。

5月時，百潤股份就提出要建設威士忌生產線的預案，與規模僅20億的預調酒相比，威士忌等烈酒的使用場景更為豐富，目標受眾也更為廣泛，更重要的是，目前國內的威士忌市場幾乎還是一片“藍海”，某種程度上説，現在的威士忌市場就像是2014年以前等待爆發的預調酒市場。

據CBNDate數據，烈酒依然是國內主要酒類消費品，而對於新興的90、95後消費人羣來説，威士忌等品類又提供了白酒之外的選擇。而國內各類酒企也紛紛看好未來威士忌的市場，2019年，洋河與帝亞吉歐聯手推出中式威士忌“中仕忌”，同年8月，保樂力加投資10億元在峨眉山建立麥芽威士忌酒廠，預計2021年正式投產，2023年推出第一批中國麥芽威士忌，而青島啤酒也在今年計劃將威士忌、蒸餾水等產品加入經營範圍。

自從2014年那筆“蛇吞象”的收購之後，預調雞尾酒一直佔據百潤股份8成以上營收，2019年，雖然公司三季報時公司整體營收、淨利潤分別同比上升30.37%和67.65%，但從長期來看，增長動力也並不充足，轉向威士忌也是百潤股份新的出路。

威士忌的另一重身份還是預調酒酒基，轉向威士忌至少比傳統紅酒、白酒跨度小，並且，依然隨着新一代人羣從小融合西方文化思想來説，對於威士忌等烈酒的包容度更高，未來可能能等到一個風口。

2019年重新給RIO的消費場景進行定位後，百潤股份實現了不錯的增長，而2018年10月29日公司股價也觸及谷底，當日最低價跌至7.75元，兩年後，截至11月19日收盤，百潤股份股價最高達到83.55元，翻了10倍有餘。

而值得一提的是，據Wind數據顯示，2019年以來，百潤股份的重要股東共進行了16筆減持，此前僅在2016年、2017年各有一筆減持。（藍鯨資本 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）